ВТБ. Стоит ли покупать акции в 2023 году?

• Коротко о ВТБ
• 80% акций — привилегированные
• Судьба привилегированных акций обязательно как-то решится
• Размер дивидендов сложно предсказать
• 2022 год и будущие дивиденды
• Покупка Открытия
• Итоги и выводы

Коротко о ВТБ

На втором месте (после Сбера) по величине среди банков РФ. Основной владелец банка — государство.

61% обыкновенных акций ВТБ принадлежит государству. Но существуют ещё и привилегированные акции. И они — источник головной боли миноритарных акционеров.

80% акций — привилегированные

Случай уникальный. Обычно доля привилегированных акций не превышает 25% уставного капитала.

Судьба привилегированных акций сильно влияет на будущее банка. ВТБ неоднократно обращался к Минфину с предложением о выкупе привилегированных акций. Договориться пока так и не получилось. Главная проблема — у ВТБ нет денег на выкуп акций (а на хитрые схемы Минфин не соглашается).

Пока сохраняется статус-кво, привилегированные акции стоит рассматривать как бессрочные облигации.

Пока не решена судьба привилегированных акций, обыкновенные акции всегда будут торговаться с дисконтом (из-за большой неопределённости).

Судьба привилегированных акций обязательно как-то решится

Это — вопрос времени.

Акции могут быть выкуплены.

ВТБ хотел бы это сделать, но денег нет. Главная причина — выкуп сильно сократит капитал банка. Из-за сократившегося капитала возникнут проблемы с соблюдением нормативов ЦБ (а с ними проблемы и без этого).

ВТБ предлагал Минфину разные хитрые схемы с выкупом привилегированных акций (например, постепенный выкуп за счёт дивидендов). Но Минфин считает такую сделку невыгодной.

Привилегированные акции могут быть конвертированы в обыкновенные.

Важный момент — условия конвертации.

До 2018 года дивиденды на привилегированные акции превышали дивиденды на обычные.

Например, в 2017 году ВТБ выплатил на обыкновенные акции всего 15,16 млрд руб. А на привилегированные - 29,23 млрд руб.

С 2018 года ВТБ уравнял выплаты по обыкновенным и привилегированным акциям. Теперь на 20% обыкновенных акций дивидендов приходится столько же, сколько на 80% привилегированных. Конвертация 1 к 1 сильно ухудшит положение владельцев обычных акций.

Статус-кво может быть узаконен

Вместо привилегированных акций могут быть выпущены бессрочные облигации. Это снимет неопределённость.

Размер дивидендов сложно предсказать

С 2018 года ВТБ взял на себя устное (документов нет) обязательство платить на обыкновенные акции дивиденды в том же размере, в каком они платятся на привилегированные акции.

Данное правило может быть отменено в любой момент.

Госкомпании должны платить в виде дивидендов 50% прибыли по МСФО. В 2020 году банк выполнил это требования. В 2022 году у банка из-за санкций появилось немало проблем. Будет ли это правило распространяться на ВТБ (или для него сделают исключение) — непонятно.

После санкций 2022 года у государства появились сложности с наполнением бюджета. В новых непростых условиях, ради спасения бюджета, ВТБ может отказаться от принципа равенства дивидендов. Тогда государство будет вынимать прибыль через привилегированные акции (миноритарные акционеры станут получать меньше).

2022 год и будущие дивиденды

ВТБ, в отличие от Сбера, не стал раскрывать данные о результатах своей работы.

Это — плохой знак. Хвастаться банку нечем.

Финансовый результат ВТБ за январь-октябрь отрицательный.

В целом, по итогам года ВТБ зафиксирует отрицательный финансовый результат, но сможет показать чистую прибыль в 2023 году, оценил Костин.

Дивидендов от банка в 2023 году ожидать не стоит.

Кроме того, у банка постоянные проблемы с капиталом. Проблемы настолько серьёзные, что ВТБ периодически выпрашивает у ЦБ очередные послабления:

Не секрет — у нас постоянно проблемы с капиталом, мы его по полной задействуем, и нам это важно. Банк будет пользоваться всеми послаблениями, которые предоставит ЦБ.

Будущие дивиденды банка тоже под вопросом. Даже наличие большой прибыли не гарантирует хорошие дивиденды, потому что приоритет не дивиденды, а капитал:

Вы знаете, дивиденды нами, скорее всего, не будут платиться, потому что капитал банка пострадал. Я думаю, в ближайшие годы это будет накладывать отпечаток определенный на возможность банка выплачивать большие дивиденды. Но прибыль в следующем году мы ожидаем существенную.

Покупка Открытия

Государство решило продать банк Открытие в пользу ВТБ с дисконтом — за 0,6 капитала.

С одной стороны, новость для ВТБ позитивная. С капиталом самого ВТБ станет чуточку лучше.

С другой стороны, сделка больше похожа на желание государства поддержать банк в эти непростые времена. Банк активно пользуется послаблениями от ЦБ, а теперь ещё и Открытие получает с дисконтом. Государство решило, что ВТБ нужно поддержать. Значит, проблемы у банка действительно есть.

Итоги и выводы

ВТБ стоит очень дёшево. Рынок оценивает банк намного дешевле капитала. Даже у Сбера дисконт к капиталу не такой большой.

Начинающие инвесторы берут в руки калькулятор и выясняют, что банк дёшев. Зачем брать Сбер, если ВТБ стоит дешевле?

Но если разобраться, то выясняется, что дисконт вполне оправдан:

• непонятные перспективы с привилегированными акциями;
• очевидный недостаток капитала;
• значительные потери банка в 2022 году;
• сомнительные перспективы по дивидендам.

Я акции банка не держу, добавлять не планирую. Сбер мне кажется намного более привлекательным.

Мой телеграм