Блог им. Ae0n

«Пятнашки» «ОГК-2» и «Мосэнерго»

Добрый вечер, уважаемые читатели!

Сегодня мы рассмотрим корпоративные события внутри ООО «Газпром энергохолдинг», их причины и последствия. Как сообщалось ранее, две входящие в холдинг структуры, «ОГК-2» и «Мосэнерго», осуществят обмен своими казначейскими пакетами (т.е. ранее выкупленными на баланс акциями собственной компании) с последующей продажей этих пакетов в рынок.

ПАО «ОГК-2» передаст 4 млрд 295 млн 819 тыс. 438 своих акций (почти весь казначейский пакет, состоящий из 4 млрд 376 млн 673 тыс. 498 акций) «Мосэнерго», которое продаст этот пакет. В свою очередь, ПАО «Мосэнерго» передаст 140 млн 229 тыс. 451 акцию «ОГК-2», которая также продаст этот пакет.

Разберём эту ситуацию подробнее, но традиционно обращаю ваше внимание, что этот разбор нельзя воспринимать как инвестиционную рекомендацию и побуждение совершать любые действия в отношении этих бумаг.

Для начала выясним, откуда появилась задача продать данные пакеты. В своём сообщении представители «Газпром энергохолдинга» отмечают, что подобное действие позволит увеличить ликвидность бумаг. Это действительно так, но это, скорее, следствие, чем причина.

Обратимся к ФЗ «Об акционерных обществах» ст. 72 «Приобретение обществом размещённых акций».

Акции, приобретённые обществом на основании принятого общим собранием акционеров решения об уменьшении уставного капитала общества путём приобретения акций в целях сокращения их общего количества, погашаются при их приобретении.

Акции, приобретённые обществом в соответствии с пунктом 2 настоящей статьи, не предоставляют права голоса, они не учитываются при подсчёте голосов, по ним не начисляются дивиденды. Такие акции должны быть реализованы по цене не ниже их рыночной стоимости не позднее одного года с даты их приобретения. В противном случае общее собрание акционеров должно принять решение об уменьшении уставного капитала общества путём погашения указанных акций.

Казначейские акции должны быть проданы через год после приобретения, но на деле эта норма закона не всегда работает. Например, по квазиказначейским акциям подобного обязательства нет. В данном случае ситуация более тривиальная — на неё обратил внимание ЦБ, уже особо не воспротивишься.

Итак, проследим за результатами данной сделки и влиянием этого события на отчётность и дивиденды компании. Для работы возьмём годовую отчётность ПАО «ОГК-2», т.к. в ней присутствуют нужные нам примечания. Всё то же самое по аналогии вы можете проделать самостоятельно с «Мосэнерго».

Начнём с отчётности по МСФО.

«Пятнашки» «ОГК-2» и «Мосэнерго» 

Выкупленные акции отображаются в капитале компании с минусом. Соответственно, когда эти акции продаются в рынок, минус уходит, это увеличивает капитал. Но вместе с тем должна измениться и левая часть баланса — активы. Логично, что в случае продажи акций компания получает денежные средства, значит, увеличивается строка «Денежные средства и их эквиваленты». Отметим для себя стоимостную оценку пакета в 3,7 млрд руб. и переместимся к примечанию 13, на которое ссылается отчёт.

«Пятнашки» «ОГК-2» и «Мосэнерго» 

Мы видим количество 4 373 963 548 акций, которое уже видели ранее в анонсе новости. Разделив сумму оценки казначейского пакета на количество акций (3 706 973 000 / 4 373 963 548), мы получим оценку примерно в 0,8475 руб., что выше текущей цены. На прибыль в данном случае рассчитывать не приходится.

Попробуем примерно подсчитать убыток, взяв текущую цену акций «ОГК-2» (по факту цена продажи будет несколько отличаться) и продаваемое количество (не 100% казначейских акций). (0,85 — 0,52) * 4 295 819 438 = 1 417 620 414 руб. убытка в отчёте по МСФО.

Однако необходимо рассмотреть и отчёт по РСБУ, поскольку текущие дивиденды определяются на его основании. Дивидендная политика «Газпром энергохолдинга» предполагает выплату от 5% до 35% чистой прибыли по РСБУ. По аналогии с текущим годом будем ориентироваться на максимальное значение.

«Пятнашки» «ОГК-2» и «Мосэнерго» 

Ничего нового в плане поиска информации: снова ищем капитал, но встречаем совершенно другую оценку. Отчёт делает отсылку к примечанию 35.

«Пятнашки» «ОГК-2» и «Мосэнерго» 

Количество акций точно такое же, но очевидно отличается формат их учёта.

7 474 678 000 / 4 373 963 548 = 1,70 руб. оценивается одна акция в отчёте по РСБУ.

Аналогично посчитаем эффект продажи.

(1,70 — 0,52) * 4 295 819 438 = 5 069 066 936 руб. убытка в отчёте по РСБУ.

Достаточно солидная сумма, почти половина прибыли 2018 года по РСБУ. Конечно, разумно ожидать, что операционные показатели «ОГК-2» подрастут, но в то же время игнорировать влияние продажи пакета будет невозможно.

