Облигации ПИК

Сектор жилищного строительства прошел первое полугодие без системного кризиса, но говорить о восстановлении на фоне все еще высокой стоимости денег точно не приходится. Формально продажи строящегося жилья выросли на 6% г/г в метрах и на 11% в деньгах, но здесь важно, за счет чего получился этот рост.

Основной вклад дали январский и июньский всплески спроса перед ожидаемыми изменениями условий «Семейной ипотеки». В феврале–мае продажи оставались ниже прошлогодних на 7–12%. То есть часть спроса просто перенесли вперед, а не получили устойчивое восстановление доступности жилья. При этом ипотека по-прежнему остается главным каналом продаж, а первичный рынок все еще сильно зависит от господдержки, в первую очередь от «Семейной ипотеки».

На наш взгляд, главная проблема сектора сейчас, не в резком падении продаж, а в ухудшении качества финансирования. Проектный долг застройщиков вырос примерно до 10,8–10,85 трлн руб., тогда как средства на эскроу — только до 7,5–7,6 трлн руб. Долг растет быстрее эскроу, соответственно покрытие постепенно ухудшается.

будет ли досрочный выкуп облигаций ПИК в связи с делистингом акций?

Совокупные выплаты дивидендов по итогам 3 квартала и 9 месяцев 2025 года, как сообщают российские СМИ, окажутся вдвое меньше дивидендов по итогам аналогичных периодов 2024 года и сократятся до всего лишь 640 млрд руб. В основном это произошло из-за сокращения чистой прибыли крупнейших российских плательщиков дивидендов, а также из-за убытков или иных финансовых трудностей предприятий других отраслей, которые ранее платили высокие дивиденды.

От выплат дивидендов отказались Северсталь и Русал, металлургическая отрасль в России находятся сейчас в состоянии, близком к рецессии. Отказался от выплат дивидендов за 9 месяцев 2025 года такой эмитент, славящийся ранее высокими дивидендами и высокой дивидендной доходностью, как «ФосАгро». Несколько лет подряд не платит дивидендов Газпром. Главной причиной сокращения дивидендов являются выросшие финансовые расходы эмитентов. Это связано с высокой ключевой ставкой ЦБ РФ, несмотря на серию её снижений в 2025 году, также в снижении прибылей крупнейших плательщиков дивидендов во многом виновата неблагоприятная конъюнктура рынков сырья.

Если у вас было 100 акций по 500 – будет 1 по 50 000. Никаких проблем. А что, если было 10 акций? Будет 0,1 акция? Или округление до нуля? Разбираемся

Реорганизация РАО ЕЭС

Идея с округлением до целого интересная, но до 0 округлить не могут. При реорганизации РАО ЕЭС было округление до 1 акции, если при конвертации у акционера не хватало до нее. Например, если при замене акций ОГК на холдинг (РАО ЕЭС) у акционера получалось менее 1 акции – ему давали 1. И наоборот, при выделении ОГК и ТГК из РАО – если получалось менее 1 акции «дочки» — акционер получал 1 акцию. Даже если по расчету получалось 0,2. Других примеров такой щедрости мы не нашли. Но был не обратный сплит, а реорганизация. Поэтому, это другое))

ООО «ПИК-Корпорация» — консолидирующая компания большей части проектов ПАО «Группа компаний ПИК». ПИК-Корпорация — это субхолдинг внутри периметра консолидации ПАО «Группа компаний ПИК», выделенный в рамках процедуры юридической реструктуризации Группы ПИК в целях соответствия требованиям 214-ФЗ.
ИНН — 7703255661

Так контора говорит сама о себе, а что на самом деле…

Финансовое состояние

ПАО «ПИК-специализированный застройщик» — крупнейшая российская девелоперская компания, реализующая проекты в Москве, Московской области и регионах России. Компания работает на рынке с 1994 года и специализируется на проектах в сегменте доступного жилья. С момента основания, компания построила около 19 млн кв. м жилой недвижимости, обеспечив квартирами более 300 тысяч российских семей.
ИНН — 7713011336

Так контора говорит сама о себе, а что на самом деле…

Финансовое состояние

Процентная ставка по семейной ипотеке в России, составляющая сегодня 6% годовых, может стать дифференцированной в зависимости от среднего уровня зарплат в регионах. Такое предложение озвучил спикер Госдумы Вячеслав Володин.

Предложение уже вызывает немало вопросов, и главный из них заключается в том, в какую сторону будет меняться величина процентной ставки по семейной ипотеке в зависимости от средней зарплаты в том или ином регионе, пишет Наталья Мильчакова, ведущий аналитик Freedom Finance Global.

Например, как заявил политик, разница между средним уровнем зарплаты в Москве и Саратовской области составляет 2,5 раза, но процентные ставки для всех заёмщиков одинаковы, и получается, что у населения из регионов показатель долговой нагрузки в среднем становится объективно выше, чем в столице, просто по причине более низких доходов. Однако непонятно, означает ли это, что для Москвы процентная ставка должна вырасти в 2,5 раза, до 15% годовых — а такой размер уже приближается к средней процентной ставке по рыночной ипотеке, составляющей около 25% и значительно уменьшит спрос москвичей на льготную программу, что было бы невыгодно застройщикам, — либо для Саратовской области должна снизиться в 2,5 раза до всего лишь 2,4% годовых.

Отчётность эмитента

Контора  ПИК СЗ опубликовала свою отчётность за II квартал 2025 года.

