Поговорим о Сбербанке

Начинается дивидендный сезон, вместе с которым можно прикинуть, в какие дивидендные бумаги стоит входить.

Сегодня подумаем о Сбербанке. На момент, доходность ближайшей выплаты составляет 6.2-6.5% (обычно и префы).

Начнём с утверждения «сбер можно держать вечно, всегда будет расти». Если вы согласны с этим, то рекомендую развивать мышление инвестора, в том числе вместе с этим материалом. Утверждение это в корне неверно, собственно, почему? Разделю на две части «всегда будет расти» и «сбер можно держать вечно».

«Всегда будет расти» — такое в реальности не существует, бумаги и бизнесы растут по определённым причинам, если баланс позитива и негатива сместится, то бизнес будет загибаться и не будет расти. Если мы считаем, что конкретная бумага будет расти в ближайшие 5 лет, то надо для себя обязательно выделить причины, почему это так.

На ближайшие годы, причины для роста у сбера имеются, вот некоторые из них:
* умелое использование положения монополиста (например, вклады под смешные проценты, ниже рынка; «спасибо» вместо кэшбека и др.)
* благодаря положению банка, хорошо наваривается на ипотечном буме, и получает профит от развивающейся темы эскроу счетов
* повезло иметь очень сильный менеджмент. Исключение для гос компании
* профит от обеления экономики — больше банковских операций/счетов/клиентов
* развитие экосистемы
* пока что ещё можно выдавать кредиты со ставками трижды больше, чем ключевая и будут брать, тут же халява на страховании
* тренд на увеличение ключевой ставки

Если брать только эти факторы в рассмотрение, то можно сказать, что на ближайшие 3-4 года есть куда расти, будут расти: прибыль, дивиденды, котировки.

Но что есть из негативного? Тут в оборот возьму вторую часть «сбер можно держать вечно». Тут можно вспомнить, что это банковский бизнес, а что такое банковский бизнес с точки зрения инвестора?

Банковский бизнес:
* находится в наихудшем положении в кризисы. В случае чего, сбер, конечно, спасут, но это не значит, что инвесторы порадуются способу, как это сделают. Отличный пример спасение Citigroup, сейчас котировка около 72 долларов (рост за последние годы с 2008 на 700%), но в 2007 стоимость акций была 550 долларов, прошло 14 лет и инвесторы до сих пор не отбили свои убытки.
* даже без проблемы спасения, кризис это проблема с выплатами кредитов, т.к. люди теряют доход, этого сильно боялись в коронакризис, но проявилось не сильно
* находится под регулированием ЦБ, воспрепятствовать которому не в состоянии. Поменяются требования к резервам — придётся копить без вариантов.
* ЦБ РФ борется с монополией сбера на рынки — введена система быстрых платежей, а это снижение комиссионных доходов сбера. Забавно и нелепо смотреть, как сбер прячет в приложении галочку на использование СБП, чтобы рубить халявную комиссию дальше.
* ЦБ борется за снижение весьма драконовских комиссий за эквайринг.
* у сбера очень много иностранных держателей, соответственно имеет особо сильную уязвимость от санкций в свою сторону и от любых обострений по теме международной политики.
* команда менеджмента может поменяться, и сбер из отличного банка превратится в нечто, что обычно получается из государственных компаний. но всё равно хочется написать: сбер без этого менеджмента легко превратиться в кучу дерьма, типа ВТБ
* отнесу сюда, хоть это и специфично — сбер это валютный риск. Не будет хорошо и замечательно, если сбер вырастит от 300 до 500, а доллар будет стоить 150 к этому моменту

Отсюда видно, что долгосрочно сберу будет тяжелее использовать своё монопольное положение (это ещё не говоря о том, что банки варианта Тинькофф со временем будут всё сильнее отъедать пирог Сбера). А если будет кризис, то котировки могут сложиться даже не в разы, а на порядок. Префы по 15 рублей — такое уже было в истории. Не делаю прогноз повторится это или нет, обозначаю только то, что именно в случае банков такое возможно.

Читаю/слушаю целую толпу авторов и аналитиков, и приметил недавно утверждение одного весьма опытного автора «никогда и принципиально не держу банки». Сам же я сбер префы держу, но и одновременно хорошо понимаю и принимаю ситуацию с рисками.

Ещё один значимый момент — рост ключевой ставки. Легко может быть такая ситуация — через 2-3 года ЦБ повысит ставку до 6% и будет вынужден реагировать и на рост ставки США, т.е. потенциально через годы можно будет снова увидеть жесткую монетарную политику, ключевую в 7-8%: хороший процент по вкладам и дорогие кредиты. И это плохо для дивидендных бумаг — зачем брать что-то локальное и рискованное под дивы 6-7%, если будет полностью безопасный и застрахованный вклад под эти же проценты? Котировки дивидендных бумаг будут отражать премию за риск, а возможно это только через их снижение. В связи с этим, заглядывать за горизонт 2-3 лет по российским дивидендным бумагам тяжело.

Какой вывод можно сделать?

На ближайшие 2-3 года у сбера много позитива и на перспективу можно взять. Перспектива взять на десятилетие на текущий момент выглядит сомнительно.

Телеграм