Про отчет Facebook и дальнейшие действия по позиции

На прошлой неделе Facebook (FB) отчитался за 3 квартал 2018 года. Отчет получился смешанным, но по результатам конференц-звонка бумага все-таки немного подросла.

Ниже постараюсь разобрать основные моменты отчета и звонка.

Выручка компании выросла более, чем на 30%. При этом EPS подрос существенно меньше, а FCF даже немного упал. Это результат опережающего роста OPEX и CAPEX.

Вопрос с дальнейшими темпами роста расходов относительно выручки ключевой. Он обсуждался на звонке.

Текущий быстрый рост расходов обусловлен двумя факторами. Во-первых, компания активно инвестирует в будущее, расширяя свои мощности свыше текущей необходимости. Этот эффект продлиться примерно до конца 2019 года, затем будет сильно сглажен. Во-вторых, компания вынуждена компенсировать недоинвестирование в прошлом, в особенности в безопасность. Этот эффект также должен быть сглажен в будущем.

Таким образом, 2019 год будет сравнительно депрессивным, если говорить о маржинальности и о росте FCF. Однако ситуация должна существенно исправиться, начиная с 2020 года. При этом не стоит забывать, что база выручки к тому времени будет сильно больше, т.е. эффект на прибыль и FCF будет нелинейным.

Если говорить о выручке, то компания прогнозирует замедление темпов роста в ближайшем квартале в районе mid-to-high single digits. Конкретных цифр по ожидаемым темпам роста на 2019 год озвучено не было, однако те факторы, которые способствуют замедлению роста выручки в конце этого года, будут в силе и дальше.

Теперь про эти факторы.

Во-первых, рост DAU уже не будет существенным факторов роста выручки (по сути уже перестал быть), особенно с учетом того, что текущий рост идет уже в основном в регионах с низким ARPU. Тут ничего нового. Это в целом компенсируется ростом ARPU по компании.

Во-вторых, что гораздо более важно, это миграция и развитие компании от News Feed в сторону Stories и Watch. Эти каналы, по крайней мере на текущий момент и в ближайшем будущем, будут приносить меньше выручки, чем Feed.

Зачем компания это делает. По словам Марка Цукерберга, наметился сильный тренд в сторону повышения интереса пользователей к форматам коммуникации а-ля Stories и обмену личными сообщениями по сравнению с Feed. Facebook движется в рамках этого тренда и уже занимает лидирующие позиции в формате Stories (тренд на увеличение потребления видео отрабатывается через Watch, но несмотря на сильный рост, компания, конечно, далеко позади YouTube). Кроме того, новые форматы увеличивают engagement пользователей, а также способствуют тому, что в компании называют meaningful interactions (чуть ранее компания, опять же в ущерб выручке, внесла трансформации в Feed для улучшения meaningful interactions по сравнению с пассивным потреблением контента).

Фактически, компания также делает здесь долгосрочные инвестиции, но не в форме прямых денежных расходов, а в форме потери денежной выручки.

Также затрагивались более отдаленные с точки зрения монетизации вещи, такие как бизнес-аккаунты в WhatsApp и Messenger, развитие компании в сторону communities (dating app, marketplace и др.). Логичные векторы развития, с учетом того, как это уже работает (см. Tencent).

Работа над ошибками и что делать дальше.

Здесь нужен небольшой бэкграунд. Я открыл позицию в FB после отчета в ноябре 2016 года и докупал понемногу до января 2017. После этого добирал на сливе из-за скандала весной этого года (в районе 160 и ниже).

Ситуация с бумагой после моей изначальной покупки развивалась прилично хуже base case сценария. В первую очередь из-за грубейших ошибок менеджмента в части обеспечения безопасности и, как результат, сильного негативного сентимента, подкрепляемого постоянными мини-атаками от различных государств (естественно, в основном ЕС) в виде нового регулирования и штрафов. Также вклад внесло нежелание компании доить существующий бизнес, а ориентироваться на долгосрочную перспективу (что в принципе хорошо, но негативно сказывается краткосрочно).

Также я сам совершил большую ошибку. Изначально я предполагал продать свою позицию, которую набирал весной перед летним отчетом по любой цене выше 200. Но в последний момент пожалел и не сделал этого. Отсюда важный вывод – следовать изначальной стратегии, если тезис не изменился.

В настоящий момент исходный тезис больше не актуален. Для себя считаю целесообразным существенно сократить позицию по цене не ниже 150-160.

При этом компания стоит достаточно дешево и делает много правильных вещей, которые обычно отличают пригодные для долгосрочного удержания компании. Поэтому часть позы я сохраню, а высвободившиеся средства предполагаю пустить на докупку/покупку дешевых бумаг (предположительно TGP, METC, FCAU).

Дополнительный важный вывод. Несмотря на то, что многое пошло против моего изначального тезиса, я все равно оказался в плюсе. А если бы не совершил ошибку, которую описал выше, то доходность была бы еще выше. Таким образом, данный кейс хорошо иллюстрирует важность концепции Margin of Safety, о которой я писал ранее.