Русгидро акции

Акции Русгидро в этом году упали на 20%. Очень нелогично на фоне относительно стабильных финансовых показателей. EBITDA за 9 мес.: +1.6% г/г. Я думаю, на этой неделе акции отыграют значительную часть годовых потерь.
Подробнее в телеграм-канале MMI: t.me/russianmacro/695

Русал принял все условия РусГидро по участию в достройке ТаАЗа

Русал принял все условия, на которых РусГидро согласно участвовать в проекте достройки Тайшетского алюминиевого завода (ТаАЗ).

По словам генерального директора РусГидро Шульгинова, в настоящий момент идет независимый аудит исторических затрат Русала по проекту, это займет больше времени, чем предполагалось, поэтому окончательное решение по проекту не успевают принять в этом году.

Совет директоров РусГидро в конце августа предварительно одобрил участие компании в проекте достройки ТаАЗа.
Однако энергокомпания выставила семь условий, которые должны быть выполнены одновременно. Одно из них касается стоимости 50-процентной доли в ТаАЗе, она не должна превышать 388 миллионов долларов.

Еще одним условием является частичная оплата 50% в ТаАЗе принадлежащими РусГидро 42,75% акций «Иркутской электросетевой компании» (ИЭСК) и будущими доходами от завода (не менее 150 миллионов долларов), остальная оплата — по оценкам около 88 миллионов долларов — в рассрочку на срок не менее трех лет после выхода завода на проектную мощность. Помимо этого, РусГидро не хочет выступать поручителем при привлечении проектного финансирования для ТаАЗа, при этом просит снять с нее поручительство перед ВЭБом по совместному с Русалом Богучанскому проекту и выдвигает еще несколько условий.

Прайм

РусГидро - планирует в 2018 году провести допэмиссию на 5 млрд руб

РусГидро в 2018 году планирует провести допэмиссию на 5 миллиардов рублей.

Глава компании Николай Шульгинов о размере допэмиссии в 2018 году:

«У нас была цифра 5 миллиардов рублей на 2018 год, всего пять»

Привлечение средств необходимо для финансирования строительства линии электропередачи 110 кВ Певек-Билибино на Чукотке. Допэмиссия покроет часть финансирования проекта. Его полная стоимость еще не определена окончательно, она станет понятна по итогам прохождения экспертизы.

Прайм

РУСГИДРО ПЛАНИРУЕТ ПРИВЛЕЧЬ 5 МЛРД РУБ. В РАМКАХ ДОПЭМИССИИ В 2018 Г. НА ПРОЕКТ СТРОИТЕЛЬСТВА СЕТЕЙ НА ЧУКОТКЕ — ШУЛЬГИНОВ

РусГидро – мсфо 
426 288 813 551 акций http://moex.com/s909
Free-float  25%
Капитализация на 18.12.2017г: 341,457 млрд руб 

Общий долг на 31.12.2016г: 332,514 млрд руб
Общий долг на 30.06.2017г: 324,194 млрд руб
Общий долг на 30.09.2017г: 344,165 млрд руб

Выручка 9 мес 2016г: 268,644 млрд руб
Выручка 9 мес 2017г: 248,604 млрд руб

Операционная прибыль 9 мес 2016г: 46,809 млрд руб
Операционная прибыль 9 мес 2017г: 48,225 млрд руб

Прибыль 9 мес 2015г: 24,098 млрд руб
Прибыль 2015г: 27,159 млрд руб
Прибыль 1 кв 2016г: 15,047 млрд руб
Прибыль 6 мес 2016г: 25,475 млн руб
Прибыль 9 мес 2016г: 37,400 млрд руб
Прибыль 2016г: 39,751 млрд руб
Прибыль 1 кв 2017г: 18,806 млрд руб
Прибыль 6 мес 2017г: 22,303 млн руб
Прибыль 9 мес 2017г: 30,804 млрд руб
Прибыль 2017г: 33,8 млрд руб – Прогонз. Р/Е 10,1 
http://www.rushydro.ru/investors/reports/


