🩸 Холодное хранение, горячие деньги: зачем «Гемабанку» 300 млн под 22% и стоит ли в это ввязываться?

Представьте себе идеальный бизнес: клиенты платят вам за годы вперед, рентабельность зашкаливает, а государство еще и освобождает вас от налога на прибыль. Звучит как мечта Уоррена Баффета, верно? Именно так выглядит ПАО «ММЦБ» (Гемабанк) — лидер российского рынка криоконсервации стволовых клеток.
Эмитент с кэшем на счетах, вдвое превышающим его облигационный долг, выходит на рынок за новыми 300 млн ₽ под купон, который платят компании с гораздо более слабым балансом.

🩺Что предлагает эмитент БО-ПО1-03
— номинал 1000 руб.
— купоны ежемесячные ориентир 20-22 %
— ориентир доходности до 24,36%
— цена 100 %
— без амортизации
— оферта Call в даты 12,24,36,48 купонов
— срок на 5 лет
— сбор заявок до 13.10.26
— размещение 16.10.26

🟢 Где заморозка идет по плану

✅Монопольное положение: Гемабанк держит ≈45% рынка личного хранения стволовых клеток в РФ. Это абсолютный нишевый гегемон.

✅Органический рост: Вопреки демографической яме, сбор новых образцов в 1П2026 взлетел на +21% г/г (до 2 162 шт.).

✅Стабильный рост выручки: Выручка за 2025 год составила 376,7 млн ₽, а за 1П2026 прибавила еще +5,8% г/г, достигнув 194,4 млн ₽.

✅Модель «бесплатных денег»: Крупнейшая строка пассивов — это не кредиты, а 675 млн ₽ авансов от клиентов, заплативших за хранение на годы вперед.

✅Подушка ликвидности: На 30.06.2026 на балансе эмитента скопилось 447 млн ₽ живого кэша (после летнего SPO).

✅Качественный OCF: Операционный денежный поток стабильно равен ≈100% от EBITDA (193,3 млн ₽ LTM). Вся прибыль подкреплена деньгами.

✅Исторически отрицательный долг: До нового размещения чистый долг компании находился глубоко в минусе (-210,4 млн ₽).

🔴 Где с заморозкой проблемы

⛔️Пылесос ликвидности в пользу мажоритария: Займы группе «Артген» выросли в 3 раза за 2,5 года и достигли 418,4 млн ₽ на 30.06.2026. Миноритарии фактически фондируют биотех-стартапы.

⛔️«Бумажные» проценты: За 1П2026 ММЦБ начислил 13,2 млн ₽ процентов от выданных группе займов, но живыми деньгами получил ровно 0 ₽.

⛔️Падение чистой прибыли: По итогам 1П2026 чистая прибыль рухнула на -37,6% г/г до 49,9 млн ₽ (во многом из-за разовых списаний на SPO). В 2025 году она составляла 158,4 млн ₽.

⛔️Дыра в капитале: Совокупный финансовый результат за 1П2026 улетел в жесткий минус: -175,4 млн ₽ из-за переоценки стремительно дешевеющих акций «Артгена» на балансе.

⛔️Сжатие маржи: EBITDA за 1П2026 снизилась на -6,1% г/г (до 191,3 млн ₽ LTM), а рентабельность упала с 55% до 49,4%. В 2025 году EBITDA была на уровне 197,2 млн ₽.

⛔️Удорожание привлечения: Коммерческие расходы взлетели на +26,9% г/г (с 43,4 до 55,1 млн ₽ в 1П2026) — каждый новый клиент дается всё дороже.

⛔️Слабость материнского холдинга: По МСФО скорректированная EBITDA всей группы «Артген» в 1П2026 обвалилась на 43% до ≈0,1 млрд ₽. Это делает Гемабанк единственным надежным «донором» для всей группы.

🎯 Вердикт: ММЦБ — это прекрасный бизнес, которому досталась неудобная роль финансового донора. Дефолт этой компании — это не вопрос операционного сбоя (люди продолжат платить за заморозку клеток), это вопрос исключительно управленческого решения акционера.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ- против ВВВ- от АКРА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 23,6 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 21,5%. Эмитент дает доходность до 24,36%

💼Резюме: Участие в первичке БО-П01-03 целесообразно ТОЛЬКО в том случае, если финальный купон останется не ниже 21,5%. При этом доля бумаги не должна превышать1% от вашего ВДО-портфеля, а горизонт инвестирования нужно жестко ограничить первым колл-опционом (октябрь 2027 года). Если купон срежут на сборе книги ниже 21% — премия за риск исчезнет, и бумагу лучше проигнорировать.

☂️Лично мне выпуск будет нравиться при купоне выше 21,5% на долю до 1 % от портфеля💸 

💎 Полный аналитический лонгрид читаемТУТ

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале  иМАКС иДЗЕН

Не является инвестиционной рекомендацией