🎩 Борец Капитал: нефтяные насосы, маржинальное разбавление и процентная диета

Господа инвесторы, пока рынок переваривает жесткую риторику регулятора, национализированный лидер рынка погружных насосов «Борец» снова пришел за нашими деньгами. Бизнес-модель эмитента выглядит как мечта машиностроителя: производим оборудование, сдаем в прокат нефтяникам и качаем кэш.

🩺 Что предлагает эмитент 001Р-08
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир до 18,36%
— ориентир доходности до 20,0%
— цена 100 %
— без амортизации и оферт
— срок на 2 года (погашение ≈23.10.2028)
— сбор заявок до 29.10.26
— размещение 03.11.26

🟢 Где качалки идут по плану

✅ Железобетонная доля рынка: компания уверенно контролирует около 34% установленного фонда погружных насосов (УЭЦН) в России.

✅ Историческая рентабельность: базовая маржа OIBDA комфортно держалась на жирном плато в 32,2% по итогам 2025 года.

✅ Агрессивный рост оборотов: выручка в 1 полугодии 2026 года взлетела на +61% г/г, достигнув 27,1 млрд руб.

✅ Обнуление валютного риска: эмитент полностью погасил долларовые ЗО-2026 на 20,1 млрд руб., обнулив долю валютного долга до 0%.

✅ Удлинение пассивов: доля опасного краткосрочного долга рухнула с инфарктных 86,5% на конец 2025-го до комфортных 14–20%.

✅ Разворот кэшфлоу: операционный денежный поток вышел из глубокого минуса и сгенерировал мощные +3,2 млрд руб. за 1П2026.

✅ Инвестиционная гибкость: капитальные затраты составляют умеренные 10–11% от выручки, из которых необязательную часть (около 2,5 млрд руб.) можно заморозить в кризис.

✅ Снижение левериджа: долговая нагрузка снижается по учебнику — показатель Долг/OIBDA упал с 4,1x в 2024 году до 3,6x в 2025-м.

🔴 Где появляются сбои

⛔️ Слабое покрытие процентов (ICR): операционной прибыли едва хватает на обслуживание займов, показатель OIBDA/проценты упал до 2,3x за 2025 год и прогнозируется на уровне 2,2x в 2026-м.

⛔️ Тотальная зависимость от моноклиента: после национализации доля «Роснефти» в выручке раздулась до пугающих 61% в 1П2026.

⛔️ Разбавление маржи: из-за низкомаржинальной перепродажи чужого оборудования рентабельность по EBITDA в 1П2026 рухнула на 10 п.п. до 24,1%.

⛔️ Метеозависимость от ЦБ: около 65–70% всего долга привязано к плавающей ставке, где рост ключа на 100 б.п. откусывает ≈0,3 млрд руб. годовой OIBDA.

⛔️ Дебиторская удавка: эмитент де-факто кредитует нефтяников — оборачиваемость дебиторки (DSO) за 2025 год растянулась на 59 дней, достигнув 140 дней.

⛔️ Процентный капкан: замещение старых дешевых выпусков новыми привело к резкому росту средневзвешенной ставки долга с 10,7% до зубастых 16,5–17%.

⛔️ Обвал чистой прибыли: по итогам 2025 года чистая прибыль рухнула на 65% г/г, составив всего 2,3 млрд руб..

⛔️ Стена рефинансирования: в 2028 году компанию ждет новый экзамен — к погашению придут синдикат банков и облигации суммарно на гигантские 16–18 млрд руб.

🎯 Вердикт. Эмитент доказал свою способность выживать и генерировать объемы, однако колоссальная стоимость ликвидности и растянутая дебиторка моноклиента полностью поглощают добавленную стоимость.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг BBB+ против A- от АКРА и НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 18,8%. В позитивном сценарии снижения ставки 15,8%. Эмитент дает доходность до 20,0%

💼 Резюме. Участие в первичке имеет смысл только если финальный купон закроется не ниже 17,75% (что даст YTM около 19,3% и премию +25–55 б.п. к собственной кривой). Если же эмитент, по своей старой привычке, ужмет купон сильнее — премии к рынку не будет. В таком случае лучше проигнорировать размещение и спокойно подобрать на вторичке ликвидный трехлетний выпуск 001Р-07 (YTM 19,5%).

☂️ Лично мне выпуск будет нравиться при купоне выше 17,75% на долю до 2% от портфеля💸

Полный аналитический обзор читаем ТУТ

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  иМАКС иДЗЕН

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.