РусГидро  — рсбу
Общий долг на 31.12.2016г: 139,34 млрд руб
Общий долг на 30.06.2017г: 183,63 млрд руб
Общий долг на 30.09.2017г: 170,93 млрд руб

Выручка 9 мес 2016г: 86,77 млрд руб
Выручка 9 мес 2017г: 103,86 млрд руб

Валовая прибыль 9 мес 2016г: 47,20 млрд руб
Валовая прибыль 9 мес 2017г: 47,60 млрд руб

Прибыль 9 мес 2015г: 27,56 млрд руб
Прибыль 2015г: 30,02 млрд руб
Прибыль 1 кв 2016г: 15,25 млрд руб
Прибыль 6 мес 2016г: 28,43 млн руб
Прибыль 9 мес 2016г: 42,81 млрд руб
Прибыль 2016г: 41,88 млрд руб
Прибыль 1 кв 2017г: 13,53 млрд руб
Прибыль 6 мес 2017г: 23,77 млрд руб
Прибыль 9 мес 2017г: 33,54 млрд руб
Прибыль 2017г: 35 млрд руб – Прогноз. Р/Е 9,8
http://www.rushydro.ru/investors/reports/

Прибыль рсбу 2016г: 41,877 млрд руб. на дивиденды направили 47,5% рсбу = 50% мсфо от прибыли.
Дивы за 2016г: 0,0466245 руб.
www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=XcRQlX7JN0qyFBjeto2-AkQ-B-B 

Прогноз:
Прибыль рсбу 2017г: 35 млрд руб.
Дивы за 2017г: 0,0389993 руб

Марэк, в таблице дивов на смартлабе (https://smart-lab.ru/dividends/) пишут, что дивдоходность будет 6 коп., а не 0,039. У вас разные схемы подсчета?

Кстати прикольно...
Пресслужба Русгидро написали нам на почту, чтобы мы удалили инфу про 20 млрд допэмисии и оставили цифру 13-14 млрд
То есть все таки они видимо этот сценарий основным считают

Тимофей Мартынов, что ожидать обычным миноритариям при допэмиссии 13-14млрд?

Zaharova, приветствую! Допка 13-14 млрд сильного негативного влияния не окажет сама по себе
Другое дело сколько там еще будет допок

Русгидро - планирует по итогам года реализовать 140 непрофильных активов

Русгидро планирует по итогам 2017 года реализовать 140 непрофильных активов на 330 млн рублей.

Среди них — акции «Иркутскэнерго», компаний «Жарки» и СК «Агроэнерго», а также объекты жилого фонда и прочие низколиквидные активы в удаленных регионах России.

В 2017 году было ликвидировано два не действовавших дочерних общества.

В последние два года Русгидро активизировала работу по реализации непрофильных активов. В результате, количество непрофильных активов за указанный период сократилось в 2,5 раза.

В 2018 году компания планирует завершить ликвидацию семи юридических лиц.

РНС

Денежный поток РусГидро будет оставаться под прессом

Отчетность «РусГидро» оказалась в целом нейтральной, но на капитализацию компании негативно повлияли новости о консервации Загорской ГАЭС-2 и изменения по инвестиционной программе. Компания также объявила о допэмиссии акций.

Чистая прибыль акционеров снизилась на 17% до 32,6 млрд руб. YTD под влиянием переоценки форвардного контракта с ВТБ. По операционной прибыли компания в плюсе – EBITDA 66,6 млрд руб. (+2,4%) при снижении выручки (без гос субсидий) за 9 мес. на 7,5% до 248,6 млрд руб. На выручку повлияло выбытие ЭСКБ в конце 2016 года. Без этого фактора выручка увеличилась на 1,4%. на фоне увеличения доходов от продажи мощности. Продажа электроэнергии осталась на уровне прошлого года, 174,8 млрд руб.

