Покрытый колл. Варианты защиты.

Покрытый колл – одна из самых используемых позиций. Но как правильно ее защищать? Когда и как роллировать позицию, когда фиксировать прибыль?
Делюсь своей альтернативной версией ;)
Самое первое, что я себя спрашиваю когда речь идет о корректировке любой позиции – это КОГДА ДЕЛАТЬ КОРРЕКТИРОВКУ. И только после ответа на этот вопрос, спрашиваю: «Как?»
По своей сути вопрос КОГДА связан с вашим контрагентом по сделке. Если в какой-то момент времени он сможет создать бесплатную позицию, то этот момент и будет ответом на вопрос КОГДА.
Что я имею в виду?
Акция АА торгуется по 103 рубля. Я продаю 105-страйк пут за 4 рубля. Напоминаю, что это тоже самое как продать против своих акций 105-страйк колл за 2 рубля. Теперь смотрим на все это глазами человека на дугой стороне сделки. У него длинный 105-страйк пут, и если он сможет продать следующий, скажем, 100-страйк пут за 4 рубля, то он получит без рисковый 105/100 вертикальный пут-спред.

Момент, когда у Вашего контрагента возникает такая возможность, является сигналом для корректировки нашей позиции, ответом на вопрос КОГДА.
А вот уже как рынок двигался до этого уровня влияет на вопрос КАК КОРРЕКТИРОВАТЬ ПОЗИЦИЮ. Тут имеют значение два фактора: 1) скорость изменения цены опциона и 2) амплитуда движения базового актива. По своей сути это стандартные параметры цены и времени, но мы наблюдаем за ценой 100-страйк пута, а не за чем-то другим.
То есть наша матрица решений – двумерная: скорость изменения цены опциона – быстрая или медленная; и амплитуда изменения цены акции – большая или маленькая.
1) Быстрое изменение цены опциона (увеличение волатильности) – добавляем нетто-длинные опционы, покупаем вегу.
Пример, те же наши 105 и 100 путы. 100-страйк пут торгуется по 4 рубля. К нашему короткому 105-страйк путу добавляю пут-бэкспред -1 100/+2 95. Это добавляет длинную вегу к моей позиции, а также и защиту против дальнейшего падения цены.
 

Синяя линия — проданный 105-страйк пут.
Красная линия — итоговая позиция

                                                                                           

Желтая линия — вега проданного 105-страйк колла.


Желтая линия — вега итоговой позиции.

2) При медленном изменении цены опциона (постоянная или уменьшающаяся волатильность) – добавляем нетто-короткие опционы, продаем вегу.
Пример. Если цена 100-страйк пута движется потихоньку к 4 рублям, я буду роллировать мой 105-страйк пут с помощью несбалансированной пут-бабочки. Хороший вариант - +1 105/-2 100/+1 90; в итоге получаем -2 100/+1 90. Идея в том, что мы играем против рынка, подготавливаемся к тому, что рынок продолжит также двигаться медленно, может даже остановится, или даже развернется.
 

Вариант 2. Итоговая позиция.

3)При большом изменении в цене акции – стремимся получить больше положительной гаммы (приобретаем дельту, длинную или короткую, в направлении движения рынка).
Например. Если цена сильно движется против моей позиции я вынужден буду добавить как и необходимую дельту так и отдаленную гамму. Эта ситуация подобна варианту с быстрым увеличением волатильности, но здесь еще добавляется необходимость покупки дорогой дельты. Цена падает до 96. Покупаю 100-страйк путы в двукратном по отношению к моим 105-страйк путам количестве, и частично финансирую эту покупку продажей 95/100/110 несбалансированной колл-бабочки.

Вариант 3. Итоговая позиция.

 
4) При медленном изменении цены акции я стремлюсь получить положительную тету (балансирую изменение дельты моей позиции продажей премии)
Если при небольшом изменении цены акции цена 100-страйк пута достаточно увеличилась в цене, чтобы запустить процесс корректировки, то это тоже самое что и внезапное изменение волатильности как в первом примере. В общем, задача здесь держать короткую премию локально около текущей цены рынка (продаем опционы «около денег») и покупаем дальние страйки (т.е. «вне денег»). Количество длинных опционов должно быть больше чем коротких. Другими словами, изменяем вегу и тету в соответствии с рыночными условиями.
 Я понимаю, что определение насколько изменилась цена акции (сильно или не сильно) — это очень субъективно. Как очень приблизительное руководство по оценке можно использовать однодневное стандартное отклонение, понимая при этом, что иногда такая оценка не будет полезной. Например, акция котируется по 100, и вдруг за 1 минуту ее цена изменяется до 103. Если я в это время нахожусь в позиции для которой такое движение является значительным и если я сижу у монитора, я инстинктивно буду искать возможные варианты корректировки моей позиции. Если же я в это время нахожусь вне рынка, и возвращаюсь к монитору через неделю, а цена акции застряла на отметке 103, то с точки зрения недельного изменения цены такое такое изменение нормальное, и я ничего не буду делать.
Уверен, что это может показаться сложным для новичков, но если Вы попытаетесь увидеть базовые принципы, то сможете эффективно защищаться в различных рыночных условиях. Цель здесь, как минимум, вернуть Вашу дельту к первоначальным значениям и сместить риск ближе к рынку. Достичь этого можно бесчисленным количеством способов, и если Вы сможете научиться изменять свою позицию в соответствии с рыночными условиями, то Вы почти всегда сможете найти варианты спасения своей позиции.
В заключение еще немного информации для размышлений.
Предположим, цена акции АА = 100, волатильность = 40%, до погашения = 15 дней. Цена 100-страйк пута = 3.
Рассмотрим продажу такого пута глазами покупателя и продавца.
Продавец: Сидим спокойно до момента когда:
1) Следующий ниже страйк, например 95-страйк пут, будет продаваться за 3 или лучше. В этот момент Покупатель может продать 95-страйк пут и в итоге получить безубыточный +1 100/-1 95 вертикальный пут-спред.
2)Покупатель может продать два 95-страйк пута и купить один 90-страйк пут за общую цену 3 или лучше. Здесь покупатель получит безубыточную 90/95/100 пут-бабочку.
Если акция пойдет вверх то конвертируем нашу позицию в 100/105 вертикальный пут-спред, купив 105-страйк пут за 3 или дешевле.
Покупатель: При небольшом сроке до погашения мы должны как-то уменьшить тету. Идеальное развитие событий – рынок идет вниз и мы конвертируем наш длинный пут или в безрисковые 95/100 вертикальный пут-спред или 90/95/100 пут-бабочку. Если же рынок идет против нас, то тут есть несколько вариантов. Предлагаю моим читателям подумать и предложить свои версии.
Ну а дальше возможны различные варианты развития событий, поиграйтесь со своими программами по анализу опционов и делитесь Вашими соображениями.