Сектор: Управление недвижимостью и строительство

Последний обзор по компании ПИК делал 6 мая, тогда акции стоили 450 ₽ и я ожидал роста вплоть до 525 ₽. А про саму компанию делал вывод, что у них всё нормально, несмотря на проблемы сектора. По факту акции росли до 520-540 🎯, постояли с месяц в этом диапазоне и ушли выше, доходили до 670. Все цели из прошлого обзора выполнены. Сейчас акции торгуются по 614 ₽, давайте посмотрим, чего ждать дальше.

📈 Основные метрики
▪️ Капитализация: 5,03B$
▪️ P/E — 14.33
▪️ P/S — 0.61
▪️P/B — 1.07
▪️EPS — 43.19 ₽
▪️EBITDA — 103,3B р.
▪️EV/EBITDA — 7.9
ℹ️ Оценка стала существенно выше, чем в прошлом обзоре. Отчета за 1КВ2025 еще не было. Посмотрим новости и разберем график.

После отмены льготной ипотеки российский рынок новостроек столкнулся с резким падением спроса. Если в 2024 году под ударом был лишь Воронеж, то к середине 2025-го в зоне риска оказались уже 11 крупных городов. Исключение — только Москва и Петербург, где продажи остаются стабильными. В остальных регионах объемы нераспроданного жилья растут, а девелоперы сталкиваются с рисками банкротства из-за высокой долговой нагрузки, пишут Известия.

😰 Где ситуация хуже всего?
Согласно исследованию «Движение. ру», сильнее всего показатель распроданности жилья упал в Нижнем Новгороде (–36%), Челябинске (–35%) и Красноярске (–32%). В этих городах соотношение проданных квартир к объему строительства опустилось ниже 70%, что создает угрозу для застройщиков: при недостаточном наполнении эскроу-счетов им сложно обслуживать кредиты.

🤔Почему девелоперы в опасности?
Основная проблема — сокращение спроса после отмены льготной ипотеки. В 2024 году объем кредитования на первичном рынке упал в 3 раза — с 475 млрд до 167 млрд рублей в месяц. При этом темпы строительства в регионах продолжали расти, что привело к переизбытку предложения.

Сектор: Управление недвижимостью и строительство

Последний обзор по компании ПИК делал 23 января, тогда акции стоили 652 ₽ и я ожидал коррекции к 468 ₽, по факту акции падали до 410 рублей, на 12% ниже, чем я ожидал. Сейчас акции торгуются по 450 ₽, давайте посмотрим, чего ждать дальше.

📈 Основные метрики
▪️ Капитализация: 3,6B$
▪️ P/E — 10.3
▪️ P/S — 0.44
▪️P/B — 0.77
▪️EPS — 43.19 ₽
▪️EBITDA — 104.3
▪️EV/EBITDA — 6.8
ℹ️ По метрикам по сравнению с прошлым обзором заметные движения. Судя по всему упала прибыль, но вырос собственный капитал. Поэтому по P/E стали дороже, а по P/S и P/B дешевле. Отчет за 2024 год вышел, его и разберу.

«Рынок недостроенных долгов. С чем девелоперы встречают возможную новую волну дефолтов <….> 2025 год для застройщиков может стать если не судьбоносным, то точно турбулентным. Ряд девелоперов как коммерческой недвижимости, так и жилой рискуют лишиться части своих проектов или вовсе уйти с рынка. В случае банкротства застройщиков жилья пострадать могут в том числе дольщики» — пишет Коммерсант. 

Отлично коллеги, пошли заголовки про грядущие дефолты застройщиков (рис 1). В самом начале года (30 января) писал: 

«Замедление льготной ипотеки идёт полным ходом. Мы это скоро увидим в отчётах и банков и девелоперов. Жду заголовки с стиле «всё пропало» <…> План не меняется: Будем ждать распродаж и брать хорошие активы со скидкой»

Скидки на девелоперов

Самолёт $SMLT / ПИК $PIKK / ЛСР $LSRG и Эталон $ETLN  за это время стали отличные ) но набирать их все равно ещё рано. Продолжаем ждать.

---

Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» и «ОФЗ/Корпораты/Деньги». Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Традиционная подборка лучших бондов на этой неделе. Скорее разбирайте!

🔹Флоатер: Совкомбанк Лизинг

ISIN: RU000A1099V8 

Совкомбанк Лизинг входит в топ-10 автолизинговых компаний России, предоставляет грузовики, легковые автомобили (примерно 74% портфеля) и спецтехнику (17%). Компания является стратегически значимой для материнского Совкомбанка, поэтому всегда может рассчитывать на поддержку.

Компания показывает стабильно высокую прибыльность даже в период экономических спадов. 74% ее портфеля — высоколиквидные автотранспортные активы. А еще у нее невысокая концентрация на крупных клиентах: на десять крупнейших лизингополучателей приходится всего 12% портфеля.

🔹Фикс: Интерлизинг

ISIN: RU000106SF2

Компания входит в топ-15 лизинговых предприятий РФ по объему портфеля.

У Интерлизинга достаточно ликвидный портфель и приемлемая долговая нагрузка. Кроме того, у компании довольно высокая ликвидность в портфеле: топ-5 клиентов занимают 5%, более 50% — легковые автомобили, 30% — сельское хозяйство и строительная техника, где ликвидность пусть и меньше, но есть «живой» вторичный рынок.