В 2018 году компания прогнозирует снижение выработки электроэнергии на 3-6% до 131–135 млрд кВт/ч исходя из гидрологической обстановки и расчетного среднемноголетнего притока воды.

Эффект от оптимизации OpEx чуть лучше ожиданий менеджмента, и за год по прогнозам составит 4,7 млрд руб. против оценок в 2016 году 4,6 млрд руб. Менеджмент прогнозирует EBITDA по итогам года в районе 100 млрд руб., маржа ~25%. На 2018 год запланирована экономия около 11 млрд руб.

Совет директоров принял решение о временной консервации Загорской ГАЭС-2 до 30 сентября 2018 года, но профильный федеральный чиновник в интервью «Ведомостям» рассматривает это как «бессрочную консервацию». Загорская ГАЭС-2 — крупнейший объект «Русгидро», который строился по ДПМ с проектной мощностью 840 МВт. Сумма вложений составила около 70 млрд руб. Списания по этому проекту – это вопрос времени. Есть также риски штрафов за невведенную мощность, которые уменьшат прибыль, и, соответственно, дивиденды.

«РусГидро» планирует провести допэмиссию акций ориентировочно на 13-14 млрд руб. При этом отмечается, что SPO может пройти в несколько этапов и суммарно дойти до 20 млрд руб. Финансирование необходимо для строительства линий электропередачи 110 кВ «Певек-Билибино» в Чукотском автономном округе

Инвестиционная программа заметно поменялась за год. Согласно презентации ко Дню инвестора и аналитика на конец 2016 года, предполагалось, что 2017 год станет пиковым по капитальным вложениям, и уже в 2018 год денежный поток «РусГидро», по нашим расчетам, мог выйти в положительную зону, но план по CAPEX на 2018 год был увеличен до 115,2 млрд руб с НДС (63,8 млрд руб год назад). В этом году капвложения запланированы в объеме 101,3 млрд руб (115,6 млрд руб. год назад).

Давление на денежный поток сохраняется высокое, и это вкупе с допэмиссией и ожиданиями списаний/штрафов по Загорской ГАЭС-2 будет негативно влиять на капитализацию HYDR.

Ставим рекомендацию по «РусГидро» на пересмотр.

Малых Наталия
ГК «ФИНАМ»

Кстати прикольно...
Пресслужба Русгидро написали нам на почту, чтобы мы удалили инфу про 20 млрд допэмисии и оставили цифру 13-14 млрд
То есть все таки они видимо этот сценарий основным считают

Тимофей Мартынов, что ожидать обычным миноритариям при допэмиссии 13-14млрд?

Кстати прикольно...
Пресслужба Русгидро написали нам на почту, чтобы мы удалили инфу про 20 млрд допэмисии и оставили цифру 13-14 млрд
То есть все таки они видимо этот сценарий основным считают

stanislava, спасибо! Теперь понятно почему акция собственно так упала

Денежный поток «РусГидро» будет оставаться под прессом
Отчетность «РусГидро» оказалась в целом нейтральной, но на капитализацию компании негативно повлияли новости о консервации Загорской ГАЭС-2 и изменения по инвестиционной программе. Компания также объявила о допэмиссии акций.
www.finam.ru/international/imdaily/denezhnyiy-potok-rusgidro-budet-ostavatsya-pod-pressom-20171221-10394/?utm_source=finam_inr&utm_medium=lenta&utm_campaign=news_to_finam

Дамир, рад видеть новое лицо на форуме!
Пишите чаще)

Денежный поток «РусГидро» будет оставаться под прессом
Отчетность «РусГидро» оказалась в целом нейтральной, но на капитализацию компании негативно повлияли новости о консервации Загорской ГАЭС-2 и изменения по инвестиционной программе. Компания также объявила о допэмиссии акций.
www.finam.ru/international/imdaily/denezhnyiy-potok-rusgidro-budet-ostavatsya-pod-pressom-20171221-10394/?utm_source=finam_inr&utm_medium=lenta&utm_campaign=news_to_finam

