Финаме
БКС Мир Инвестиций
Группа ЛСР опубликовала результаты за 2017 по МСФО
Выручка выросла на 30% г/г до 139 млрд руб. (консенсус-прогноз Bloomberg: 121 млрд руб.) на фоне ввода в эксплуатацию 909 тыс кв м жилья и внедрения нового стандарта МСФО 15.EBITDA по новому стандарту выросла на 33% до 36.8 млрд руб. (консенсус-прогноз: 22 млрд руб.), рентабельность EBITDA составила 27%. Чистая прибыль увеличилась на 73% г/г до 15.87 млрд руб. (консенсус-прогноз: 12 млрд руб.). Чистый денежный поток от операционной деятельности остается отрицательным на уровне -5.7 млрд руб. (против -6.2 млрд руб. в 2016). Свободный денежный поток от финансовой деятельности вырос в годовом сопоставлении, но также остался отрицательным на уровне -4 млрд руб. (против -8.8 млрд руб. в 2016). Валовый долг вырос на 31% до 73 млрд руб., а чистый долг увеличился на 43% до 43 млрд руб. Хотя долговая нагрузка формально остается на уровне 1.17x по соотношению чистый долг/EBITDA, EBITDA не связана с денежным потоком. На телеконференции менеджмент пообещал выйти на положительный показатель чистого операционного денежного потока в 2018. Дивиденды будут рассмотрены советом директоров в мае и составят не менее 20% от чистой прибыли по МСФО, согласно дивидендной политике.
ЛСР опубликовала впечатляющий отчет о прибылях и убытках за 2017 на фоне изменения стандартов МСФО. Тем не менее мы по-прежнему обращаем основное внимание на ее денежные потоки, которые являются более важным индикатором «финансового здоровья» ЛСР, а они остаются отрицательными. Валовый долг вырос сильнее, чем мы ожидали. Таким образом, вопрос заключается в том, сможет ли ЛСР сохранить дивиденды на акцию на уровне прошлого года — 78 руб. Мы видим риск снижения дивидендов из-за высокой долговой нагрузки ЛСР. Мы считаем, что недавнее ралли в акциях приостановится. Акции компании торгуются с коэффициентом P/СЧА 0.65, который мы считаем справедливым, и подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ.АТОН
