Henderson (Хэндерсон фэшн групп) акции

Пока одни ребята пытаются что-то там высчитывать в отношении Henderson с помощью мультипликаторов (которые на российском рынке работают либо плохо, либо очень плохо), мы в этом посте расставим ключевые акценты, почему это очередное IPO — очередная попытка акционерами окучить инвесторов на хаях рынка.

Без лишних прелюдий:

1. Henderson прогнозирует рентабельность по EBITDA 37-39% до 2028 года (!) — это полнейший бред. Объясним на паре примеров, насколько этот прогноз оторван от реальности. В российском продуктовом ритейле рентабельность по EBITDA — около 7-10%. В зарубежном ритейле в сегменте одежды рентабельность 7-12%. У онлайн-ритейлера OZON рентабельность по EBITDA в моменте вообще околонулевая, потому что там весь фокус на наращивании выручки и экономии на масштабе. И тут влетает Henderson со своим прогнозом по СТАБИЛЬНОЙ рентабельности в 2-4 раза выше остального рынка на таком уровне, как будто там не типичный одежный ритейл, а мать ее технологическая компания а-ля Яндекс.

Сеть салонов Henderson специализируется на продаже мужской одежды, обуви и аксессуаров. По итогам 2022 года, компания является самой крупной на рынке РФ, число магазинов составляет 159, ближайшие аналоги, Сударь и Kanzler, имеют 95 и 90 магазинов соответственно. Крупные розничные сети одежды в основном представлены в одном из сегментов (Value mass, Premium, Luxury), а Henderson представлен сразу в двух сегментах, Premium и Luxury, что позволяет ему работать с большей потенциальной аудиторией.

📈 Для улучшения эффективности бизнеса, менеджмент принял стратегию увеличения площади всех магазинов. Это позволит нарастить выручку в пересчете на квадратный метр и увеличить эффективность, сократив операционные издержки. Данная стратегия позволяет снизить срок окупаемости магазина с 15 до 10 месяцев. Но на реализацию этого плана потребуется дополнительное финансирование.

В конце прошлой недели компания объявила о планах провести IPO. Все это произошло на волне сильного ажиотажа после Астры и очень высокого спроса со стороны инвесторов. Сегодня стали известны дополнительные вводные, которые позволяют сделать более точную оценку, насколько сделка может быть интересной.

К концу года начали просыпаться компании, которые давно мечтали о выходе на очень публичную площадку торгов российского фондового рынка. Следующим после Группы Астра новым IPO на Московской бирже с высокой долей вероятности станет ПАО ХЭНДЕРСОН ФЭШН ГРУПП.

HENDERSON — крупнейшая в России сеть салонов, специализирующаяся на продаже мужской одежды, обуви и аксессуаров в сегменте «доступный люкс» (именно так позиционирует себя сама компания). Компания управляет 159 собственными салонами моды, расположенными в 64 городах России, а также двумя салонами в Армении, а также на всех крупнейших маркетплейсах нашей страны. При этом компания из года в год сокращает количество живых магазинов и активно уходит в e-коммерцию.

25 октября 2023 года компания определила предварительные параметры размещения и вот они:

👕Ценовой диапазон установлен в размере от 600 до 675 рублей за одну акцию. Это соответствует рыночной капитализации компании в размере от 21,6 млрд. рублей до 24,3 млрд. рублей без учета ожидаемой дополнительной эмиссии. Что? Опять допэмиссия? У меня прям флешбэком аукнулось размещение акций КарМани.

Henderson – российский ритейлер мужской одежды, владеющий 159 магазинами в России. 

Рассмотрим ключевые финансовые показатели компании за последние 5 лет.



➡️  Выручка, в млрд руб. 

2019 = 7,6

2020 = 6,8

2021 = 9,5

2022 = 12,4

2023 (прогноз) = 16,4 (за 1-е полугодие 2023 года = 7)

➡️ Чистая прибыль, в млрд руб. 

 2019 = 0,1

2020 = -0,1

2021 = 0,5

2022 = 1,8

2023 (прогноз) = 2 (за 1-е полугодие 2023 года = 0,6)

Мы видим, что наиболее серьезный рост произошел по итогам 2022 года. Что логично с учетом массового исхода иностранных брендов из России. Сможет ли Henderson поддерживать такие темпы роста и дальше пока непонятно. Я отмечу, что за 1-е полугодие 2023 года выручка компании по РСБУ выросла с 5,3 до 7 млрд руб., но вот чистая прибыль упала с 0,9 до 0,6 млрд руб. 

Мой прогноз по выручке 2023 получен путем простой экстраполяции — 16,4 млрд руб., прибыль 2 млрд руб. я спрогнозировал через маржинальность. В 2022 году маржинальность (прибыль от выручки) составила 14%, в 1-м полугодие 2023 = 9%, я спрогнозировал по всему 2023 году – 12%.  

На следующей неделе состоится размещение компании АО Хендерсон:
— Чем занимается компания?
— Какие есть точки роста?
— Какие риски видны в отчетности?
— Рассчитываем инвестиционные метрики.
— Стоит ли участвовать в IPO?

Крупнейшая в России сеть салонов мужской одежды установила индикативный ценовой диапазон IPO в размере 600-675 руб. за одну обыкновенную акцию, ну а финальная цена определится уже по итогам сбора заявок, который стартовал с 25 октября.

Таким образом, общий размер IPO может составить до 3,63 млрд руб., при free-float до 15%.

