Финаме
БКС Мир Инвестиций
Русагро 1кв 2020
Русагро многими инвесторами рассматривается в качестве защитного актива в период пандемии. Это подтверждает тот факт, что цена акций полностью восстановилась до уровня начала марта 2020 г.
Отчет за 1кв 2020 г. на первый взгляд кажется прорывным: выручка – 32,93 млрд (+18% по сравнению с 1кв 2019 г), скорректированная EBITDA – 5,16 млрд (+56%), чистая прибыль – 3,2 млрд (+231%), маржа по скорректированной EBITDA выросла до 16% (+4 п.п.).
В 2019 г. проблемы Русагро заключались в том, что на фоне роста выручки на 67% упала маржинальность, а чистая прибыль и вовсе сократилась на 24%. Экстенсивный рост за счет сделок M&A привел к опережающему росту издержек, компания нуждалась в повышении операционной эффективности. Прежде всего это относится к масложировому сегменту, маржа по adj EBITDA в 2019 г. составила 6%.
В 1 квартале 2020 именно масложировой сегмент выступил в качестве локомотива. Рост выручки на 20% до 16,15 млрд сопровождается резким ростом EBITDA на 564% до 2,01 млрд. Следует сделать оговорку: в 1кв 2019 прибыль оставалась у «Солнечных продуктов», а затем выводилась в Русагро через процентный доход. С 3 кв 2019 г. прибыль напрямую идет в Русагро. Рост выручки также поддержали мясной и сахарный сегменты.
Цены на сахар под давлением из-за перепроизводства. Ажиотаж пандемии увеличил объемы продаж, но цены на треть меньше, чем в 1кв 2019 г. Менеджмент ожидает, что цены на сахар в течение 2020 г. будут низкие, поэтому основной фокус – повышение эффективности производства, в том числе, и через цифровизацию. Экспорт в прошлом году
В мясном сегменте рост объемов продаж компенсировал снижение цен, скорректированная EBITDA выросла на 71% до 1,17млрд (большое влияние оказывает переоценка биологических активов, по сути, весь прирост из-за нее). По словам менеджмента, ценовая конъюнктура на рынке свинины будет находиться под давлением избыточного предложения свинины и мяса птицы. Без открытия новых рынков, в частности Китая, нарастить экспорт свинины в объеме, значительном для положительного влияния на цены, будет затруднительно.
В сельскохозяйственном сегменте выручка упала на 9%, но из-за меньшей переоценки биоактивов был получен прирост ЕBITDA на 43% до 1,32 млрд. Этот сегмент компании наиболее ориентирован на экспорт: 72% зерновых и 92% масличных реализуются за рубежом. Стоит отметить рост продаж сои (прежде всего, экспорт в Китай, валютная выручка) на 217% до 121 тыс т. Поскольку зерновые и масличные культуры были преимущественно реализованы в 4 кв 2019, соя обеспечила большую часть выручки сегмента.
Наиболее «слабым» сегментом пока выглядит молочный. Маржинальность по EBITDA 0%. Выручка за год выросла на 15% до 990 млн. Для повышения эффективности в 2020 г. «Русагро» сконцентрируется на двух ключевых направлениях: выпуск сырных продуктов и спреда, спрос на которые будет расти в связи с падением реальных доходов населения, а также выпуск сыра.
С долгом никаких действий в 1 кв. не производилось, но из-за роста EBITDA соотношение Net Debt/ EBITDA сократилось до 2,73 с 3,08. Дивиденды выплатили, CAPEX обещали пока не наращивать.
Подводя итог, могу сказать, что основные перспективы связаны с развитием экспорта. Внутри страны возможности роста существуют только через слияния-поглощения, ценовая конъюнктура по сахару и мясу неблагоприятная из-за перепроизводства, спрос сейчас будет под давлением. Пока примерно четверть выручки (34 млрд из 138млрд в 2019 г.) формируется через экспорт (в основном за счет масложирового и с/х сегментов). Надеюсь, что Китай откроет рынок.
Дилетант, спасибо, приз ваш!
