Ministry of Finance
Boks 8008 Dep.
0030 Oslo
04.09.2026 |
Суверенный фонд Норвегии предложил сократить долю государственных облигаций в своём инвестиционном портфеле объёмом $2,3 трлн., что главным образом затронет его вложения в казначейские облигации США. Цель инициативы — диверсификация рисков и повышение доходности.
Руководители управляющей компании Norges Bank Investment Management (NBIM) в обнародованном в пятницу письме к Министерству финансов Норвегии рекомендовали снизить долю государственных облигаций в портфеле бондов с 70% до 50%. По их оценке, такой уровень обеспечит фонду достаточную ликвидность в периоды рыночной турбулентности и одновременно позволит активнее искать более высокую доходность в других классах активов.
Предлагаемая ребалансировка предполагает постепенное сокращение доли американских казначейских облигаций в портфеле NBIM с 34,1% до 21,9%, уменьшение вложений в облигации стран еврозоны с 16,8% до 14,1% и увеличение доли японских госбумаг с 4,6% до 7,4%. Фонд также намерен перейти к взвешиванию своего портфеля суверенных долговых обязательств по рыночной стоимости вместо ориентации на уровень валового внутреннего продукта, учитывая высокую долговую нагрузку практически всех развитых экономик.
Сокращение доли Китая в госдолге США: с пиковых 14% (2010–2012) до 2% сегодня — уровень 2001 года (вступление КНР в ВТО).
Замещение активов: Китай переводит резервы из долларовых бумаг в физическое золото. Рекордное пополнение за месяц — 650 тыс. унций (максимум с 2023 года).
Кто замещает Китай на рынке госдолга США: облигации активно выкупают Япония, Великобритания и американские фонды.
Риски для США:
– Обслуживание долга $40 трлн становится дороже (процентные платежи – более $960 млрд в год, $3,18 млрд в сутки).
– Место стабильного центробанка Китая занимают хедж-фонды, которые в кризис могут одномоментно сбросить бумаги и обрушить рынок.
Стратегия Китая: уход от долларовой зависимости в пользу золота — актива, который нельзя напечатать или заморозить.
Sep 02, 2026
Инвесторам в золото, возможно, придётся столкнуться с большей волатильностью, поскольку рынки продолжают бороться с упорной инфляцией и перспективой повышения процентных ставок, но один управляющий фондом утверждает, что рынок сосредоточен не на том вопросе.
В интервью Эрик Странд, основатель AuAg Funds, заявил, что возобновление долгосрочного восходящего тренда золота — лишь вопрос времени, поскольку инвесторы понимают, что повышение процентных ставок мало что сделает для решения проблем, фактически вызывающих инфляцию.
Стрэнд сказал, что рынки подготовились к повышению процентных ставок, что поддержало доллар США и создало препятствия для золота. Однако он утверждал, что инвесторы просто реагируют на повышенную инфляцию, не вникая достаточно внимательно в причины роста цен.
Стрэнд объяснил, что инфляцию подпитывают более высокие цены на сырье и материалы, а не чрезмерный потребительский спрос.
«Повышение процентных ставок при инфляции, вызванной ростом издержек, не имеет никакого эффекта. Оно не снижает инфляцию», — сказал он. «Это не значит, что потребители покупают слишком много, и вы хотите это сдержать. Вы просто добавляете еще одну статью расходов ко всему остальному».
«Надёжные покупатели и держатели казначейских облигаций США находятся под давлением»— сообщил экономист Мохамед Эль-Эриан Каролин Рот из CNBC в пятничном интервью, ссылаясь на Японию, Китай и страны Персидского залива
Размер небольшой, но сигнал о том, что традиционные держатели и покупатели становятся менее надёжными, очень важен»— добавил Эль-Эриан
План Норвежского пенсионного фонда: сократить долю гособлигаций в портфеле с 70% до 50%, перераспределив средства в корпоративные облигации (доля вырастет с 16,2% до 27,6%) и ипотечные бумаги.
