<HELP> for explanation

Блог им. kyrsant

Книги: формирование инвестиционного портфеля. Глава 1

Первая глава достаточно общая, в ней автор говорит:

  • о смысле диверсификации
  • о вредности повышенного внимания к выбору активов и о важности выбора именно распределения активов
  • о случайности доходности управляющих на малом промежутке времени
  • о тщетности попыток улучшить результат с помощью тайминга
  • о преимуществах низких комиссий и о бессмысленности активного управления активами, составляющими портфель
  • приводит план составления портфеля

Традиционный подход к диверсификации заключался в том, чтобы не складывать все яйца в одну корзину. Идея заключалась в следующем: вложение всех денег в один вид активов дает слишком большой разброс возможных последствий — можно многое выиграть, но можно многое и потерять. Инвестирование средтсв в различные активы повышает вероятность того, что вы не выиграете и не проиграете на всех одновременно. Тем самым преимущество диверсификации состоит в меньшем количестве вариантов возможных последствий
Отсюда мы видим, что диверсификация отсекает наиболее экстремальные варианты поведения доходности портфеля — слишком большой рост и слишком большие убытки. На длительном промежутке времени — это то, что нужно для обеспечения сохранности покупательной способности сформированного портфеля
Хочу обратить Ваше внимание на то, что инвестиционный портфель составляется именно из различных активов, а, например, не из отдельных акций. Различные активы действительно не могут упасть все одновременно, а вот акции на ММВБ — запросто. Диверсификация только внутри одного класса активов при отсутствии других не достигает своей цели.
Именно поэтому я не отказался от покупки в свой портфель доступных мне ETF на Австралию, Великобританию и Японию

Прогресс в сфере информационных технологий, несомненно, должен повысить эффективность рынка. Поэтому вероятность, что кому-нибудь удастся постоянно выигрывать на рынке, будет неуклонно снижаться. Впечатляющий рост использования индексных фондов служит явным доказательством того, что эта проблема представляет не только научный интерес. На эффективном рынке капитала можно ожидать, что активное управление, которое стоит денг, снизит со временем эффективность ниже среднего уровня. Если это соответствует истине, то единственный споосб выиграть в этой игре — отказаться от нее. Те, кто вложил деньги в индексные фонды предпочтут не участвовать в игре под названием «выбор ценных бумаг».
Выводы для портфеля: каждая часть портфеля должна наполняться инструментами с минимальной платой за управление, которые с минимальной ошибкой отслеживают базовый актив. В этом случае мы не зависим от качества упрвления. Уже сейчас идет процесс перемещения капитала в индексные фонды. Я сознательно отказался от выбора отдельных ценных бумаг, поскольку мне жалко на это времени и я не умею этого делать. Исключение составляют дивидендные акции — эта часть портфеля дает мне возможность экспериментировать, но поскольку она составляет всего 15% от портфеля, то сильно напортачить у меня не получится

Планирование инвестиционного портфеля предполагает несколько этапов:
  1. Определение того, какие классы активов должны быть представлены в портфеле
  2. Определение долгосрочных целевых показателей по долям различных классов активов
  3. Определение границ изменения долей активов с целью получения наилучшего результата
  4. Выбор ценных бумаг в каждом из классов
Решения по первым двум первым  пунктам определяют показатели полатильности/доходности портфеля, а потому их нередко называют «инвестиционная политика»Выбирая активы для включения в портфель, нужно исходить из того, что в нем должны быть представлены все основные классы активов, если нет конкретных оснований для исключения того или иного класса
Все возможные на ММВБ классы активов я уже включил в портфель, о других классах активов, которые будут добавлены в портфель при выходе на иностранные биржи — я уже писал.

Третий пункт предполагает задание для каждого класса активов верхней и нижней границ изменения доли. Если, например, акции оказываются необычно привлекательными по сравнению с другими классами активов, то их доля в портфеле достигает максимума. Если же акции кажутся явно переоцененными, их доля снижается до установленного минимума. Этот процесс называется корректировкой соотношения активов в портфеле.
Вот этого в моем портфеле пока нет. Я предполагал, что в зависимости от циклов в будущем буду менять доли акций и облигаций, но, что их границы нужно задать сразу — не додумался.

