Основной залёт крупнейших банков случился на FX деривативах

В пятницу РБК опубликовали ценнейшее интервью с первым зампредом ЦБ Дмитрием Тулиным. В нём он раскрыл параметры убытка банковского сектора в первом полугодии 2022 года. И структуру убытка. Всё это позволяет сделать определённые выводы относительно дальнейших действий в отношении публичных банков.

Очень ценная информация, которой поделился Тулин, заключена в размере чистого процентного дохода. В марте и апреле банки столкнулись с резким ростом стоимости пассивов и ядерным ударом по процентной марже. За счет стабильной % маржи в первые два месяца полугодия удалось избежать резкого обвала net % доходов – они оказались на 5 % меньше, чем в 1П21 и на 16 % меньше 2П22. Во-втором полугодии будем наблюдать за резким рекавери чистых процентных доходов, т.к % маржа стремительно восстанавливается, банки наращивают кредитование, просрочка ощутимо не растёт пока.

Отрицательный результат убыточных банков составил 1.9 трлн.руб, а прибыль банков с позитивным ROE 400 миллиардов. Из 13 крупнейших банков 60 % прибыльные, 40% с убытком. Считаю, что убыток пришёлся на банки, которые оказались в SDN-листе. Триллион рублей – это зафиксированный «лось» на валютных свопах и других производных. Основными контрагентами выступали западные банки, которые свернули операции после введения блокирующих санкций против российских институтов. У российских банков моментально рассыпался весь риск-менеджмент и они были вынуждены фиксировать убытки в неудобный момент, генерируя убытки. Каким образом в % отношении распределён триллионный лось? Очевидно, что основной объём потерь приходится на два крупнейших банка. У Сбербанка объём сделок на этом внебиржевом рынке исчислялся триллионами рублей. Но Сбербанк тотально санкционировали позже и, вероятно, он имел возможности сократить позиции в рамках собственного риск-менеджмента, глядя на опыт банков, попавших под блокирующие санкции раньше. Но я в этом не уверен. И поэтому распределил бы триллионный убыток между Сбером и ВТБ в соотношении 50-50, либо 65-35 в пользу Сбера.

Я смоделировал операционную прибыль (чистые процентные доходы + комиссионные – расходы на персонал) Сбербанка и ВТБ до учета проч. (вкл.свопы) доходов/расходов. Считаю, что Сбербанк сгенерирует 1100-1200 млрд.рублей, ВТБ порядка 370 млрд.рублей. Стоимость риска (как процент от портфеля) будет близка к тому, что мы наблюдали в 2020 году. На резервы по кредитному портфелю Сбербанк может потратить до 500 миллиардов рублей, ВТБ около 250 миллиардов рублей. Добавив по 500 млрд «лося» от fx деривативов, получим, что Сбер по итогам года может сгенерировать 0, либо даже небольшую прибыль. У ВТБ рисуется убыток до 20 % капитала (но это позволяет избежать докапитализации в условиях регуляторных послаблений). Но это просто мои «прикидки». Банки могут решить создать больше резервов по кредитному портфелю уже сейчас. Затем я не имею информации о том, как распределен убыток от fx деривативов. На Сбер/ВТБ может прийтись больше/меньше. В чём я практически уверен сейчас — Сбер не потеряет больше 10 % капитала. Ближе к моему базовому сценарию – 0 по итогам года. Это был бы очень позитивный сценарий, если Сбер вообще не потерял капитал. Остаётся подвешенным вопрос с европейскими банками. В отчёте за 2021 г.активы на 500 млрд (не вкл.активы в Швейцарии) были классифицированы как активы на продажу. Это бОльшая часть активов Sberbank Europe. Закрыть сделку и получить деньги Сбер не успели. Есть интрига, на сколько миллиардов могут «нарисоваться» убытки от всей этой истории. Уже не раз за последние месяцы писал, что для меня Сбер лучшая идея. Я уже удвоил (при средней 125 за акцию) собственную позицию к тому, что было до 24 февраля. Для меня Сбер выглядит очень интересно дешевле 150. Возможно, докуплю ещё. На Сбер и БСПБ (средняя 45) сейчас приходится до 50 % (по рынку) портфеля equity активов.

Таргет сохраняю – 1 P/BV: 220+ рублей за акцию.