OR Group (Обувь России) акции

Чистая прибыль "Обуви России" по МСФО за 2017 год увеличилась на 13,2% — до 0,640 млрд руб., по сравнению с 0,566 млрд руб. в 4-м квартале 2016 года.

Выручка Группы в 4-м квартале увеличилась на 6,8% и составила 3,572млрд рублей, по сравнению с 3,343 млрд руб. в 4-м квартале 2016 года.

Валовая прибыль выросла на 7,1% — до 1,959 млрд руб., по сравнению с 1,829 млрд руб. в 4-м квартале 2016 года.

Рентабельность по валовой прибыли — 54,8%, прирост по отношению к 4-му кварталу 2016 года — 2,9 процентных пунктов.

Показатель EBITDA снизился на 3,9% и составил 0,949 млрд руб., по сравнению с 0,987 млрд руб. за аналогичный период 2016 года.

Рентабельность по EBITDA снизилась на 1,5 процентных пунктов и составила 26,6%.




пресс-релиз

Отмечается, что точные данные будут представлены в марте. Компания планирует 16 марта опубликовать финансовые результаты по МСФО за четвертый квартал и полный 2017 год.

По итогам первого полугодия 2017 года рентабельность по EBITDA компании составила 25,4% против 20% в январе-июне 2016 года. Маржа по EBITDA за весь 2016 год составила 25,5%.

Прайм

«Мы уже активно открываем магазины, за январь уже было открыто восемь новых магазинов. Мы уже в активном графике открытий. В целом на 2018 год наш план по открытию собственных магазинов — это 100 магазинов за год»

«У нас уже процесс открытия, подготовки магазинов уже идет по 40 магазинам. К полугодию мы еще 20 магазинов контрактуем. И 40 магазинов будет открыто к осенне-зимнему сезону»

В октябре прошлого года Титов говорил журналистам, что ритейлер планирует открыть в 2018 году 150 новых магазинов, включая 15 торговых точек в Москве. Общее количество магазинов «Обуви России» на 31 декабря 2017 года достигло 535: 422 магазина под собственным управлением и 113 — франчайзинговых.

Прайм

•   Объем консолидированной неаудированной выручки Группы за 2017 год увеличился на 8% —  до 10,8 млрд  руб.  по  сравнению  с  10  млрд  руб.  в  2016  году.  Доля  в  выручке  сегмента  денежных  займов снизилась на 1% и составила 14%, по сравнению с 15% в 2016 году.
•   Сопоставимые продажи группы компаний «Обувь России» увеличились на 2,8%:

•   Продажи обуви  в натуральном выражении  в 2017 году увеличились на 13%  и составили 2 млн пар, по сравнению c 1,8 млн пар в 2016 году.
•   За 12 месяцев «Обувь России» приросла 83 новыми  магазинами, 44 собственных и 39  франчайзинговых.
•   Портфель по услуге рассрочки платежа  в 2017 году увеличился на 20,7%  —  до 3,24 млрд руб., а  рост портфеля по денежным займам в 2017 году составил 11,9% — до 1,45 млрд руб.
•   Общая торговая площадь собственных магазинов увеличилась на 8,9%  с 36,8 тыс. кв.м. в 2016 году до 40,1 тыс. кв.м. в 2017 году.
•   Число  участников  программы  лояльности,  которая  действует  во  всех  розничных  сетях,  входящих  в Группу, за 12 месяцев увеличилось на 25% – до 1,95 млн участников по сравнению с 1,56 млн участников 2016  году.  58% покупок  в течение отчетного периода совершалось  с использованием карт лояльности.

«Обувь России»  намерена дальше поддерживать высокие темпы роста по ключевым направлениям Группы  и  планирует  открыть  около  500  магазинов  в  ближайшие  3  года,  при  этом  Компания  будет использовать  как  преимущества  собственной  бизнес-модели,  основанной  на  развитии  нескольких брендов, широкой линейки товаров и услуг и нескольких каналов продаж, так и возможности обувного рынка,  который,  согласно  прогнозам  Discovery  Research  Group,  в  ближайшие  пять  лет  будет демонстрировать положительную динамику.

Основной акционер и генеральный директор «Обувь России» Антон Титов намерен увеличить долю в компании

Пресс-служба:

«Группа компаний «Обувь России»… сообщает, что компания получила уведомление от основного акционера Антона Титова, о том, что он планирует совершать рыночные покупки акций компании»

«объем и размер планируемых покупок будет зависеть от состояния рынка и будет проходить при соблюдении всех регуляторных требований».

«В период с 1 до 18 декабря сопоставимые продажи в магазинах компании (like-for-like) увеличились на 30%, по сравнению с аналогичным периодом 2016 года»
«число чеков увеличилось на 24%, средний чек вырос на 3,32%».