Успех корректировки завиит от наличия определенной неэффективности в механизме ценобразования для разных классов активов, а также от умения выявить ее и использовать. В своей крайней форме она может привести к 100-процентному переводу средств портфеля в эквиваленты денежных средств или в акции. В первом случае речь идет о попытке обезопасить свою позицию в условиях медвежего рынка, а во втором — о попытке извлечь максимальную выгоду из ситуации в условиях бычьего. Очевидный риск такого подхода в том, что легко можно вложить весь свой капитал «не в то место и не в то время». Верхняя и нижняя границы имзменения доли кажого класа активов снижают этот риск, поскольку исключают крайности при распределении активов в портфеле.
Своеобразная защита от спекуляций :) Поскольку мне жалко денег на комиссию брокеру при высокой оборачиваемости портфеля и я не умею предсказывать будущее — я определю границы изменения активов в портфеле на тот случай, когда идет явный тренд уже на протяжении долгого периода времени. Эти же границы можно использовать для определения времени проведения ребалансировки. Если актив вышел за свои границы — нужно его вернуть, а вот на сколько вернуть — будет зависеть уже от конкретной ситуации.
Например золото в моем портфеле уже составляет 5,66%. В момент падения рубля доходила до 6%, но я эту долю не уменьшал, хоть руки и чесались.
Для идентификации и использования аномального ценообразования на разные классы активов применяются различные стратегии… Анализ фактических данных и научных исследований по этому вопросу говорит о том, что попытки повысить эффективность инвестиций с помощью удачной корректировки, скорее всего, будут обречены на неудачу
Ну вот, а я то размечтался… Автор уверен, что ни технический анализ, ни другие способы предсказания будущего скорее всего не смогут повысить эффективность инвестиций. Хорошо, откажемся от попытки самостоятельной корректировки долей активов, как бы этого ни хотелось. Если доли будут меняться сами в установленных границах — пожалуйста.

Выбор ценных бумаг (четвертый пункт) может осуществляться либо активно, либо пассивно. Во втором случае необходимой диверсификации при минимизации операционных издержек и комиссии за управление позволяют добиться индексные фонды для различных классов активов
В своем портфеле я остановился именно на индексных фондах там, где это возможно

Многие даже не подозревают, что в длительной преспективе политика выбора классов активов и их относительного долгосрочного веса в портфеле обычно оказывает большее влияние на эффективность инвестиций, чем перераспределение средств между активами и выбор ценных бумаг внутри каждого класса активов.Из рис. 1.2 видно, что изменение суммарной квартальной доходности разных пенсионных планов на 91,5% зависит от политики распределения активов и лишь на 4,6 и 1,8% — от выбора ценных бумаг и корректировки их соотношения в портфеле соответственно!
То есть на эффективность портфеля в значительной мере влияют доли классов активов, а попытки улучшить результат следует оставить спекулянтам. Рисковать портфелем в надежде превзойти рынок явно не стоит. Тем более что сам по себе портфельный эффект позволит это сделать на длительном промежутке времени(см. портфель лежебоки)

В силу сложности управления инвестициями всегда имеет место широкий разброс доходности у разных финансовых менеджеров в любой отдельно взятый промежуток времени. Именно разброс создает иллюзию, что квалификация менеджеров различается так же, как полученные ими результаты. В действительности, на краткосрочные колебания эффективности в зачительной мере влияет случай.
Интересно, что бы автор сказал об ЛЧИ :) Ведь настолько все очевидно, что многие этого не видят


Выводы: интересная книга, именно то, что мне нужно для взгляда со стороны на свой портфель.
Очень понятные объяснения, можно сказать, очевидные. С ними трудно не согласиться.


