Юнипро. Разбор отчета за 9 мес. 2021

3 ноября Компания представила неаудированные данные результатов деятельности за 9 месяцев 2021 года. 

Основные моменты:

Выручка — 63,7 млрд руб. (+16% г/г)

Прибыль от текущей деятельности — 15,5 млрд руб. (+23% г/г)

Чистая прибыль — 12,5 млрд руб. (+24% г/г)

Маржинальность результатов на всех уровнях деятельности также возросла (в среднем на 1 п.п. по результатам, приведенным выше).

Интересен тот факт, что выручка от продажи мощности блока № 3 Березовской ГРЭС (которая начала поступать с мая 2021 года) полностью компенсировала снижение продажи мощностей после истечения срока ДПМ других четырех блоков ПГУ.

Напомним, что в течение 9 месяцев 2020 года под ДПМ находилось 4 блока, суммарная мощность которых составляла ~1600 МВт.

И может возникнуть вопрос, как ДПМ платежи по блоку с мощностью в 800 МВт смогли компенсировать финансовые потери по блокам, мощность которых в 2 раза выше. Однако, если обратить внимание на точные сроки окончания платежей по всем блокам, то можно увидеть, что в 2021 году был зазор, когда ДПМ платежи поступали по блокам с бОльшей суммарной мощностью (+ имеет место рост самих тарифов за мощность):

Это период с мая по август 2021 года. И даже несмотря на то, что дальнейшие платежи, казалось бы, будут поступать только по блоку №3 БГРЭС, начиная с марта 2022 года начнутся платежи КОМмод по блоку №1 СГРЭС-2 (810 МВт), что поддержит финансовые результаты Компании.

Теперь обратимся к следующему слайду:

С учетом представленных прогнозов по выплатам дивидендов, потенциальных обязательств по инвестициям в модернизацию и проектам ВИЭ, а также информации о поступлении платежей за мощность (обсуждали выше) можно предположить, что в 2022 году Компания все также заплатит 20 млрд рублей. Однако, начиная с 2023 года, размер их выплаты остается под угрозой.

Интерес к такой дивидендной истории на фоне роста альтернативных доходностей пока остается крайне сдержанным (собственно мы наблюдаем это по котировкам, хотя к дивотсечке может что-то интересное и произойдет).

Однако это не отменяет того факта, что в финансовых результатах Компании на ближайший год пока сохраняется позитив, что может заинтересовать консервативных инвесторов, рассчитывающих на дивиденды, а не переоценку акций. При капитализации в ~180 млрд рублей в ближайшие 14 месяцев Компания скорее всего заплатит 32 млрд руб. (12 млрд этой зимой и еще 20 в следующем году). Это соответствует 32 / 180 = 17,7% грязной дивдоходности.

-------------------------------------------
📗 Наш блог в телеграмм — t.me/uralcapital

💼 Наш портфель — intelinvest.ru/public-portfolio/334106/