ФосАгро акции

В период убыточных отчетов ведущих компаний России приятно разбирать прибыльный отчет Фосагро. В статье  за первый квартал я указывал, что уже по итогам второго квартала компания может показать прибыль. Так и произошло. Но не будем забегать вперед и пройдемся по другим статьям.

Выручка во втором квартале показала символический рост на 3,1% до 59,9 млрд. Рост был обеспечен увеличением объемов реализации продукции. По полугодию произошло небольшое снижение. Операционные расходы прибавляют разумные 5%. 

Как я уже указывал Убыток полученный в первом квартале — это влияние отрицательных курсовых разниц. Во втором квартале, ожидаемо, курсовые разницы дали положительный эффект или 14 млрд рублей. В итоге чистая прибыль за второй квартал увеличилась в 2 раза по сравнению с 2019 годом и составила 20,9 млрд рублей. Однако, первое полугодие снижается на 84%.

Думаю, что в третьем квартале положительный эффект от курсовых разниц еще нивелирует отставание от прошлого года. А вот чистый долг немного подрос за отчетный период. Соотношение долга к EBITDA выросло до 1,95x. 

Значительный рост чистой прибыли ФосАгро во втором квартале вызван эффектом курсовых разниц (15 млрд руб.), а увеличение рентабельности EBITDA на 2% до 34% г/г вызвано девальвацией рубля. Финансовые результаты компании оказались близки к консенсус прогнозам. Несмотря на то, что на текущий момент компания полностью отказалась от поставок MAP/DAP удобрений в США, ФосАгро имеет крупных покупателей со стороны Индии. Восстановление спроса со стороны стран южного полушария продолжится в третьем квартале, что позволит ФосАгро увеличить денежный поток для дальнейших выплат дивидендов.

Результаты оказались чуть выше консенсуса по линии EBITDA в абсолютном выражении (1.5 млрд руб., на $20 млн выше), и мы считаем их НЕЙТРАЛЬНЫМИ. Оптимистичный прогноз на 2П представляется уязвимым, поскольку многое зависит от того, будет ли вторая волна коронавируса, а также от устойчивости спроса со стороны Индии и Бразилии. Фосагро торгуется с форвардным консенсус-мультипликатором EV/EBITDA 6.1x — в рамках своего собственного 5-летнего значения.

ФосАгро – рсбу/ мсфо
129 500 000 акций
Free-float 30,35%
www.phosagro.ru/investors/capital/
Капитализация на 31.08.2020г: 361,046 млрд руб

Общий долг на 31.12 2017г: 59,019 млрд руб/ мсфо 153,388 млрд руб
Общий долг на 31.12 2018г: 70,910 млрд руб/ мсфо 176,402 млрд руб
Общий долг на 31.12 2019г: 66,447 млрд руб/ мсфо 176,984 млрд руб
Общий долг на 30.06.2020г: 106,464 млрд руб/ мсфо 195,544 млрд руб

Выручка 2017г: 3,944 млрд руб/ мсфо 181,351 млрд руб
Выручка 6 мес 2018г: 5,917 млрд руб/ мсфо 111,248 млрд руб
Выручка 2018г: 13,819 млрд руб/ мсфо 233,312 млрд руб
Выручка 6 мес 2019г: 25,386 млрд руб/ мсфо 130,433 млрд руб
Выручка 2019г: 26,730 млрд руб/ мсфо 248,125 млрд руб
Выручка 1 кв 2020г: 20,029 млрд руб/ мсфо 64,058 млрд руб
Выручка 6 мес 2020г: 40,239 млрд руб/ мсфо 123,998 млрд руб

Прибыль 6 мес 2018г: 185,12 млн руб/ Прибыль мсфо 9,833 млрд руб
Прибыль 2018г: 628,04 млн руб/ Прибыль мсфо 22,135 млрд руб
Прибыль 1 кв 2019г: 27,227 млрд руб/ Прибыль мсфо 21,139 млрд руб
Прибыль 6 мес 2019г: 28,693 млрд руб/ Прибыль мсфо 32,945 млрд руб

#PHOR #Прогноз
🔮 BCS повысил рекомендацию с Держать до Покупать для акций Фосагро. Целевая цена поднята до 3738 руб. за акцию. Апсайд 25,8%

Выручка ФосАгро во 2 квартале 2020 года увеличилась на 3,1% к уровню 2 квартала 2019 года и составила 59,9 млрд рублей (828 млн долларов США). Рост был обеспечен увеличением продаж на экспортных рынках при сохранении высоких объемов реализации на приоритетный российский рынок. Выручка ФосАгро за 6 месяцев 2020 года сократилась на 4,9%, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 124,0 млрд рублей (1,8 млрд долларов США). На снижение выручки оказала влияние мировая коррекция цен на удобрения, которая наблюдалась в течение прошлого года.