Планы по портфелю до разбора следующей главы:
  1. определить границы изменения активов в портфеле

Изменения в портфеле:
  1. Планирую долю, денежных средств в размере 5% разделить поровну между FXMM и ОФЗ 52001ИН. Аргументация следующая:
  • FXMM не подвержен падению в кризисы, ОФЗ может падать, может расти, зависит от инфляции и спроса на бумагу
  • ОФЗ дает такую же примерно доходность как FXMM(на данный момент около 13% что соответствует инфляции), плюс ещё 2,5% купон можно использовать для ребалансировки
  • Поскольку ОФЗ более волатилен, я путем ребалансировки смогу покупать ОФЗ дешевле, а продавать дороже, относительно FXMM. Буду видеть динамику по этим активам: что быстрее растет
  • При резком скачке инфляции ОФЗ также резко вырастут, номинал растет с временным лагом 3 месяца
Чтобы не заморачиваться, выплаты по ОФЗ буду учитывать как дивиденды, если не придумаю способа получше. Как-то ведь их нужно учитывать. С другой стороны собьется статистика по дивидендам… надо думать
 

  • о тщетности попыток улучшить результат с помощью тайминга
  • о бессмысленности активного управления активами, составляющими портфель

Вот бы получить аналитику доказательств... 
avatar

cerenc

cerenc, в книге это есть автор исследования Gary P. Brinson провел 2 исследования, публикации в журнале Financial Analysts Journal
июль август 1986 страницы 39-44
май-июнь 1991 страницы 40-48
при желании можно, думаю, найти и сам текст и методику исследования
cerenc, Второе исследование — это проверка результатов первого на новых данных, насколько я понял, поскольку статья называется: «Determinants of Portfolio Perfomance II: An Update»
Ученик Пафнутьича,
1. мне не важно кому принадлежит УК, причем любая УК. Если они соблюдают законодательство и торгуются на иностранных биржах, то надежность у них в любом случае выше наших ПИФов, которые без уведомления меняют стратегию фонда с акций госкомпаний на акции америки пруф: www.vedomosti.ru/newspaper/articles/2013/11/12/sberbank-otkryl-ameriku
2. наверное буду входить по частям с текущих уровней. Спешить мне некуда, продам немного FXMM, поставлю заявку в стакан и подожду пару дней, потом ещё немного и до тех пор, пока не сравняю эти доли. Нужно ещё как-то сделать, доля в ОФЗ-ин корректно в портфеле автоматически считалась с учетом НКД, сменой номинала и текущей котировки. Буду пробовать
Ученик Пафнутьича, слова выделенные как цитаты — это перепечатка из книги, все остальное — это моя интерпретация. О бессмысленности написал именно я, так как увидел эту бессмысленность. Раньше у меня это было на уровне интуиции, а сейчас я увидел, что люди проводили исследование, печатали результаты в периодике и у меня нет повода им не доверять.
Ученик Пафнутьича, не верю в маркет-тайминг, я не собираюсь выбирать время входа в позицию. Вход по частям — это не маркет-тайминг.
А если учесть, что я никогда ещё не покупал облигации — то мне простительно входить по частям.
Основная задача при росте или падении ОФЗ балансировать их с FXMM.
Ну не вижу я тут маркет-тайминга ни в каком его проявлении. «Подожду пару дней» — я имел ввиду, что не буду до конца формировать эту позицию, пока не разберусь как её считать правильно в файле учета. Это никак не связано с маркет-таймингом, поскольку у меня нет ожидания что ОФЗ-ин за это время упадут или вырастут. Тут есть лишь мой комфорт и удобство
Судя по представленному материалу автор далеко не новичок ))
Может стоит реальный портфель публиковать из собранных инструментов как у Шадрина?)
Модельный портфель так сказать
Чертежник, http://smart-lab.ru/blog/300973.php
avatar