про обосрался-это самое верное! но знай друг, ты не один такой.просто я опытный обсеральщик.
в 2008 году подобные словоблуды, развели меня на покупку рао еэс.Это папа русгидро.
ну я как обычный лошара послушал данных гуру с инвест дома… В общем чубайс опять меня натянул.!
и вляпался, в то что только что выделили из рао.руспидро тогда торговалось около 2.75-3 р.
запомни цены до дефолта 8 года.потом началось сползание. я не выдержал и продал по 1.36.
пере ложился в нкнх преф. потом были аварии на шуше и много чего еще.мож и будут там дивы, но своруют сволочи. у меня сестра проектировала и обсчитывала гэс и лэп. Что там эти пескари с руспидро будут говорить не верь.себестоимость электроэнергии на гэс о.8 коп киловатт.продают в десятки раз дороже.где деньги теряются? объяснить не могут! типа обама чмо виноват!
там платиться только налог на водные ресурсы. и то копейки.бумага тогда стоила 10 центов.а сейчас?

витя витин,

Если фундаментально, то даже при огромной стоимости постройки ГЭС, ГЭС/ГАЭС и прочие — самый выгодный и экологичный источник энергии (даже с учетом вреда от затопленных территорий) А вот то что у нас менеджерье- ворье, это факт. Ну да не беда, я «портфельный инвестор» в гидре <4% капитала.

Русгидро: День инвестора разочаровал; понижаем до держать

День инвестора РусГидро принес два главных разочарования.

Во-первых, менеджмент не планирует менять свою дивидендную политику, чтобы сделать дивиденды более стабильными и предсказуемыми. Во-вторых, компания рассматривает возможность SPO в следующем году для финансирования проектов на Дальнем Востоке. Мы сократили нашу целевую цену до 0,97 руб. с 1,13 руб. за акцию, и понизили рекомендацию до ДЕРЖАТЬ с Покупать.

Дивидендная политика без изменений, а это риск для дивидендов в 2018

Первое разочарование после Дня инвестора связано с комментариями главы компании в части дивидендов. РусГидро не планирует пересмотр своей дивидендной политики, которая сейчас подразумевает привязку к отчетной чистой прибыли по МСФО. Напомним, что на этот показатель сильно влияют различные неденежные статьи, в частности убытки от обесценения основных средств и дебиторской задолженности, а также эффект от переоценки стоимости форвардного контракта с ВТБ. Ранее СМИ писали, что менеджмент РусГидро обсуждает привязку расчета дивидендов к более стабильному показателю прибыли, например EBITDA. Менеджмент это де факто опроверг. Это означает, что прогнозирование дивидендов РусГидро остается нетривиальной задачей, и дивиденды останутся волатильными и будут сильно зависеть от упомянутых выше бухгалтерских корректировок к чистой прибыли. Мы ранее ожидали дивиденд на акцию по итогам 2017 на уровне 6 копеек, но это не учитывает бумажные статьи, а значит, подразумевает серьезный риск нашей оценки. Поскольку дивиденды – ключевой элемент истории РусГидро, это очень критично для оценки акций рынком, и реакция цены во вторник тому подтверждение.

SPO для финансирования Чукотки

Другой причиной негативной реакции рынка на День инвестора явилось заявление о возможной допэмиссии акций в 2018. Размер эмиссии составит 13-14 млрд руб. вплоть до 20 млрд руб., при этом может быть несколько последовательных допэмиссий с конечной целью профинансировать проекты на ДВ – в частности новые мощности в поселках Певек и Билибино на Чукотке в связи с закрытием Билибинской АЭС. И хотя допразмещение сравнительно невелико (около 4% капитализации компании), мы не понимаем логику таких планов. Во-первых, компания недавно привлекла 55 млрд руб. от ВТБ через допэмиссию акций для поддержки бизнеса на ДВ (в частности, на погашение большей части долга РАО ЭС Востока). Во-вторых, у компании умеренная долговая нагрузка (1,4х чистый долг/EBITDA с планами сокращения до 1,2х к концу года), поэтому она легко может профинансировать дополнительные потребности в инвестициях за счет долга, без необходимости допэмиссии.
       