🗓 Ожидается, что торги акциями ПАО «ХЭНДЕРСОН ФЭШН ГРУПП» (#HNFG) на Мосбирже начнутся 2 ноября 2023 года, биржа уже включила бумаги во второй котировальный список.

«Наш текущий высокий уровень бизнеса — далеко не предел. Основные источники расширения масштабов HENDERSON на перспективу: улучшение показателей рентабельности, развитие омниканальной сети, структурная трансформация на фоне ухода ключевых иностранных игроков и в дальнейшем — географическая экспансия», поведал основатель и президент HENDERSON Рубен Арутюнян.



💼 Данное размещение пройдет в формате cash in – когда привлечённый капитал направляется непосредственно на развитие бизнеса: открытие новых салонов, переформатирование старых салонов и строительство распределительного центра.

Ранее ходили слухи о возможном выходе Henderson на IPO, а после яркого размещения ASTR, они только усилились. На прошлой неделе Henderson пролил свет на свои планы провести листинг на Мосбирже, а сегодня стали известны подробности размещения, которые мы и разберем. Давайте изучим динамику финансовых показателей самой компании и посмотрим на оценку. 

Henderson уже 30 лет специализируется на продаже мужской одежды, обуви и аксессуаров. Имеет 159 салонов в 64 городах России и 2 салона в Армении. Каждый год магазины и сайт компании посещает более 18 млн человек, из них более 10,5 млн посетителей салонов и более 7,5 млн посетителей сайта.

В 2022-2023 гг. компания показала высокие результаты за счет ухода ряда иностранных брендов и повышенной инфляции. Амбициозная стратегия развития позволяет и дальше наращивать продажи. Выручка за первое полугодие 2023 года выросла на 32% до 7 млрд рублей. Показатель EBITDA по МСФО 16 увеличился на 38% г/г и достиг 2,7 млрд рублей. Если посчитать форвардный P/E, то мы можем выйти на приемлемые 12-13х.

Размещение акций компании пройдет в начале ноября.

Цель привлечения дополнительного финансирования — увеличение доли на рынке и рост производства.

Сейчас Henderson владеет сетью магазинов мужской одежды в сегменте средний и выше среднего. 159 магазинов расположены в России и 2 — в Армении. Кроме того, компания активно развивает онлайн-продажи, в том числе через маркетплейсы.

Финансовые результаты в I полугодии 2023:
 • выручка компании: +32,8%, до 7 млрд руб.
 • чистая прибыль: -39%, до 638 млн руб.
 • рентабельность по EBITDA (по МСФО 16): 38,3%
 • чистый долг/EBITDA (по МСФО 16): 1,92х на конец I полугодия 2023

Дивидендная политика Henderson подразумевает выплату не менее 50% чистой прибыли при сохранении долговой нагрузки менее 2,5х.

💡 Мы оцениваем стоимость компании в 18–22 млрд руб. с учетом долга, а справедливую цену акции — 500–611 руб.

Считаем, что рыночная оценка капитализации компании завышена. В настоящий момент не видим высокого потенциала роста рынка розничной торговли одеждой, особенно в сегменте мужской одежды сегмента выше среднего.

📈 Мы готовы и хотим общаться с вами. Так что сразу с новостями! Наверняка вы уже видели: мы объявили ценовой диапазон IPO.

Итак, начиная с сегодняшнего дня каждый желающий может оставить свою заявку для участия в IPO. Для этого вам необходимо обратиться к своему брокеру.

Что важно знать:
🔥 Финальная цена будет находиться в ценовом диапазоне от 600–675 рублей за одну акцию, что соответствует рыночной капитализации HENDERSON от 21,6 млрд руб. до 24,3 млрд руб. без учета ожидаемой дополнительной эмиссии (или говоря привычным инвестору языком pre-money).
🔥 Основную часть предложения составит дополнительная эмиссия акций (cash-in) в объеме до 3 млрд руб., которые пойдут на развитие бизнеса.
🔥 К этому может быть добавлен вторичный элемент от акционера-основателя в размере до 0,3 млрд руб., что позволит создать дополнительную ликвидность на рынке и оптимизировать аллокацию инвесторам. Что важно – если подобное решение будет принято, то только ДО закрытия сделки.
🔥 Далее довольно стандартная штука, применяемая если не на всех, то почти на каждой сделке – до 10% от базового размера IPO может быть предоставлено акционером-основателем для стабилизации цены на вторичных торгах.

Сергей Хорошавин, Астра на 80% выросла за 2 дня, логично что она вниз сходила.

Maxkurs, важно не насколько она уйдет в начале, а на сколько она упадет потом...

Астру все помнят? То-то…

1. Ценовой диапазон IPO установлен от 600 до 675 рублей за акцию.

Это очень дорого. Никакого апсайда не оставили. Продаются так, будто это ...

Бумага думаю за 800 уйдет в первый день торгов

1. Ценовой диапазон IPO установлен от 600 до 675 рублей за акцию.

Это очень дорого. Никакого апсайда не оставили. Продаются так, будто это ...

1. Ценовой диапазон IPO установлен от 600 до 675 рублей за акцию.

Henderson разместит 5 млн акции при лимите до 9 млн штук

— Это новые выпущенные акции в рамках эмиссии. Если будет продано 5 млн, то 4 млн будет погашено, — заявила финансовый директор Henderson Анна Коршунова

Она отметила, что изначально выпускались 9 млн акций, поскольку тогда было «одно понимание», которое затем изменилось.

t.me/marketpowercomics

Сергей Хорошавин, вот тут интеренсо будет наберут книгу заявок или переподпишут 13 раз