КАМАЗ не прокатит с купонами? Полный разбор облигаций КАМАЗ БО-П20

КАМАЗ — российский производитель грузовиков, автобусов, спецтехники и других тяжей. По данным НРА, по итогам 2025 года его доля на рынке грузовиков превысила 30%, а экспорт уже четыре года к ряду дает больше 10% продаж. Крупнейшим акционером КАМАЗА является Ростех, второй крупный игрок — «Автоинвест». Единственного контролирующего акционера нет. 

Рынок грузовиков падает с 2023 года, в 1П2026 он сократился еще на 15% (именно в этот год продажи достигли рекордных значений и составили свыше 140 тыс. единиц, а дальше только вниз). Выручка от грузовиков снизилась на 7%, зато продажи новой К5 выросли в 1,5 раза, а автобусы и спецтехника прибавили 59%. Выпуск БО-П20 — короткий фикс на 1,3 года с ежемесячным купоном.

Всем привет! На своем канале в MAX я делаю разборы выпусков облигаций! Подписывайся!

🔍 Параметры выпуска

Выпуск: КАМАЗ БО-П20

ISIN: RU000A10EAC6

Номинал: 1000 ₽

Текущая цена: 99,76% (997,6 ₽)

Доходность: 17,41%

Ставка купона: 15,95% (фиксированная на весь срок)

ТКД: 15,99%

Купонов в год: 12 (ежемесячно, ближайший — 13 ноября 2026 года)

Размер купона: 13,11 ₽

Объем выпуска: 6,5 млрд ₽

В обращении: с 16 февраля 2026 года

Погашение: 7 февраля 2028 года

Дюрация: ~1,1 года

Оферта / Амортизация: нет

Обеспечение: нет

Для неквалифицированных инвесторов: да

🌟 Рейтинги

АКРА: A(RU), «стабильный». 18.03.2026 рейтинг понижен с AA-(RU) из-за падения рентабельности и покрытия процентов.

НРА: A+|ru|, «негативный», присвоен 31.03.2026. Оценка без учета господдержки — BBB+|ru|.

📊 Ключевые показатели 1П2026 (МСФО)

Выручка: 164,8 млрд ₽ (+7%), грузовики — −7%, автобусы и спецтехника — +59%

Операционный убыток: 8,1 млрд ₽ против 18,1 млрд ₽ годом ранее.

EBITDA: около нуля.

Финансовые расходы: 19,7 млрд ₽.

Чистый убыток: 21,8 млрд ₽ против 30,9 млрд ₽ годом ранее.

Операционный денежный поток: 21,5 млрд ₽, в основном за счет роста кредиторки и авансов.

За 2025 год по МСФО чистый убыток составил 42,7 млрд ₽.

📊 Долговая нагрузка (30.06.2026)

Кредиты и займы: 289 млрд ₽, из них 193 млрд ₽ — со сроком до года.

Чистый долг: ~219 млрд ₽ при капитале 59 млрд ₽ (на начало года — 79 млрд ₽).

Компания нарушила ковенанты по кредитам на 104,5 млрд ₽. После отчетной даты банки отказались от требований, а в июле–августе перенесли погашение 138,2 млрд ₽ на 2028–2031 годы по ставке «ключевая + маржа».

В 1П2026 акционер выдал компании займ на 6,5 млрд ₽. Государство помогает и другими способами: льготными кредитами, субсидиями на проценты, софинансированием НИОКР.

✅ Плюсы

Поддержка государства: оба агентства оценивают ее вероятность как высокую, банки пролонгировали долг.

Выручка растет на падающем рынке, убытки сокращаются.

Высокая доходность для рейтинга A: ~17,4% при ключевой ставке 14%, G-спред — около 3,2 п.п.

Короткий срок: погашение в феврале 2028 года, ежемесячный купон без оферт и амортизации.

⚠️ Риски

Нет операционной прибыли: EBITDA около нуля, проценты не покрываются.

Высокий долг: чистый долг в 3,7 раза больше капитала, капитал сокращается из-за убытков.

Нарушение ковенантов: долг держится на лояльности банков, по пролонгированным кредитам ставка плавающая.

Рейтинговое давление: АКРА уже понизило рейтинг, у НРА прогноз «негативный».

🧾 Резюме

КАМАЗ БО-П20 — короткая бумага с доходностью ~17,4% от компании, у которой сейчас нет операционной прибыли, а долг многократно превышает капитал. Кредитоспособность держится на господдержке и лояльности банков, пролонгация кредитов на 138 млрд ₽ снизила риск краткосрочного рефинансирования. 

Короткий срок помогает, выпуск гасится раньше основной массы пролонгированного долга. Подходит инвесторам, кто готов спуститься с небес к рейтингу A ради доходности повыше и верит в бесконечную поддержку государства. Под средне-высокий риск-профиль, не ниже. Доля в портфеле — не больше 4–6%. Если все будет окей, то КАМАЗ не прокатит с купонами, но лишь по милости государства. Лично я думаю, что все будет хорошо, но это не повод брать на всю париж-дакарскую котлету.

Полезно? Ставь ❤️

Предыдущие разборы: 

• Стоит ли удобрять свой портфель облигациями ФосАгро БО-02-06 или и так подрастет? Полный разбор выпуска

• Разбор и сравнение облигаций ПГК 003Р-04 и Новотранс 002Р-01

• Разбор выпуска облигаций АФК Система БО 002Р-02 (RU000A10BPZ1)

• Братуха-борцуха с доходностью 19%+ и господдержкой. Полный разбор облигаций Борец Капитал 001Р-07

• 16,6% на лизинге. Полный разбор облигаций Совкомбанк Лизинг БО-П17

• Терминал высокой доходности: полный разбор облигаций ПКТ 002Р-02

• 19,4% без риска? Вовсе нет. Полный разбор ГЧП-облигаций ВИС Финанс БО-П17

✅ Подписывайся на канал в MAX!