Во 2 квартале 2020 года EBITDA увеличилась на 11,0% к уровню 2 квартала 2019 года и составила 20,3 млрд рублей (281 млн долларов США), при этом рентабельность по EBITDA увеличилась почти до 34% (с 31,5% во 2 квартале 2019 года). EBITDA за 6 месяцев 2020 года сократилась на 9,9%, по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, и составила 38,8 млрд рублей (560 млн долларов США), обеспечив рентабельность 31%.

Свободный денежный поток во 2 квартале 2020 года составил 2,0 млрд рублей (28 млн долларов США) по сравнению с 10,2 млрд рублей (158 млн долларов США) во 2 квартале 2019 года. Данное снижение произошло на фоне активного восстановления сезонного спроса на внешних рынках и наращивания компанией продаж в экспортном направлении, что привело к временному оттоку денежных средств на формирование оборотного капитала. За 6 месяцев 2020 года свободный денежный поток составил 20,3 млрд рублей (303 млн долларов США).

Фосагро придерживается политики распределения дивидендных выплат в зависимости от денежного потока и долговой нагрузки, но не менее 50% от чистой прибыли. Общая выплата дивидендов Компании в 2020 году может составить 177 рублей на акцию, что соответствует дивидендной доходности в размере 6,3%. Напомним, что сегодня Компания должна опубликовать промежуточную финансовую отчетность по МСФО за 1 полугодие 2020 года.

К концу недели ожидается отчет о финансовых результатах ФосАгро за 2 квартал 2020 года. Прикинем, что от него можно ожидать. Операционные результаты то давно известны.

Напомню, что у компании весьма существенный валютный долг (в основном долларовый). Что, впрочем, оправдано структурой выручки: доля экспорта во 2кв порядка 75%. Переоценка обязательств приводит к курсовым разницам, которые увеличивают(уменьшают) прибыль компании. Собственно из-за них итоговый результат за 1 квартал — убыток 15.6 ярдов.

Кроме того, из операционного отчета узнали, что продажа удобрений возросла на 10.8%.
В экспортных продажах же важен средний курс за период. Нашлись такие данные средний курс 2кв20 — 72.15, а средний курс 2кв19 — 64.53, то есть наблюдается рост курса на 11.8%. С учетом того, что не вся продукция идет на экспорт, «эффективный» рост курса — 8.9%. Конечно, эти данные могут чуток отличаться, но цель ведь прикинуть результаты.

Теперь откроем отчет за 2кв19 и начнем прикидывать. Цены в целом ниже, чем 2кв19, но и цена на ресурсы упала. Поэтому в первом приближении прибыльность останется на таком же уровне — рост курса нивелирует падение цен. Тогда валовая прибыль будет порядка 29 ярдов. Административные расходы оставим примерно такими же — 14 ярдов, итого 15 яров операционки. Минус ярд финансовых расходов — 14 ярдов. По прикидкам, валютная переоценка + 16 ярдов, итого 30 ярдов доналоговой прибыли. После налога (20%) — 24 ярда. По итогу, квартал мощнейший, но вот суммарно за полугодие всего скромных 8 ярдов.

Данное снижение произошло на фоне активного восстановления сезонного спроса на внешних рынках и наращивания компанией продаж в экспортном направлении, что привело к временному оттоку денежных средств на формирование оборотного капитала.

Мы ожидаем довольно низких свободных денежных потоков по итогам апреля — июня — на сумму всего $40 млн. На этот показатель, вероятно, оказало давление наращивание оборотного капитала. Скорректированная чистая прибыль, по нашим оценкам, должна составить около $90 млн, следовательно акционеры смогут рассчитывать на дивидендные выплаты совокупным объемом около $45 млн (если среди них будет распределено 50% скорректированной чистой прибыли), что предполагает дивидендную доходность по итогам квартала 0,9%.