Цены указаны на конец 19 декабря 2017 г.

И немного позитива…

Из позитивных моментов отметим, что компания не ожидает списаний исторических затрат, связанных с Загорской ГАЭС-2, после решения о консервации проекта на 2 года. Компания рассчитывает на распространение механизма ДПМ для модернизации старой генерации на ДВ. Это обеспечит четкую и гарантированную доходность на новые инвестиции в ТЭС на ДВ.

Рекомендация понижена до ДЕРЖАТЬ, целевая цена снижена до 0,97 руб.

Мы обновили нашу модель с учетом результатов МСФО за 3К17, а также исключили Загорскую ГАЭС-2 из модели в связи с неясными перспективами ее восстановления. Это привело к снижению целевой цены до 0,97 руб. с 1,13 руб. С учетом этого, на фоне отсутствия триггеров и ясности с дивидендами, мы понизили нашу рекомендацию до ДЕРЖАТЬ с Покупать.

АТОН
       

да… знатно я обосрался… купил в долгосрочный портфель, называется…

Свин Копилкин (Дмитрий), сорри за минус — случайно нажал

а чего не так?
если вчера брал — можешь с небольшим плюсом на отскоке выйти

Neznaika1975,

я раньше зашел, в октябре еще.

про обосрался-это самое верное! но знай друг, ты не один такой.просто я опытный обсеральщик.
в 2008 году подобные словоблуды, развели меня на покупку рао еэс.Это папа русгидро.
ну я как обычный лошара послушал данных гуру с инвест дома… В общем чубайс опять меня натянул.!
и вляпался, в то что только что выделили из рао.руспидро тогда торговалось около 2.75-3 р.
запомни цены до дефолта 8 года.потом началось сползание. я не выдержал и продал по 1.36.
пере ложился в нкнх преф. потом были аварии на шуше и много чего еще.мож и будут там дивы, но своруют сволочи. у меня сестра проектировала и обсчитывала гэс и лэп. Что там эти пескари с руспидро будут говорить не верь.себестоимость электроэнергии на гэс о.8 коп киловатт.продают в десятки раз дороже.где деньги теряются? объяснить не могут! типа обама чмо виноват!
там платиться только налог на водные ресурсы. и то копейки.бумага тогда стоила 10 центов.а сейчас?

да… знатно я обосрался… купил в долгосрочный портфель, называется…

Свин Копилкин (Дмитрий), а что не так, я вот наоборот с сегодняшнего дня в покупку стал в долгосрок. Правда цену пока не дают. Буду ждать.

Кто-нибудь разобрался, что послужило основанием для слива?
История с Загорской ГЭС или все таки отчет за 3 квартал оказался слабым?

Тимофей Мартынов, да про эту ДАЭС надо вообще забыть, это устаревший проект и проще его списать на убытки.

да… знатно я обосрался… купил в долгосрочный портфель, называется…

Свин Копилкин (Дмитрий), сорри за минус — случайно нажал

а чего не так?
если вчера брал — можешь с небольшим плюсом на отскоке выйти

Тимофей, количество акций указано не верно

да… знатно я обосрался… купил в долгосрочный портфель, называется…

О РусГидро без воды

Рад всех приветствовать!
Сегодня мы поговорим об одной из самых раллирующих акций на РФ рынке — РусГидро. За последние несколько дней акции компании значительно подешевели и в связи со значительной скидкой, которую предоставляет рынок, целесообразно оценить, есть ли какая-то ценность или идея в данной бумаге, может ли что-либо представлять интерес.