Anton Morozov

Anton Morozov, спасибо.
примерно доходность как FXMM(на данный момент около 13% что соответствует инфляции)- 
Данный актив может показать доходность менее 13% и от чего это зависит? (рассматриваю если его тупо использовать как депозит..)
Например вложился на год… а потом смотришь через 12 месяцев вместо 13% минус 6%…
Чертежник, если речь об ОФЗ-ин, то номинал облигации увеличивается на уровень инфляции каждый день, но поскольку это торгуемая облигация, то слить её могут также, как и другие облигации. А вот как будет на самом деле — увидим в будущем. Я подозреваю, что в случае роста инфляции эту облигацию наоборот будут раскупать, а в случае падения инфляции — распродавать. То есть возможно она будет себя вести в противофазе с остальными облигациями
Андрей Шмелев, нет я об  FXMM
Чертежник, FXMM это какие-то проданные свопы на пару рубль-доллар. Доходность, как я понял зависит от разницы ставок в России и США. Можно будет подробнее спросить у Владимира Крейнделя на вебинаре
Андрей Шмелев, хорошо это я слышал.. 
 возможность уйти в минус не была обширно раскрыта
Чертежник, я так понимаю, что в минус можно уйти если ставка в США будет выше чем в России, то есть никогда :)
Андрей Шмелев, если возьмем фантастику… Ставка в америке 4%
Какова доходность будет у данного инструмента?
И вообще как подсчитать оперативно доходность для этого инструмента…
Чертежник, я не знаю. Если грубо, то как разница ставок, я думаю.
Автор книги балбес.

Пускай он посмотрит на корреляцию Австралии, Японии и прочей Британии осенью 2008го или летом 2011. Причем пересчитав индексы в доллар.

Окажется, в кризис все что не облигации США и с большой натяжкой не золото, коррелирует между собой и стремительно летит в АД.
avatar

St.Vitaliy

St.Vitaliy, интересно, почему Вы подтверждая точку зрения автора, называете его балбесом? :)
Автор пишет, что портфель должен состоять из разных классов активов: акций, облигаций и денежных эквивалентов. И как раз когда все акции идут вниз — у Вас есть та редкая возможность купить их дешево в отличие от ситуации, когда Вы напокупали акций и все упало… в этом коренное отличие «просто инвестиций» и инвестиционного портфеля. Имея правильно составленный инвестиционный портфель — Вам все равно куда пойдут рынки.
Именно этим я здесь и занимаюсь — создаю свой портфель, описываю все этапы его создания, свои мысли, сомнения и решения
Андрей Шмелев, Автор приверженец старой школы asset allocation, тогда было модно набрать веер разного хлама: Малые компании развивающихся рынков, отели на Бермудах, системные хедж фонды — и назвать это все «широко диверсифицированным портфелем». По как показал кризис 2008, все это овно падает одновременно.

Раскладывается нужно не по классам активов, а по факторам риска
-рост (в широком понимании это акции DM)
-ставка(похоже на бонды, но не совсем, ближе всего TIPS)
-инфляция (комодити или акции ЕМ)
-Кризис (тикера не это на бирже нет)

По лонг факторам уже начали появляться ETF (на пример Goldman Sachs Active Beta U.S. Large Cap Equity (GSLC)), а вот шорт сайд пока никто полить широкой публике не хочет.

Автор учит старой технике, она не плоха, но как паровоз, в наше время электричества. Хотя чему удивляться, ведь на каждом углу учат венку каменного века «Техническому анализу». Так что старый добрый asset allocation это еще не худшее чем можно заняться на рынке.
avatar

St.Vitaliy

St.Vitaliy, можете подсказать, где можно поближе познакомиться с новой техникой портфельных инвестиций или с новой школой asset allocation? Mожет книги какие, или авторы? Интересно увидеть другой взгляд на портфельные инвестиции
Андрей Шмелев, можете начать с этой статьи, как точки отсчета
www.long-short.ru/post/mnogofaktornoe-investirovanie-cherez-etf-912

А еще здравый смысл, зачем добавлять эн +1 ассет класс если его корреляция с одним из эн составляет более чем 0,9. Особенно в кризисный период.
avatar

St.Vitaliy

St.Vitaliy, читал эту статью, но интересный фонд GSLC имеет слишком малую капитализацию ($260.33M) и малое время существования. Пока он проигрывает обыкновенному SPY при сравнении. Посмотрим, что будет дальше.
avatar

m58

m58, GSLC  это уже розница, это подход приват клиентам с 2006го.
А вот сейчас любой со 100 баксами может вложится.