Возможные сценарии

У «ОГК-2» возможны следующие варианты развития этой ситуации:

  • Заплатить 35% по РСБУ от нескорректированной прибыли, скорее всего, при этом значительно снизив выплату в абсолютном выражении.
    «Газпром энергохолдинг» не был дивидендным фаворитом и, по всей видимости, при подобном стечении обстоятельств и не станет. Обозначим это как негативный сценарий (не хочу негативить, но рассматриваю его как наиболее вероятный).
  • Заплатить 35% по РСБУ от скорректированной прибыли.
    Это станет очень сильным акционероориентированным ходом. Остаётся только гадать, пойдёт ли «Газпром энергохолдинг» на подобный шаг. Если да, это достойно аплодисментов, но в текущих условиях это больше вопрос веры. Обозначим это как позитивный сценарий.
  • Заплатить 35% от наибольшей прибыли по МСФО или по РСБУ или Х% по МСФО. 
    Выделяю отдельным вариантом, т.к. дивидендная политика прямо не намекает на подобный сценарий, но не будем его скидывать со счетов и также учтём. Обозначим это как запасной неожиданный, но гибкий сценарий.

Хорошо, но всё это не объясняет обмен казначейскими пакетами. Каждая из компаний (и «ОГК-2», и «Мосэнерго») могла просто продать свой пакет в рынок, это в любом случае предстоит сделать. Зачем меняться?

Если вы следите за показателями компаний, входящих в «Газпром энергохолдинг», то наверняка знаете, что дела у «ОГК-2» последнее время идут в гору, а у «Мосэнерго» показатели стагнируют и даже демонстрируют спад. При этом обе компании имеют потребность в модернизации мощностей в рамках ДПМ-2, причём у «Мосэнерго» эта потребность более явно выражена.

Что получится в результате сделки? «ОГК-2» получит значительный убыток от передачи своего пакета акций и немного кэша от продажи пакета «Мосэнерго». «Мосэнерго» получит небольшой убыток от передачи своего пакета и значительный приход кэша от продажи пакета «ОГК-2».

Представители «Газпром энергохолдинга» не раз заявляли, что воспринимают компании «Мосэнерго», «ТГК-1» и «ОГК-2» как нечто единое. В рамках обмена пакетами и дальнейшей их продажи отстающий представитель подтянется за счёт лидирующего на текущий момент.

Это никоим образом не говорит о том, что бумаги «Газпром энергохолдинга» не могут вырасти. Отнюдь. Генераторы у нас очень дешёвые, но дешевизна не возникает из ниоткуда. Она является следствием того, что есть определённые моменты, способные встать по своей значимости впереди акционерной стоимости.

★10 | ₽ 7
Спасибо! Лучший разбор этой операции!
avatar

jata

jata, ну вот это совсем не факт. Есть совершенно иные взгляды на ситуацию и вполне возможно, они окажутся правильными. 
Если что-то не сойдется, эта статья будет для меня полезной для дальнейшего разбора ошибок и выводов на будущее.
Спасибо за комментарий!
Просто блестяще! Я в последнее время присматриваюсь к акциям Мосэнерго с точки зрения покупки в долгосрок, но пока еще только собираю информацию. Ваша статья для меня очень полезна, спасибо!
avatar

AlexChi

AlexChi, спасибо за комментарий. Сейчас на намечающейся коррекции рынка, вполне могут появиться и поинтереснее варианты :)
ничо не понял, один хрен кабзда всем
avatar

Ватник

Ватник, долгосрочно вы абсолютно правы :)
Григорий Богданов, побарахтаемся ещё, уважаемый)
Ватник, очень на это рассчитываю)
Спасибо, прочитал с интересом
avatar

Toras

Toras, благодарю за внимание)
За объяснение сути жирный плюс
avatar

UnembossedName

UnembossedName, спасибо за комментарий. Это всего лишь частное мнение, которое может оказаться неправильным. Пожалуйста, перепроверяйте данные.
Григорий Богданов, я поинмаю. Тем не менее в комментариях одной из изб видел подобные выводы, а вы раскрыли смысл этого комментария подробно. За что еще раз спасибо.
UnembossedName, желаю успехов!
Хороший разбор, спасибо!
avatar

Sergey

Sergey, спасибо за внимание.
Для проведения капзатрат нужен стабильный инвестиционный
источник. В системе Газпрома его найти можно, но планировать инвестиции на
основании ожиданий по продаже малоликвидных акций на 4 млр., это маниловщина.  ГЭХ 
заинтересован в повышении рыночной оценки и сливать бумаги по 50 коп  он не будет, они могли это сделать и по 1.5 руб.
8 лет назад.
avatar

zaq789

zaq789, спасибо за комментарий. Конкретно на эту ситуацию обратил внимание ЦБ. Ну а дальше понятно «Доктор сказал в морг, значит в морг».
Григорий Богданов, согласен. Все дело в ЦБ. Им пришлось формально выполнить требования законодательства, а так, вряд ли бы они с этими бумагами стали  сегодня что-то делать. Просто из вашего поста  создалось впечатлена  о наличии финансовой схемы по  поддержке  Мосэнерго за счет продажи казначейского пакета акций. Мне кажется, таких намерений нет, раз ранее акции лежали без движения, значит и далее ничего пока делать с ними не будут
avatar

zaq789

zaq789, как говорится «пока не пнешь, не полетит». Тут вроде как пинок пришел) Посмотрим, как будет.

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
UPDONW