Финаме
БКС Мир Инвестиций
Вот нарот в форуме самолета поддерживает друг друга, а у нас тут что развели, сопли, слюни, истерика сплошная, и кит финанс и кот финанс и к...
Arkady Zhirnov, отметать неудобные вопросы — это не поддерживание друга друга, а засовывание голову в песок, в надежде что все обойдется.
Про Самолет youtu.be/f9OLn8XyKsY?si=U0-uFXjttxMaYeyN
Интервью главного экономиста ДОМ.РФ от мая 2026. Человек внутри отрасли, профи.
Несколько тезисов:
Скатов подчеркивает, что извлечь реальную информацию из МСФО-отчетности застройщиков крайне сложно, если человек не потратил на это годы жизни [0:1.601]. Поверхностный анализ приводит к фатальным ошибкам из-за трех бухгалтерских нюансов [0:1.566, 0:1.601]:
Искусственное раздувание P&L (отчета о прибылях и убытках).
Капитализация процентов (МСФО 23).
Отложенный кэш-флоу.
Суть бизнес-модели «Самолета»
«Самолет» активно позиционирует себя как технологическая компания в сфере недвижимости (PropTech) [0:1.617, 0:1.618]. Скатов это опровергает: «Все, что вы делаете — это берете дешевые деньги от банка и скупаете землю в Подмосковье» [0:1.619, 0:1.620]. В скупке полей нет никакой высокой технологичности [0:1.620].
Фактор цикла. Модель «Самолета» идеально сработала в 2020 году: они набрали гигантский земельный банк по низким ценам и попали на мощнейший цикл взлета цен на недвижимость [0:1.621, 0:1.622]. Но на текущем этапе жесткой ДКП и замедления рынка этот огромный земельный банк генерирует колоссальные издержки на его обслуживание, и экономическая целесообразность прошлых трат тает [0:1.623].
«100% Enterprise Value (стоимости всего бизнеса) «Самолета» принадлежит его кредиторам» [0:1.13, 0:1.611].
Весь бизнес работает на обслуживание долга [0:1.611]. Менеджмент компании вынужден постоянно выходить в паблик, сдерживать негатив и отчитываться, пытаясь доказать инвесторам, что потенциал их земельного банка когда-нибудь раскроется в будущем [0:1.614, 0:1.624, 0:1.625].
Облигации «Самолета» — это, как правило, корпоративный долг головной компании группы, не имеющий под собой твердого вещественного залога в виде конкретных квадратных метров. Если банки «выпотрошат» компанию, забрав лучшие активы в обмен на списание проектных кредитов, на балансе материнской компании останутся только неликвидные подмосковные поля и колоссальные долги перед физлицами-инвесторами [1.619].
Главный вывод: здесь как и в лизинге рисковать можно только в самых коротких облигационных выпусках. Без резкого улучшения ситуации в экономике, 2027 год будет критический.