Отвесное падение началось с отчета за 9 мес. 2017 по МСФО, на следующий день компания проводила День Инвестора, после чего падение лишь усилилось. Ну а сегодня мы закрепили результат, снизившись еще почти на 5%. Вокруг компании обсуждаются плохая отчетность, сомнительные перспективы сектора, негативное влияние допэмиссии и прочие факторы. Попробуем собрать все воедино и трезво оценить на основе имеющихся данных.



РусГидро является госкомпанией и в лучших традициях российской энергетики любит проводить допэмиссии. 22 ноября 2016 года было принято решение о последней на текущий момент допке, которая была осуществлена в меньшем объеме в январе 2017, в большем — в марте 2017 года (эту допэмиссию выкупил ВТБ). Размещение закончилось 11 мая, а отчет о нем был подготовлен к 5 июня 2017. Более того, информация о проведенной допке отразилась в торговом терминале только в конце 3 квартала 2017. Я специально обращался за пояснением в квик по этому вопросу и мне сообщили, что процедура регистрации допки занимает еще 3 месяца после отчета. Все это я расписываю, чтобы оценить протяженность во времени всего процесса в преддверии новой маячащей на горизонте допки.



Анализировать отчетность РусГидро «в лоб» мероприятие, вероятно, не самое продуктивное, поскольку компания по разным сегментам имеет далеко не стопроцентные доли в дочерних активах. Я привожу наиболее характерный пример Субгруппы РАО ЭС Востока. Здесь консолидированная отчетность играет с нами злую шутку, т.к. с одной стороны нашей задачей является увидеть ситуацию полностью по всей группе Русгидро, с другой стороны нам чужого при анализе не надо. Ведь крайне некрасиво врать знакомым, что у вас есть своя квартира, если в собственности всего лишь комната да еще вас на балкон пускают покурить.

В этом плане крайне приятным подспорьем для нас будет презентация, подготовленная ко Дню Инвестора. На самом деле совершенно потрясающий документ из 35 слайдов, которые я на несколько раз, конспектируя, прочитал с удовольствием.

Интересен даже старт документа. При наведении на файл высвечивается его сохраненное название «Зачем государству и менеджменту госкомпании заботиться о ее рыночной капитализации». Вообще, исходя из материалов презентации вопрос получился скорее риторический, т.к. прямого ответа ни на одном из слайдов нет. Возможно, он был проговорен в ходе выступления докладчика. В любом случае плюс, что этот вопрос как минимум поднимается. Заголовок же самой презентации на первом слайде гласит «Русгидро: консолидация ресурсов для будущего роста». Вот здесь я впервые напрягся, т.к на примере ГМК такая консолидация ресурсов мне не очень понравилась. Итак посыл заголовка это подготовка к развитию. Поскольку любое развитие требует ресурсов, я записываю себе пункт «что с дивидендами» и начинаю листать слайды.

Итак, основными достижениями по мнению компании являются
— успешное привлечение финансирования, грамотное размещение еврооблигаций и вместе с тем снижение договой нагрузки
— выплата высоких дивидендов
— прирост установленной мощности ГЭС
— утверждение плана по повышению стоимости группы РусГидро до 2021
— ввод в эксплуатацию, завершение восстановления и завершение строительства собственных объектов
— организационно-управленческие успехи внутри группы.



Нас, разумеется, интересуют дальнейшие перспективы РусГидро и мы встречаем слайд №8. Что здесь интересного
— пик финансирования приходится на текущий и 2018 годы, после чего постепенное снижение капекса от года к году; компания намекает нам на то, что еще на год, возможно, придется затянуть пояса, но дальше будет проще и лучше
— курс на рост дивидендов это приятный фактор, хоть он и не очень вяжется с заголовком презентации; приятно отметить, что компания выделяет это в отдельный пункт
— дальнейшее развитие проблемного востока, вот это как раз хорошо подходит заголовку, теперь нам нужно будет увязать эту цель с предыдущей
— повышение экологичности, как оказалось это текущий тренд; когда летел Аэрофлотом с удивлением узнал от стюардессы, что в РФ 2017й год был объявлен годом экологии, с того момента уже не удивляюсь тренду на экологичность в презентациях компаний.



