Размещение облигаций Борец Капитал 001Р-08 и 001Р-06

29 октября Борец Капитал, компания для займов группы «Борец», собирает заявки сразу на два выпуска: фикс и флоатер. За ними стоит крупнейший в России производитель насосов для нефтяных скважин, который с апреля 2025 года принадлежит государству. Агентства при этом оценивают его как самостоятельную компанию уровня A−, и меня интересовало, сколько рынок берёт за этот набор рисков

📋 Параметры
▪️ фикс 001Р-08: доходность не выше двухлетних ОФЗ плюс 5 п.п.; по кривой на 26 октября это купон до 18,36% (19,99% эффективной)
▪️ флоатер 001Р-06: ключевая ставка плюс не больше 4 п.п., сейчас до 18%; у брокера только для квалов, эмитент вправе погасить выпуск досрочно
▪️ купон по обоим раз в 30 дней, номинал 1 000 руб, срок около 2 лет, вместе компания хочет занять 2 млрд руб (по данным Интерфакса)
▪️ книга 29 октября, размещение 3 ноября
▪️ поручитель у прошлых выпусков ПК «Борец» на номинал и купоны; решений о новых выпусках на бирже пока нет

▪️ у поручителя и прошлых выпусков A−(RU) от АКРА и A−.ru от НКР, прогноз НКР позитивный

Отчётность эмитента и все его выпуски

 

🏭 Чем зарабатывает

«Борец» делает УЭЦН – установки электроцентробежных насосов. Это колонна из насоса, двигателя и кабеля, которую опускают в скважину и качают нефть, когда пласт сам её уже не выталкивает. В России так работают 70% нефтяных скважин. Компания выпускает около 12 тыс. установок в год, обслуживает около 9 тыс. скважин и около 80% комплектующих делает сама.

Насос изнашивается, и «за жизненный цикл скважины в ней происходит замена оборудования около 10 раз». Для нефтяника это операционные расходы. Поэтому спрос держится на уже работающих скважинах, а не на бурении новых. Деньги приходят двумя потоками: это продажа оборудования и прокат с сервисом, когда компания сама ставит насос и обслуживает его за плату.

 

👥 Кто клиенты

Клиенты – это все крупные нефтяные компании России. Риск одного клиента небольшой, но есть риск одной отрасли. Крупнейший должник при этом не нефтяник, а дубайская GALP Trading FZCO, 23% дебиторской задолженности на середину 2025 года. Портфель контрактов на конец 2024 года 83,7 млрд руб, на 14,5% меньше годом раньше, но в 2026 году компания подписала новые долгосрочные контракты с крупнейшими нефтяниками. 

Владельцы

▪️ По отчётности до 2025 года бенефициарами были Грегори Штульберг и Марк Шабад, в 2025 году суд по иску Генпрокуратуры изъял компанию в доход государства – с 15 апреля 2025 года 100% у Росимущества

▪️ Государство владеет, но не является гарантов, поэтому агентства ставят A− без учёта поддержки

 

📈 Отрасль 

Рынок насосов для нефти компания оценивает в 120,2 млрд руб за 2024 год, и «Борец» на нём первый с 29%. Рынок рос около 18% в год, выручка «Борца» росла так же. Но добыча нефти не растёт, и в 2025 году выручка снизилась на 3,1%

 

🧩 Технический дефолт 2025 года

Цепочка событий:
1. Иск ударил прямо по облигациям. Суд ввёл обеспечительные меры, которые распространились на эмитента, и купон 001Р-02 от 28 февраля 2025 года
2. Биржа исключила выпуски из индексов «в связи с техническим дефолтом».
3. В начале марта деньги перевели в депозитарий, профучастники их получили, а физлица нет.
4. Меры отменили только 5 августа 2025 года. Денег у компании хватало, платёж остановил юридический спор вокруг собственника
5. Выпуски 001Р-01, 001Р-02 и ЗО-2026 потом погашены полностью.

 

⚠️ Что отслеживать в следующих отчетах для держателей

▪️ покрытие процентов (РСБУ, строки 2200 и 2330): сейчас 1,56, хорошо, если растёт к 2, тревожно ниже 1,3
▪️ доля короткого долга (строки 1510 и 1410): 86,6% на конец 2025 года, хорошо, если ниже 30%, НКР ждёт около 14%
▪️ взвешенный долг к FFO у АКРА: 3,3, выше 5,0 повод для понижения, ниже 3,5 при лучшей ликвидности повод для повышения
▪️ займы связанным сторонам: 25,7 млрд на конец 2024 года, хорошо, если сокращаются или раскрыт заёмщик
▪️ МСФО в открытом доступе и портфель контрактов: сокращение заказов НКР называет поводом для понижения  

✅ Итог

За выпусками стоит лидер рынка насосов для нефти с высокой маржой и пройденным пиком погашений облигаций 2026 года. Государство владеет компанией, но не гарантирует её долги. 

▪️ Кому подойдёт: тем, кто готов держать облигацию с рейтингом A− два года ради постоянного купона около 18,4% и понимает, что государственный владелец не означает государственную гарантию. Квалифицированному инвестору, которому нужна страховка от высокой ставки, её даёт флоатер

▪️ Кому не подойдёт: тем, кто ждёт поддержки от государства при трудностях, тем, кому нужна ликвидность (выпуски всего на 2 млрд руб), и тем, кто не готов к повторению юридических историй вокруг собственника.

* * *
Разбираю облигации на основе финансовой отчетности, без инфошума в тг-канале finolive