Разбираемся с неликвидом, на очереди горе-бумага «ВостРАО»

С момента написания предыдущего блога прошло 8 месяцев, акции, хоть и успели нехило просесть, в итоге прибавили чуть более 5% и торгуются на уровне 0.2 руб. (от минимума +34%). После публикации промежуточных итогов допэмиссии «РусГидро» получалось, что доля в «ВостРАО» составит более 75%, что приведет к обязательной оферте миноритариям по 0.35 руб. Это был аванс с моей стороны – предположить, что «Гидра», с Додом во главе, хоть раз повернется к инвесторам не пятой точкой, но вышло как всегда.
 
 

Последний отчет показывает, с какой точностью все было рассчитано, в итоге «ГусГидро» собрала 74.91% «ВостРАО», и обязательств по оферте не появилось. Текущая структура выглядит так:
 
 

Доли всех остальных участников после допки сократились, но без преодоления Гидрой 75%-ого барьера. Идея с выкупом не сработала, поэтому самое время проанализировать деятельность компании, есть ли перспективы дальнейшего роста курсовой стоимости акций, учитывая общую слабость сектора.

По итогам 6 месяцев 2013 года показатели неоднозначные, но появилась прибыль, что уже неплохо:
Чистая прибыль составила $46.2 млн. (против убытка $96.05 млн. в прошлом году).
Выручка снизилась на 1.9% до $2.15 млрд.
EBITDA выросла до $235 млн. (в прошлом году -$72 млн.).
По долгам картина похуже, дебиторка выросла на 9.5% до $732.5 млн., краткосрочные обязательства увеличились на 1.7% до $2.2 млрд., долгосрочные подскочили на 21.4% до $1.3 млрд.
Касаемо дивидендной политики, выплат ни разу не было, и предпосылок пока нет.

Что радует, на показатели прибыли не повлияла существенная переоценка активов. Все дочерние общества показали сугубо отрицательную динамику с начала года, список основных дочек на картинке. А их графики при желании вы с легкостью можете найти в торговом терминале, но я бы не рекомендовал смотреть на это уныние.
 

Основные мультипликаторы за полгода:
P/E = 4.9
P/S = 0.1
P/BV = 0.42
EPS = $0.001
ROE = 8.6%
ROA = 1.05%
EV/EBITDA = 14.5
 
Все показатели рассчитаны на основе неаудированной отчетности по МСФО за 6 месяцев 2013 года. Если взглянуть на результаты по РСБУ, картина диаметрально противоположная, растут и долги, и чистый убыток. Надеюсь, после аудита данные по МСФО подтвердятся, но даже это не станет гарантом дальнейшего роста.
Меня  лично настораживает другой момент — назначение Евгения Дода председателем совета директоров. Он славится своей склонностью к увеличению капитализации за счет допэмиссий (как в случае с «РусГидро»). Поэтому надо следить за новостями и особое внимание уделить инвестиционным программам «ВостРАО». Пока денег компании хватает (а программа, запланированная на 2013 год, уже реализована на 99%***). Если же случится так, что у компании закончатся деньги, мы скорей всего увидим допки у дочек, после чего нельзя будет исключать допку в самой «ВостРАО» (кстати, проба пера уже состоялась, «Сахалинэнерго» в этом году провела допэмиссию, после чего доля «ВостРАО» размылась до 9.9%). Будем надеяться, что этот сценарий не реализуется, но с пульса руку лучше не снимать!
 
*** Новость:
«РАО ЭС Востока» по состоянию на 1 октября 2013 года выполнило инвестиционную программу на 99% от плана. За 9 месяцев 2013 года в ходе инвестиционной деятельности израсходовано 10 688,5 млн рублей при плане в 10 841 млн рублей. Об этом говорится в пресс-службе «РАО ЭС Востока».
По отдельным обществам имеет место опережение плана — так, ОАО «ДРСК» перевыполнило план по инвестициям на 29%, ОАО «Магаданэнерго» — на 65%. Серьезная нагрузка ожидается в 4 квартале 2013 года — на него приходится более 30% совокупной годовой программы обществ холдинга, говорится в сообщении.
 
Если вкратце подытожить:

• Идея с принудительной офертой по 0.35 руб. провалилась (чего и следовало ожидать…)
• Пока есть все предпосылки, что по итогам года будут зафиксированы положительные финансовые результаты
• Дивидендов не платили и скорей всего не будут
• Инвестиционная программа, запланированная на этот год, уже реализована на 99%, на следующий год денег должно хватить

 
Рекомендовать ничего не буду, эшелоны – опасная штука. Но сам пока подержу «ВостРАО» в портфеле.
Удачных торгов!