Втб кап
РОССИЯ — Детский мир: операционные результаты за 1п18 – темпы роста не впечатляют, но руководство рассчитывает заметно повысить рентабельность – итоги телеконференции
Новость: В понедельник, 16 июля, мы опубликовали материал Detsky Mir 1H18 — unimpressive growth offset by upbeat profitability guidance, основные тезисы которого представлены ниже.
Наш комментарий: Детский мир опубликовал операционные результаты за 2к18, согласно которым выручка за период выросла на 14,6% г/г. Таким образом, рост практически не ускорился относительно уровня предыдущего квартала, вновь оказавшись ниже наших ожиданий, при этом у компании нашлось этому объяснение, которое отличалось от данных ранее. Причиной стало временное закрытие магазинов в рамках проверки государственными органами всех торговых центров после крупного пожара в Кемерово в марте текущего года. В 1п18 выручка выросла на 14% г/г, тогда как на весь 2018 г. мы ожидаем роста в 15%, а консенсус-прогноз по данным Bloomberg составляет 17%. Мы предполагаем ускорение роста в 3к18 в случае отсутствия разовых сдерживающих факторов. Руководство компании ожидает, что EBITDA в 1п18 увеличится, по меньшей мере, на 38% г/г, при этом рентабельность повысится на 150 бп г/г благодаря росту валовой маржи и снижению коммерческих, общих и административных расходов. План органического развития сети был повышен с 70 до 100 новых магазинов, причем компания повышала план и в прошлом году, объясняя это тем, что старается придерживаться консервативных оценок в начале года.
Рост выручки не оправдал ожиданий. В 2к18 выручка увеличилась на 14,6% г/г, до 24 млрд руб., то есть рост практически не ускорился по сравнению с 14,0% г/г, которые компания показала в 1к18 на фоне улучшения базы сравнения (21% г/г в 2к17 против 28% г/г в 1к17). Компания пояснила, что главной причиной стало временное закрытие магазинов в рамках проверки государственными органами всех торговых центров после крупного пожара в кемеровском ТЦ Зимняя вишня в марте текущего года (пострадало два магазина сети). В течение квартала было проведено около 30 проверок в магазинах компании, во время которых они закрывались на 2–3 недели. В отсутствие этого фактора рост выручки составил бы около 16% г/г. В 1п18 выручка увеличилась на 14,3% г/г – показатель в целом соответствует нашей оценке на весь 2018 г., составляющей 15%, и более оптимистическому консенсус-прогнозу по данным Bloomberg, равному 17%.
Агрессивная ценовая политика. Сумма среднего чека по сопоставимым магазинам уменьшилась на 2,6% г/г, причем показатель снижается шесть кварталов подряд. Основная цель – увеличение трафика (на 8,9% г/г) в тот период, когда конкуренты из числа физических сетей не имеют возможности угнаться за темпами роста Детского мира. Между тем установление привлекательных цен доказало эффективность – доля рынка увеличилась до 20% в 2017 г. против 17% в 2016 г.
Оптимистический план по росту рентабельности. Руководство компании ожидает, что EBITDA в 1п18 увеличится, по меньшей мере, на 38% г/г, до 4 млрд руб. План предполагает повышение рентабельности EBITDA на 150 бп г/г благодаря наращиванию продаж высокомаржинальных категорий товаров, таких как одежда и обувь, а также ретро-бонусам в категории игрушек, продажи которой значительно выросли в предыдущие периоды. Повышению рентабельности должна способствовать оптимизация коммерческих, общих и административных расходов – компании удалость сократить их процентную долю по отношению к выручке в 1к18. Что касается органического роста, Детский мир повысил план новых открытий с 70 до 100 магазинов. Исходя из нашего прогноза, по итогам 2018 г. сеть увеличится в чистом выражении на 80 магазинов.
Итоги телеконференции. Компания ожидает небольшого увеличения величины среднего чека в 3к18, а также планирует открыть распределительный центр в Московской области (он станет заменой для распределительного центра в Крекшино, где договор аренды скоро истекает), который, вероятнее всего, будет принадлежать компании и обойдется ей в 2 млрд руб.
Финаме
БКС Мир Инвестиций
