ОГК-2 1пол и 2кв 2020
Отчет средний, положительных моментов найти не могу, снижение финансовых показателей в целом соответствует состоянию дел в отрасли. Рост выработки электроэнергии на ГЭС в условиях локдауна и пониженного спроса привел к сокращению выработки на ТЭС и снижению цен. ОГК-2 оказалась в проигрыше, поскольку оперирует исключительно ТЭС.
Результаты 2 кв 2020: выручка минус 18,2% г/г до 26 млрд, операционная прибыль – минус 37,6% г/г до 3,1 млрд, чистая прибыль – минус 30,4% г/г до 2,4 млрд.
По 1 пол результаты оказались чуть лучше: выручка упала на 13% г/г до 60,3 млрд, операционная прибыль выросла 1% до 13,1 млрд, чистая прибыль прибавила 6,7% г/г до 10,3 млрд. Однако здесь следует уточнить, что положительная динамика прибыли обусловлена продажей Красноярской ГРЭС-2. Заявленная цена сделки без НДС составляла 10 млрд, компания получила 8,9 млрд от продажи актива и отразила 3,7 млрд прибыли. Причем прибыль показана не по строке «прочие доходы», а как уменьшение операционных расходов. Скорректированная чистая прибыль за 1 пол равна 6,6 млрд (минус 32% г/г).
Операционные расходы компании сократились только в части топлива и покупной электроэнергии, которые относятся к переменным затратам и пропорциональны выработке и реализации электроэнергии.
Стоит отметить, что в 1пол 2020 ОГК-2 была на пике платежей по ДПМ, но уже начиная с 3кв 2020 заканчивается часть выплат по Рязанской ГРЭС.
Операционный денежный поток до изменений в оборотном капитале в 1пол составил 17,1 млрд (-17,4% г/г), чистый OCF равен 9,2 млрд: на 67% выше сумма уплаченного налога на прибыль.
Капитальные затраты упали на 20%, возврат выданных займов и поступления от продажи Красноярской ГРЭС-2 обусловили положительный денежный поток от инвестиционной деятельности в размере 8,3 млрд.
Компания направила практически все сгенерированные средства на погашение долга и погасила 17,4 млрд. На текущий момент сумма краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов составляет 35,2 млрд (-33% г/г). Средняя стоимость заемного капитала составляет всего 5,5%. Скорее всего, практика погашения долга продолжится, поскольку крупных инвестпроектов, судя по инвестпрограмме на суйте, у компании пока нет.
Вывод: текущий спад вызван в большей степени конъюнктурой рынка. Но уже с 3кв 2020 начнется плавное сокращение платежей по ДПМ, резкий спад будет в 4кв 2021. В компании это знают и уже начинают сокращать долговую нагрузку. К моменту прекращения ДПМ долг должны загасить, кардинальной переоценки акций не случится, но 2 млрд к чистой прибыли (дивы за 2020 были всего 6 млрд) это прибавить должно. Особых перспектив не просматривается, дивиденды вряд ли будут больше, чем за 2020 год.
Финаме
БКС Мир Инвестиций
