Состояние бразильской экономики, падение финтехов, чего ожидать инвесторам?

За последнее время такие финтехи, как XP потерял свыше 20%, PagSeguro более 30%, и многие задаются вопросом, с чем это связано, и какие дальнейшие перспективы у компаний из сектора. Давайте разберемся в этом

Для начала посмотрим, как в целом обстоит ситуация в Бразилии

• На последнем заседании ЦБ Бразилии поднял ключевую ставку на 150 б.п. до 7,75% — это самый высокий показатель за последние несколько лет, если учесть, что год назад она была на рекордно низком уровне – 2%

Мотивы такого решения просты. Первое – это инфляция. В сентябре она достигла двузначного роста – 10,25% (среди стран G20 впереди только Турция и Аргентина), при том, что в мае прошлого года было зафиксировано самое низкое значений за всю историю – 1,88%. По прогнозам инфляция немного замедлиться до 9–10% в оставшиеся месяцы, что в любом случае не позволит достичь таргета в 3,5% на 2021.

• Второе – это желание поддержать национальную валюту, которая демонстрирует хроническую слабость. За два года  реал ослабел примерно на треть по отношению к доллару, и даже повышение ставки не остановило это движение. Поэтому с большой вероятностью ЦБ продолжит поднимать ключевую ставку и ходят разговоры, что в ближайшее время она достигнет уровня в 9,25%

Не радует и ситуация с занятостью населения. Безработица находится на рекордно высоком уровне за последнее десятилетие в 13–14%. К этому еще добавляется рекордный внешний долг.

По прогнозам ВВП страны составит 5% в этом году, а в следующем ожидается замедление до 2%. Это связывают со снижением глобального темпа роста, а также из-за ужесточения внутренней денежно-кредитной политики и неопределенности, которая связанна с выборами

Какой потенциал у финансового сектора?

• В 2020 году рынок финансовых услуг оценивался в $99b, и по прогнозам к 2025 он в среднем будет расти на 5% и составит $126b

• Проникновение кредитных карт в 2017 году оценивалось на уровне 27% в сравнение с 65–66% в США и Великобритании, а 30% населения не имели банковского счета. На текущий момент в общей структуре заимствования только 7,2% кредитов приходится на кредитные карты. Ожидается, что объемы покупок по кредитным, дебетовым и предоплаченным картам вырастут с $386b в 2020 до $698b к 2025

• Совокупный долг домашних хозяйств в странах Латинской Америки в среднем составлял от 5 до 30% ВВП в 2019 году. В Бразилии этот показатель находится чуть выше, чем в других странах региона, но все равно это не так высоко по сравнению с 55–90% в развитых экономиках.При этом сейчас уровень просроченных кредитов на довольно невысоком уровне 4–5%.

• ЦБ Бразилии развернул программу повышения доступности к финансовым услугам, и так, например, в прошлом году запустил систему быстрых платежей (что-то схожее, что есть у нас)

• В Бразилии достаточно низкая конкуренция в банковском секторе, т.к. более 70% рынка контролируется 5 крупнейшими банками. Однако ситуация меняется с приходом необанков. Классические банки имеют большие сети – в среднем 2000–5000 филиалов по стране. Это создает широкое покрытие, но, по сути, ведет к дополнительному расходу и удорожанию обслуживания, за которое платят клиенты. Так SG&A расходы необанков, которые в среднем приходятся на одного клиента, на 50–85% ниже, чем у конкурентов. Справедливости ради нужно заметить, что крупнейший кредитор Itau Unibanco привлек 10 миллионов потребителей в свой цифровой банк iti, утроив клиентскую базу с января

На чем падают компании?

8 октября ЦБ Бразилии объявил, что рассматривает новые правила, которые ограничивают комиссию за транзакции по дебетовым картам на уровне 0,5%. Для примера у PagSeguro комиссия по транзакциям варьируется от 2 до 4% в зависимости от операции, объема. На этой новости котировки компании бодро полетели вниз.

Но все ли так плохо?

• Во-первых, идут только публичные слушания, и если примут закон (возможно и с более мягкими условиям), то он может вступить в силу только через год или позже. Как заявил менеджмент PagSeguro, что вне зависимости от решения это не окажет существенного влияние на выручку. Кроме того, дополнительные продукты компании (эквайринг, выпуск карт) создают естественное хеджирование. Такая же позиция у их конкурента Nubank. По их ожиданиям потери составят около $23m или 4% от выручки

• Во-вторых, это может в целом положительно повлиять на экономику страны и повысить конкуренцию в секторе. Латинская Америка является одним из самых прибыльных регионов для банковской деятельности в мире с точки зрения комиссий и чистой процентной маржи. При этом Бразилия возглавляет этот список. Поэтому неудивительно, что местный ЦБ проводит активную политику, для повышения доступности финансовых услуг за счет банков. Не так давно регулятор ограничил процентные ставки, в частности, по кредитным картам

Для XP ситуация немного иная. У компания есть розничный бизнес по выпуску кредитных карт, но он второстепенный и имеет TPV всего R$3,3b (для сравнения у Pags он более R$100b), поэтому особого влияние он не оказывают.

Основное, что оказывает воздействие – это активы, которые находятся под управлением. В 3 кв. они выросли на 40% г/г и составили R$789b, однако по сравнению с прошлым кварталом они упали на 5%. Также в два раза снизился чистый приток – он составил  R$37b против R$75b во 2 кв. Сейчас выручка растет за счет роста инструментов с фиксированным доходом и структурированных продуктов, на которые положительно влияют повышение процентных ставок в стране.

Основные опасения инвесторов, что компания не сможет показывать предыдущие темпы роста и дальнее повышение ключевой ставки повлияет на инвестиционную активность. Хотя менеджмент обещает, что основные ключевые показатели эффективности будут продолжать расти здоровыми темпами, благодаря диверсифицированной бизнес-модели.

IPONubank

Отдельно стоит выделить намерение выйти в 2022 на биржу крупнейшего необанка латинской Америки – Nubank. Финтех показывает впечатляющие темпы роста. Там клиентская база выросла за 3 года с 3,7 мл до 48,1 млн. выручка с $318m в 2018 до 1,062b за 9м21. Хотя банк еще не вышел на чистую прибыль, он оценивается примерно в $50b, что делает его одной из самой дорогой компанией в регионе. В общем банк заслуживает отдельного внимания