Длинные рассуждения о еще более длинных облигациях и толстом денежном потоке. ОФЗ vs ВТБСУБT*.

Если взглянуть на смартлабовский список облигаций и отсортировать его по убыванию
ликвидности, то можно выделить группу из трех одновременно и длинных и относительно ликвидных облигаций:



Самая доходная из них — ОФЗ 26225, имеет доходность в 10.6% к погашению. Так же она торгуется сильно
ниже номинала сейчас. Давайте сравним ее с ОФЗ 26241, с доходностью 10.4%, но бОльшим купоном и как следствие
бОльшей ценой. Она торгуется по 95,84%.

Если считать без накопленного купона, то на 100к можно купить:
1) 100000 ÷ 799,5 = 125,09 облигаций 26225 и получать (125 * 36.15 * 0.87 / 6) = 655,218р в месяц чистыми.
2) 100000 ÷ 958,4 = 104,34 облигаций 26241 и получать (104 * 51.01 * 0.87 / 6) = 769,23р в месяц чистыми.

С точки зрения того, какой вариант сделает наш денежный поток толще — вариант 2 подойдёт чуточку лучше.

Но есть ли варианты поинтересней? Потыкаем палочкой в банковские субординированные облигации!
ВТБ, как известно, в декабре приостановил выплаты по части субордов, но не по всем. Так же суборды есть у Сбера (и у всяких других банков, которые я рассматривать не хочу). На скрине 2 одних из самых популярных не бессрочных субордов ВТБ/Сбера:



Сперва кажется, что оно грозит нам какими-то запредельными доходностями: 15% О_о 22.8% О_О. Но это
оно считает доходность к колл опциону в 2026м году, а вот купонный доход к текущей цене
куда ниже — 10.88% у ВТБ и 8.48% у Сбера. Получается, что для увеличения денежного потока нам суборд от Сбера
даже и не подходит.

Тогда давайте посчитаем, сколько бы приносил купонами суборд ВТБСУБT2-1, если бы его можно было купить на 100к:
100к * 10.88% * 0.87 / 12 = 788,8р

Это чуть получше, чем получать 769,23р в месяц чистыми через покупку ОФЗ 26241, но уровень риска субордов
несопоставим с ОФЗ. Кажется, что овчинка не стоит выделки.

А может быть есть другие варианты? Их есть у нас!
ВТБСУБT1-5 — самый рублевый бессрочный суборд от ВТБ, по которому выплаты в 2023м году приостановлены.
Вы поняли? Самый рублевый. Я так и оставлю, пля, мне нравится. Ну а вообще — самый ликвидный.
В последние недели растет, как на дрожжах. Особенно были заметны всплески после прилета Си и того,
как ВТБ объявил о начале процесса выплат купонного дохода по еврооблигациям с кодами ISIN XS0810596832,
XS0223715920 и CH0248531110, а также купонного дохода и номинальной стоимости по еврооблигациям с кодом
ISIN XS0842078536 за 2022 год в пользу держателей еврооблигаций, учет прав которых ведется в иностранных
депозитариях, на рублевые счета, открытые в Банке ВТБ (https://www.vtb.ru/about/press/news/?id=195610).




ВТБСУБT1-5 более ликвидный, чем ВТБСУБT2-1, но не имеет срока погашения. Предполагаемый график выплат
купонов (если предположить, что выплаты в 2024г возобновятся, а все идет к тому) выглядит так:



Потом, в 2026м году у нее колл опцион: ВТБ имеет право выкупить ее по номиналу. Если не выкупит — будет пересчет
ставки («пересмотр ставки будет осуществляться в даты колл-опционов на базе доходности 5-летних ОФЗ + спред 3,3%»).
Вероятно, цена подтянется к концу 2026го к номиналу (10 лямов), но суть не в этом.
Суть в том, что при цене в 5,35 ляма на бирже, суборд грозится платить почти 499к купон. Это как бы 18,65%
доходность купона вообще-то а не хухры мухры на данный момент. Доходность — штука ценная, лучшее что мы видели
на прошлом шаге это 10.88% у ВТБСУБT2-1.

И такая большая доха в 18,65% лишь потому, что суборд сейчас не платит купоны. Судя по графику, рынок ожидает восстановления платежей. Если по ВТБСУБT1-5 начнут приходить купоны, то какая может быть доходность?
Итак, у ОФЗ 26241 купонная доходность 9.91%. У ВТБСУБT2-1 10.88%. Для ВТБСУБT1-5 накинем к этому пару процентов за риски и округлим?
Какая должна быть цена у ВТБСУБT1-5, чтобы купонная доходность была 13%? Ответ: 7,671,233р.

Это мы взяли и очень грубо накинули пару процентов доходности и то цена на 5,35/7,67 = 31% ниже еще.

Если мы считаем, что 7,671,233р это справедливая цена, в случае если суборд платит купон (он начал накапливаться), то какая цена должна быть прямо сейчас?
Следующие купоны у нее в мае и ноября. Допустим, по ним выплаты нет, как и было объявлено, а потом — будут. Ну давайте вычтем опять грубо
2 купона из цены. Не будем мелочиться с месяцами, чего уж там. Два купона это почти лям, вычитаем и получаем теоретическую справедливую цену = 6,671,233р.

На ~25% больше, чем сейчас...

Конэц.