Хотя сам фонд мне не нравится, я больший приверженик ротации классов активов чем алокации.
avatar

St.Vitaliy

St.Vitaliy, очень интересно, а какой принцип ротации вы используете? и если есть такая возможность, опишите какой-нить простой практический пример?
avatar

m58

m58, Напишу статью.
Вот простой пример с 1 из 5 классов, у меня 3 из 15.
www.long-short.ru/post/strategiya-rotatsii-globalnyh-rynkov-892
avatar

St.Vitaliy

St.Vitaliy, да там заманчивое описание, но все упирается в саму программу и ее эфективность (и где ж ее взять такую хорошую), получается от нее зависит все в такой стратегии. Велик риск ошибки в самой программе и тогда вся стратегия «сломается». Ну это все мои соображения в теории конечно же, ждем вашу статью, как практика.
avatar

m58

St.Vitaliy, ротация классов активов меня «пугает» в том плане, что я не могу угадать и предвидеть будущие движения, соответственно не могу формализовать ротацию классов активов в портфеле и появляется большая вероятность того, что я ошибусь и потеряю, что для меня не допустимо.
Я готов к риску на уровне рынка, но я не готов терять больше из-за своих неумелых действий.
Спасибо, что дали ссылки — почитаю, очень интересно

Просьба, если напишете статью, дайте мне об этом знать в комментариях, письмом в личку или любым другим способом
Андрей Шмелев, 
Я тоже боялся. Потом сел и посчитал. Вот как выглядит картинка за прошлый год, по секторам и бондам США. 



Год кстати очень плохой.
Я считал с 2003го, моментум очень устойчивый фактор. Самое приятное когда в кризис стратегия перекачивает деньги в облигации. 
avatar

St.Vitaliy

St.Vitaliy, вот это интересно изучить, можете вкратце сказать как стратегия определяет кризис и принцип перевода денег в облигации?
Пока я не изучил стратегию — мне эта красивая табличка ни о чем не говорит :(
P.S. многофакторную стратегию посмотрел, ничего интересного. Фонд который её использует, сильно коррелирует с SnP500. Смысла в этом не вижу — так заморачиваться
А вот про ротацию активов — очень интересно. Жду Вашу статью.
Андрей Шмелев, кстати присоединяюсь к вопросу, я тоже олдскульный сторонник asset allocation, хотелось бы знать о новых веяниях.
avatar

m58

Андрей Шмелев,
www.finvex.com/images/pdf/finvex_wp_5%20final.pdf

We consider 13 economic factors that we have grouped into six categories:
1. Activity: EU GDP growth, industrial production growth and the economic sentiment index as
published by the European Commission;
2. Inflation: consumer prices and commodity prices;
3. Interest rate: real interest rate and slope of the yield curve;
4. Currency: percentage changes real effective exchange rate;
5. Credit risk: EU corporate Baa-AA bonds spread, US corporate Baa-AA bonds spread, TED spread;
6. Market risk: Implied Volatility S&P 500 (VIX) and DAX (VDAX).