После рекордных результатов в 2017 году, компания очень осторожна в прогнозах операционной деятельности на 2018. Прогноз по снижению многих расстроил (хотя лично меня больше напрягают презентации, где на слайдах все только растет), вместе с тем это сложно назвать каким-то операционным провалом, скорее некий возврат к средним значениям.



Финансово на одном уровне компанию частично поддерживают государственные субсидии. Любые механизмы сдерживания тарифов и прочие негативные факторы для компании, которые зачастую закладываются в инвестиционной оценке, закрываются (как минимум частично) государственным финансированием. Этот момент можно встретить и в отчетности компании.



Примечательно, что несмотря на снижение прогноза по операционным результатам, менеджмент уверяет в сохранении финансовых результатов на аналогичном уровне. Так или иначе стоит в голове держать пункт про пик инвестиционной программы на текущий и следующий год.

Далее следуют очень интересные слайды, посвященные работе с издержками в Русгидро. В 2016 аудиторская компания EY подготовила анализ вариантов снижения издержек по трем направлениям: 
— операционные расходы
— административно-управленческие расходы
— расходы на инвестиционную деятельность.
Оценка потенциала снижения издержек после внедрения мероприятий 8,8-15,1 млдр. руб. ежегодно и 5 млрд. руб. разово на инвестиционную деятельность. Срок достижения 2-3 года. 
Иными словами пик инвестиционной нагрузки компания проходит параллельно с активной работой над снижением издержек.
Также повышению эффективности, снижению издержек и получению некоторой прибыли должна поспособствовать деятельность по продаже непрофильных активов, которую ведет группа.



Долг Русгидро:
— не имеет валютного риска, т.к. выражен в рублях
— с фиксированной ставкой
— средняя ставка заимствования 9% (стало быть есть потенциал к снижению и оптимизации)
— относительная долговая нагрузка снижается
Ударное гашение долга ожидается в 2018 году. Это хорошо сочетается с вектором роста дивидендов после данного события.



Последняя конкретная информация о проекте ТаАЗ совместно с Русалом была в конце августа, с того момента особо ничего не поменялось и слайд не дает нам новой информации. Русгидро может войти в этот проект на достаточно привлекательных условиях: часть затрат будет оплачена продажей Иркутскэнерго (которую они в любом случае уже намерены продавать), часть будет оплачена потоками самого проекта и только менее четверти стоимости нужно будет внести, но с беспроцентной рассрочкой. Относительно этого проекта, я считаю, следует дождаться дополнительной информации.



Еще одна актуальная тема для обсуждения — форвард с ВТБ. Банк выкупил последнюю фактическую допэмиссию за предоставленный беспоставочный форвард. Аналогично цене проведенной допэмиссии в 1.00 руб., данная цена закрепляет финансовые отношения между РусГидро и ВТБ. Пока бумаги ниже 1.00 РусГидро несет дополнительные расходы, которые только растут по мере удаления от обозначенного уровня. Цена 1.00 проходит просто красной нитью через все корпоративные события и вроде бы компания должна быть мотивирована поднять котировки выше данного уровня, но вместо этого они умудрились выстрелить себе в ногу на старте марафона, объявив допэмиссию.