«Рост покупательской активности также связан с эффектом отложенного спроса: обувь — это товар с ограниченным сроком службы в 1,5-2 года, и те люди, которые экономили на покупке 2015-2016 годов, постепенно возвращаются в магазины».

Рост розничной сети произойдет и благодаря средствам, привлеченным от IPO. В целом, увеличение числа магазинов на 18% — это хорошие темпы роста, причем Обувь России демонстрирует неплохую маржу. Это может вполне оправдывать премию к мультипликаторам других ритейлеров.

Динамика выручки Обувь России была обеспечена в основном открытием новых магазинов, т.к. показатели сопоставимых продаж существенного роста не показали. Сопоставимое число чеков снизилось на 6,62%, а сопоставимый размер среднего чека увеличился на 5,16%. В тоже время позитивным моментом является опережающий рост EBITDA по сравнению с выручкой, что стало причиной роста маржи (до 24,7%). По нашим оценкам, акции ГК ОР торгуются с премией к аналогам порядка 10- 15%, но с учетом более высокой маржи компании, такая премия может быть вполне оправданной.

В октябре состоялось IPO «Обувь России», сегодня компания представила первый отчет, после того, как стала публичной. Разбираемся, насколько интересен для покупки новый представитель ритейла на Московской бирже.

Обувь России представила отчетность за III квартал и 9 месяцев 2017 года.

— В III квартале 2017 выручка выросла на 30,4% год-к-году после некоторого замедления в 1-ом полугодии. По результатам 9 месяцев показатель увеличился на 12%. Компания объясняет скромные результаты 1-го полугодия длительным холодным периодом, по причине которого позже стартовали покупки летней коллекции.

— EBITDA в III квартале 2017 практически не изменилась год-к-году, несмотря на высокие темпы роста выручки. Это объясняется высокой базой прошлого года, когда рентабельность достигла рекордного значения 31,1%. По результатам 9 месяцев EBITDA увеличилась на 12%.

— Чистая прибыль упала на 12% в III квартале 2017 вслед за значительным падением рентабельности. При этом чистая прибыль за 9 месяцев 2017 года выросла на 8,6% к аналогичному показателю предыдущего года.

Средний темп роста выручки компании за последние 5 лет составил 35,1%, что позволяет отнести ее к «историям роста». Однако в 2016 году произошло значительное замедление темпов роста показателя. От способности удерживать двухзначные темпы роста во многом зависит оценка Обуви России. В III квартале заметно восстановление, однако лучше дождаться результатов за год, чтобы посмотреть, насколько тенденция устойчива.

Рост EBITDA в прошлом году остановился после резкого скачка в 2015 году, с чем он связан, мы еще разберемся ниже. При этом рентабельность EBITDA остается выше 20% — отличный уровень для потребительского сектора.

Чистая прибыль в прошлом году снизилась вслед за EBITDA, в 2017 году намечается восстановление, однако достигнуть значения 2015 года кажется маловероятным.

С точки зрения сравнительных мультипликаторов компания выглядит слегка недооцененной. По мультипликатору P/E -11,9x Обувь России имеет дисконт к среднеотраслевому уровню, однако это можно объяснить существенной долговой нагрузкой: Чистый долг/EBITDA в III квартале 2017 года 2,69x.

В результате более точный EV/EBITDA 7,98x, который учитывает величину долга, находится на среднеотраслевом уровне. Рынок не дает компании премию за повышенные темпы роста финансовых показателей, как например, Детскому Миру, или Ленте, которая тоже имеет высокий уровень долга.

В результате сохранение устойчивых темпов роста по итогам года может привести к сокращению спреда с этими компаниями, а значит к росту капитализации. Дополнительный драйвер – возможное сокращение долга деньгами, привлеченными на IPO. Это должно найти отражение в отчетности за 2017 год.

Обувной банк

Самое интересное в компании Обувь России – это ее бизнес модель, кардинально отличающаяся от остальных представителей потребительского сектора, торгующихся на Мосбирже. Значительная часть выручки компании, судя по отчетности, генерируется за счет продажи обуви в рассрочку и процентов по микро займам на эти цели.

Выручка от денежных займов стабильно растет и увеличивает долю в совокупной выручке, достигнув почти 15% на конец 2016 года.

Доля выручки от микрофинансовых операций в общей выручке

В результате, продавая одну пару обуви, компания получает выручку, собственно, от ее продажи, а так же выручку за счет процентного дохода сгенерированного от займа на эту самую обувь. «Условные» деньги, полученные за проданную в рассрочку обувь, идут в дебиторскую задолженность, которая формирует значительную часть выручки, а проценты за заем идут в прочие «финансовые активы».

В итоге чистый оборотный капитал постоянно увеличивался и достиг практически 100% от выручки к настоящему моменту. Чистый оборотный капитал формируется из дебиторской задолженности, авансов и запасов за вычетом кредиторской задолженности.