Самые сильные 1,2 и 6.
avatar

St.Vitaliy

Третий пункт предполагает задание для каждого класса активов верхней и нижней границ изменения доли. Если, например, акции оказываются необычно привлекательными по сравнению с другими классами активов, то их доля в портфеле достигает максимума. Если же акции кажутся явно переоцененными, их доля снижается до установленного минимума. Этот процесс называется корректировкой соотношения активов в портфеле.+++
Чертежник, мне тоже это понравилось, пока я не прочитал вот это: «Анализ фактических данных и научных исследований по этому вопросу говорит о том, что попытки повысить эффективность инвестиций с помощью удачной корректировки, скорее всего, будут обречены на неудачу»

Поэтому в своем портфеле я не буду устраивать ручные корректировки, во всяком случае в ближайшие лет 5
Андрей Шмелев, просто ограничишься разбалансировкой? или 5 лет активы трогать не будешь вообще?
Чертежник, ограничусь докупкой тех активов, которые ещё не соответствуют доле, выделенной под них в портфеле.
Я имел ввиду, что делать ручную корректировку(изменение долей) не буду
Андрей Шмелев, 

посмотрел на недельном графике инструменты ETF
технически вся группа инструментов перекупленны..(картина по всем инструментам как на приведенном ниже графике) По Китаю более менее но и то падение практически отиграно.
понятно диверсификация и все такое… но покупать не выгодно лучше дождаться коррекции по рублю а потом входить… можно многое потерять
невыгодно

Чертежник, достоинство портфельных инвестиций как раз в том, что не нужно определять перекупленность.(лично я её определять просто отказался) Многие считали SnP500 перекупленым, а он рос на дешевых деньгах хорошо и в долларах.
А если рубль сейчас не будет укрепляться, а уйдет на 90-100 за доллар и останется там на 20 лет?
Поскольку эти фонды долларовые, а рубль скачет сильнее, чем индексы представленных стран, то можно конечно ориентироваться на курс рубля, но с точки зрения портфельных инвестиций это не правильно и с точки зрения автора рассматриваемой книги — такие ожидания, маркет-тайминг, не приведут к улучшению результатов портфеля
Андрей Шмелев, мечта инвестора без разбору все закупаем и ждем когда прорастет)
Чертежник, вот я эту мечту для себя и осуществляю. На данный момент за 2014-2015 года у меня портфель обогнал инфляцию на 21,54%, обогнал индекс ММВБ и портфель лежебоки Спирина. Меня это устраивает.
По поводу «без разбора» — я тщательно отбирал все активы, которыми наполнял выделенные под них доли в портфеле — это описано в предыдущих статьях.
Все изменения в портфеле я аргументированно объясняю и публикую в хронологическом порядке. Прежде всего для себя, чтобы потом я сам смог понять почему произошли те или иные изменения в портфеле
Андрей Шмелев, ну меня тоже очень впечатляет подъем моего не инвестиционного инструмента как доллар… 126 % )) Приятно когда профессионалов и лежебок обгоняешь по доходности)
Теперь можно и послушать про космические корабли которые бороздят...))
Будем теперь на полученную прибыль портфели набивать)
тьфу не так — портфельно инвестировать..)
Андрей Шмелев, верно ли я понимаю, что вы считаете доходность своего портфеля в рублях?
avatar

m58

m58, да, все верно. Считаю в рублях с учетом рублевой инфляции
Андрей Шмелев, т.е. в озвученных вами процентах доходности инфляцию вы уже вычли? А откуда берете данные по инфляции?
avatar

m58

m58, да, мне интересна реальная доходность портфеля, беру официальную инфляцию ЦБ
Вообще почитайте предыдущие посты, название которых начинается на «Мой инвестиционный портфель#» я там привожу и сам портфель и доходности и почему я выбрал именно эти инструменты, и как я определял для себя их долю в портфеле и много чего ещё полезного с моей точки зрения для портфельного инвестора
Андрей Шмелев, да я их практически все читал и мы даже некоторые нюансы с вами уже обсуждали… но пойду почитаю еще, вдруг чего пропустил
avatar

m58

Чертежник, котировки долларовых активов нужно смотреть в долларах. Вот с сайта финекса. Сразу видно всю перекупленность :)

Только зарегистрированные и авторизованные пользователи могут оставлять комментарии.

Залогиниться

Зарегистрироваться
....все тэги
Регистрация
UPDONW