Факт подачи допэмиссии весьма интересен. Первоначально речь шла о 10 млрд. акций, теперь СМИ дают нам оценку в 13-14 млрд. акций при этом общая оценка звучала в формате «до 20 млрд. акций». При текущих 426 млрд. это плюс 5% к общему количеству, котировки уже подешевели гораздо больше даже самого негативного сценария с допкой. Также примечательно, что допэмиссия была объявлена планово за 2018-2020, а падение произошло практически моментальное. Опять же стоит отметить, что размещение пройдет выше текущей цены — по 1.00. И снова все там же.

Для стоимостной оценки мы, как и рынок, заложим наихудший сценарий. Предположим, что все 20 млрд. акций размещены и посчитаем EV/EBITDA. Текущая долговая нагрузка по уверениям компании 139 млрд. руб. и составляет 1,4 ND/EBITDA. При условии сохранения EBITDA на уровне 100 млрд. в год и погашении 79 млрд. долга, долговая нагрузка должна значительно улучшиться. 

EV определим как сумма чистого долга 139 млрд. руб. с капитализацией с учетом максимальной допэмиссии, т.е. текущая котировка умножить на 426 млрд. текущих акций плюс 20 млрд. допки. Итого 320 млрд. руб. капитализации.

EV/EBITDA = (139 + 0.7165*(426 288 813 551 + 20 000 000 000)) / 100 = (139 + 320) / 100 = 4.59
ND/EBITDA = (139 — 79) / 100 = 0.6 (это без учета возможных новых кредитов и изменения ДС на счетах)

Иными словами, даже при проведении максимальной допки, это не дорого.

В завершение поговорим про дивиденды РусГидро. Компания то заводит речь о возможной выплате с EBITDA, то опровергает эту информацию. Глубоко это анализировать не будем, по слайду с прибылью понятно, что в случае перехода на выплату с EBITDA дивидендная доходность может солидно увеличиться, но пока об этом нет серьезных разговоров. Посчитаем исходя из норматива 50% чистой прибыли МСФО.

В начале статьи я не зря приводил длительность размещения допэмиссии и у меня большие сомнения, что даже если она будет рассматриваться в начале 2018 года, разводнение затронет дивиденды за 2017 год. Поэтому дивиденды будем считать исходя из текущего количества 426 млрд. акций. 

Здесь все просто, нам потребуется отчет о прибылях и убытках, но в нем берем не «Прибыль за период», а ту прибыль, которая причитается акционерам РусГидро, т.е. 32 859 млн. руб. Тогда поделив это значение пополам и на количество имеющихся в обращении акций, получим 0,0385 руб. или 5,37% дивидендной доходности за 9 месяцев 2017. Тогда очень грубый годовой дивидендный ориентир — в районе 7% годовых и это только половина прибыли АО.

Что ж резюмируем все вышесказанное.
РусГидро имеет достаточно понятный план работы на ближайшие 2-3 года. С инвестиционной точки зрения это отличная компания с адекватной стоимостью и планом сокращения долговой нагрузки и издержек. Однако в ближайший год прорывных результатов от нее ждать не стоит. Текущий уровень котировок предлагает возможность поучаствовать в привлекательной истории с дивидендной дохдодностью на уровне ОФЗ и шикарным долгосрочным потенциалом роста стоимости. В случае более краткосрочных сделок (или сделок с меньшим потенциалом), я бы обратил внимание на уровень 1.00, вокруг которого вращаются все все последние корпоративные истории. 

Я в свою очередь, имея на руках некоторый пакет акций Русгидро, планирую его постепенно увеличивать. Вам же желаю определить для себя личную привлекательность данного актива и сделать персональные выводы. Успешных вам решений и всего доброго!

«Русгидро обещает значительно увеличить фундаментальную цену компании к 2021г, пройти пик инвест программы в следующем году. Четких ориентиров по дивидендам не дает.»
Презентация: www.rushydro.ru/upload/iblock/d06/RusHydro_CMD2017_presentation_RUS_final.pdf

Че ж так вчера упали-то?

Тимофей Мартынов, а сегодня продолжили падение, это звиздец

Сергей Мелихов, шлак российская акция))