Вот и ответ на вопрос, откуда взялся резкий скачок EBITDA в 2015 году. Выручка от микрофинансовой деятельности подскочила на 70%, резко выросла ее рентабельность, вслед за значительным ростом банковских ставок после кризисного декабря 2014 года.

Однако такая большая величина продаж в кредит требует жесткого контроля качества дебиторской задолженности и величины просроченных займов. Объем выданных займов устойчиво растет, однако также растет доля «просрочки». Показатель NPL (просроченных свыше 92 дней займов к общей величине займов, выданных за период) достиг 16% по итогам 1-го полугодия 2017 года.

Совокупный объем просроченной дебиторской задолженности свыше 92 дней по итогам первого полугодия 2017 года вырос на 23% в сравнении с декабрем 2016 года и составил 906,7 млн руб., отношение просроченной свыше 92-х дней дебиторской задолженности к непросроченной задолженности составляет 56%, против 34% на 31 декабря 2016 года. При этом резерв на обесценение составляет 730 млн руб.

Похожая ситуация и с денежными займами, которые компания выдает физическим лицам. Объем просроченных займов свыше 92 дней занимает около 79% в величине непросроченных займов. Размер одного займа физическому лицу не превышает 30 тыс. руб., и выдается на срок до одного года. Процентная ставка составляла от 15,3% до 766% годовых в первом полугодии 2017 года. Это сильный драйвер для высокой рентабельности EBITDA, но и для повышенных рисков.

Резюме

Компанию можно отнести к «историям роста», которых на российском фондовом рынке не так много. Из ритейлеров – это Детский Мир и Лента. Сохранение высокой маржинальности и двухзначных темпов роста выручки может способствовать значительной переоценке вверх на горизонте года. Еще один плюс – это снижение стоимости обслуживания долга за счет падающих ставок в экономике.

Прогнозы по рынку обуви в России в целом достаточно позитивны, кроме того он характеризуется низким уровнем консолидации. Если ожидаемое восстановление доходов населения будет устойчивым, компания может «удвоить» показатели на горизонте 5-ти лет.

Однако присутствуют и значительные риски. Снижение процентных ставок по банковским кредитам вслед за дальнейшим снижением ключевой ставки приведет к уменьшению маржинальности бизнеса. Пока диапазон ставок по займам находится на уровнях II полугодия 2016 года.

Тревожный процесс – это рост просроченной задолженности, который наблюдается уже в 2016 году, несмотря на общее улучшение качества заемщиков в стране (вывод сделан на основе тенденций в банковском секторе). Процент просроченной дебиторской задолженности высокий. Учитывая, что она генерирует значительную часть выручки – негативный факт.

Данная история кажется интересной, в том числе за счет особенной для рынка бизнес модели. Однако сейчас не лучшее время для долгосрочных инвестиций в компанию. Ближайшие 6-9 месяцев, вероятно, позволят понять, способна ли компания остановить рост «просрочки» и улучшить качество активов. Потому что со столь значительным уровнем «токсичной» дебиторской задолженности риски перевешивают все достоинства.

Гайворонский Сергей

Полагаю, что в первое время маркет-мейкеры, возможно, будут поддерживать котировки, но затем не исключаю коррекцию. Компания, имеющая капитализацию более 15 млрд руб. при прогнозной годовой выручке на 2017-й в 9 млрд руб., является самым дорогим ритейлером по основным мультипликаторам (Р/Е на 2017 год >20). Крупные инвесторы, скорее всего, оценят бумагу консервативно.

Он уточнил, что компания может выплатить дивиденды по итогам 2017 года.

Прайм

Мы не видим потенциала роста с этих уровней. Наша оценка справедливой стоимости Обуви России предполагает стоимость акционерного капитала на уровне 9,5 млрд руб. (до поступления денежных средств от размещения), или 134 руб./акция. Она основана на применении 25-процентного дисконта по мультипликатору EV/EBITDA 2017П к акциям Детского мира, учитывая, что последний имеет более сильные рыночные позиции в своем сегменте, более высокие темпы роста и лучшую структуру бизнеса. Таким образом, мы не видим фундаментального потенциала для роста стоимости акций компании с уровня размещения.

2.5. Количество размещаемых ценных бумаг и номинальная стоимость (если наличие номинальной стоимости предусмотрено законодательством Российской Федерации) каждой размещаемой ценной бумаги: 42 396 000 (сорок два миллиона триста девяносто шесть тысяч) штук номинальной стоимостью 100 (сто) рублей каждая.

2.7. Срок (даты начала и окончания) размещения ценных бумаг или порядок определения этого срока:
Дата начала размещения ценных бумаг: 20 октября 2017 года.
Дата окончания размещения ценных бумаг: 08 декабря 2017 года.

2.9. Цена размещения ценных бумаг или порядок ее определения: цена размещения акций, в том числе цена размещения акций лицам, имеющим преимущественное право их приобретения, составляет 140 (сто сорок) рублей за 1 (одну) акцию.