Евраз акции

Мы считаем результаты сильными, показатель EBITDA за 2П16 оказался на 8% выше консенсус-прогноза. Благодаря высоким ценам на уголь показатель EBITDA в угольном сегменте во 2П16 вырос в два раза п/п до $428 млн, показатель EBITDA в стальном сегменте также вырос — на 63% п/п на фоне восстановления рынка стали. Снижение долговой нагрузки впечатляет, однако коэффициент чистой задолженности остается высоким, предполагая отсутствие дивидендов до конца 1П17. На основе консенсус-прогнозов Evraz торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2017 равным 5,1x, с обоснованным дисконтом к НЛМК (5,6x) и Северстали (5,8x) из-за более низкой ликвидности и более высокого долга, на наш взгляд. Мы подтверждаем, что ММК (4,3x) является нашим фаворитом среди российских производителей стали.

Слабый спрос в РФ со стороны строительного сектора стал основной причиной падения производства компании в 2016 году. В целом, мы видим улучшение ситуации на рынке и данные 4 кв. Evraz это подтверждают, хотя сейчас низкий сезон для спроса на сталь. Мы ждем улучшения операционных показателей компании во 2-3 кв. 2017 года. При этом финансовым показателям компании в 4 кв. 2016 года и 1 кв. 2017 года должен оказать поддержку хороший рост цен на уголь.

В целом сильные результаты почти по всем дивизионам, и что еще более важно, в целом оптимистичный прогноз на 1К17. Ралли в ценах на коксующийся уголь способствовало росту котировок Evraz в 2016, и мы ожидаем, что акции покажут динамику хуже российского стального сектора в условиях падающих цен на уголь. Evraz торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2017П равным 5,4x, в соответствии со средним показателем у российских аналогов, однако характеризуется самым слабым балансом и ликвидностью, на наш взгляд.

Если Китай будет последователен и будет добиваться снижения производства стали, то мы через шесть месяцев увидим и более высокую цену на сталь. Цена на уголь, возможно, не будет 213 долларов, как сейчас, но ниже 150 долларов, думаю, опускаться не будет, потому что при этой цене сложно инвестировать в проекты. Если Китай отступит назад и снимет свои ограничения, то низкая цена на сталь потащит вниз и цены на уголь. Поэтому я думаю, что на шесть месяцев высокие цены на уголь гарантированы, а сохранятся ли они 18 месяцев или пять лет, мы это поймем, в течение шести месяцев.

Показатель EBITDA Evraz за 1П16 соответствует всего 42% от консенсус-прогноза на 2016 год, предполагая, что рынок на 100 млн долл. завышает ожидания по этому показателю — соответствующий рост EBITDA во 2П16 (39% п/п до 800 млн долл.) вряд ли достижим. Evraz торгуется по 6,5x EV/EBITDA 2016 и является самой дорогой акцией среди российских производителей стали − на наш взгляд, это необоснованно, учитывая высокую долговую нагрузку и отсутствие дивидендов в 2016-17 гг.

Evraz по основным финансовым показателям отчитался хуже ожиданий рынка. В целом, несмотря на хорошую ситуацию с ценами на сталь во 2 квартале 2016 года, они почти нивелировалась слабым 1 кварталом. В результате показатели компании оказались хуже первого полугодия 2015 года, когда цены на прокат были выше. Негативное влияние оказали и операционные показатели. Бизнес компании в РФ ориентирован на строительный сектор и ж/д, спрос со стороны которых последнее время крайне низкий.

В данный момент не планируем выплаты дивидендов и вознаграждения акционерам

• Чистая прибыль снизилась в 2,7 раза г/г и составила $7 млн
• Показатель EBITDA составил $577 млн; снижение на 38,1% г/г вызвано падением цен на стальную продукцию.
• Маржинальность показателя EBITDA составила 16,3% против 18,8% в 1-ом полугодии 2015 года.
• Чистый поток денежных средств от операционной деятельности  сократился с $804 млн в 1-ом полугодии 2015 года до $533 млн. Свободный денежный поток составил $102 млн.
• ЕВРАЗ сохранил статус одного из самых низкозатратных в России производителей стали и сырья

компания сообщила о строительстве новой доменной печи в Нижнем Тагиле. Ее мощность составит 2,5 млн тонн чугуна в год. Компания оценивает капиталовложения на уровне $170 млн — их основная часть будет израсходована в 2017-2018 гг. Мы полагаем, что новость НЕГАТИВНА для Evraz. Хотя, на наш взгляд, она сильно не повлияет на фундаментальные показатели компании, она окажет давление на акции, так как рынок в настоящие момент может быть не доволен любыми дополнительными капиталовложениями.