Влияние на Treasuries: доля казначейских облигаций США сократится с 34,1% до 21,9%, еврозоны – с 16,8% до 14,1%, а доля японских госбумаг вырастет с 4,6% до 7,4%.
Методология: фонд предлагает перейти от взвешивания по ВВП к взвешиванию по рыночной капитализации из‑за высокого долга развитых экономик.
Контекст: решение предложено в чувствительный момент, когда доходности длинных Treasuries достигли десятилетних максимумов, а госдолг США превысил $40 трлн.
За последние годы официальные запасы Китая сократились с 1,3 триллиона долларов (14% рынка) в 2011 году до 633 миллиардов (2% рынка). Доля центральных банков упала с 40% в 2008 году до 12%. Хедж-фондам теперь принадлежит около 2,6 триллиона долларов (более 8% рынка). По данным ФРС, совокупная валовая позиция фондов достигла 4,0 триллиона долларов, включая 1,6 триллиона в коротких позициях, а заимствования по операциям РЕПО — 3,0 триллиона.
Экономист ФРС Филип Дж. Монин отметил, что с начала 2023 года валовые позиции, заимствования по РЕПО и месячный оборот более чем удвоились. На 50 крупнейших фондов приходится 90% объема. По мнению Монина, сочетание крупных масштабов, высокой концентрации и повышенного кредитного плеча создает потенциал для системного стресса.
Аналитики Capital Economics считают опасения регуляторов преувеличенными: фонды значительно сократили короткие позиции в этом году, и процесс прошел упорядоченно. Однако в отличие от центральных банков, которые покупают облигации при падении цен, частные инвесторы склонны фиксировать убытки и продавать, усиливая негативную обратную связь.
headlines M:
headlines M — Макроэкономика от группы headlines для трейдеров, инвесторов и экономистов.
«Представление о том, что этот [конфликт] закончится к Рождеству, быстро сходит на нет, — сказал Майк Белл, глава отдела рыночной стратегии в RBC BlueBay Asset Management. — Это влияет на рынок».
Доходность 10-летних немецких облигаций, эталонного показателя для еврозоны, в среду утром выросла на 4 базисных пункта и составила 3,375% — это самый высокий показатель с 2011 года. Доходность 10-летних облигаций Японии составила 3,016% после того, как во вторник впервые за три десятилетия превысила 3%.
Доходность 10-летних казначейских облигаций США осталась выше 4,8%, уровня, который в последний раз был достигнут в начале 2025 года, а доходность 10-летних британских государственных облигаций достигла максимума с 2008 года в 5,25%.
Доходность движется в направлении, противоположном движению цен.
Инвесторы встревожены возобновлением инфляционного давления, особенно на фоне того, что новая волна конфликтов на Ближнем Востоке приводит к росту цен на нефть. Это усилило давние опасения по поводу финансового положения и высокого уровня долга крупнейших экономик от США до Японии и Франции.
Ещё несколько лет назад термин «японизация» применяли почти исключительно к еврозоне: высокий госдолг, демографическая зима, вялый рост — всё это делало Европу главным кандидатом на повторение японского сценария. Сегодня в этот список неожиданно и уверенно вошли Соединённые Штаты.
Госдолг США на прошлой неделе перевалил за исторические 40 триллионов долларов. Растущий бюджетный дисбаланс вместе со всё более активным вмешательством властей в рынок гособлигаций толкают крупнейшую экономику мира по дорожке, которую Япония уже прошла: стоимость обслуживания долга становится настолько значимой переменной, что начинает диктовать денежно-кредитную политику, ослабляя валюту и отодвигая контроль над инфляцией на второй план.
Доктор экономики Хуан Рамон Раллo говорит о том, что Вашингтон подходит к так называемому «фискальному доминированию» — ситуации, когда потребности казначейства начинают подчинять себе решения центробанка. Проблема не только в размере долга, но и в том, что рынок требует всё большей доходности за его финансирование. И вместо болезненного сокращения дефицита политики предпочитают искусственно сдерживать ставки.
Финаме
БКС Мир Инвестиций
