Сбербанк (SBER): прибыль поддерживает оптимизм, кредитные риски вызывают споры

Кузьмичёв и Иванин видят в Сбербанке привлекательную инвестиционную историю, но оптимизму противостоят опасения за качество кредитов, окупаемость ИИ и тренд акций; дивиденды остаются отдельным ориентиром.

В чём сходятся

Сбербанк остаётся среди привлекательных идей у Кузьмичёва, Иванина и Сачина: первый выделяет его для пассивных инвесторов, второй сохранял в портфеле, третий ждёт интересного результата за полгода-год.

Качество кредитов тревожит Кузнецова и канал «Деньги не спят». Оба связывают риски для Сбербанка с долгами заёмщиков и реструктуризациями: Кузнецов выделяет застройщиков, канал — корпоративный сектор в целом.

Где спорят

За

• Кузьмичёв: Включает Сбербанк в набор простых инвестиционных идей для тех, кто не следит за рынком. Рассматривает его как часть портфеля пассивного инвестора.
• Кузьмичёв: Называет прибыль Сбера 24,4 млрд руб. за август примером сильных банковских результатов. Связывает их с разницей ставок по кредитам и вкладам — 19% против 13%, хотя сомневается в качестве части банковской прибыли.
• Сачин: Ждёт от Сбербанка интересного результата в ближайшие полгода-год. Включает его в число перспективных бумаг вместе с «Полюсом» и нефтяниками.

Против

• Кузнецов: Главный риск видит в 7,5 трлн руб. кредитов застройщикам при покрытии эскроу 67%. Возможное недополучение 5–8 млрд руб. процентов в год считает ограниченной потерей; больше тревожит сам кредитный портфель.
• Павлов: Сомневается в окупаемости ИИ: Сбер планировал расходы до 350 млрд руб. и вложения до 600 млрд руб. за 3 года. По приведённым им словам Грефа, инвестиции в генеративный ИИ пока не окупаются.
• Коношевская: Считает восходящий тренд акций сломанным: цена опустилась ниже скользящих средних и обновила предыдущее локальное дно. Техническая картина не поддерживает ожидания роста.

Что смотреть дальше

• Следующий отчёт Сбера: как меняются прибыль, реструктуризации и покрытие кредитов застройщикам эскроу относительно названных Кузнецовым 67%.
• Решение по дивидендам: подтвердятся ли ориентир доходности 12–14% у Тузова и ожидание около 500 млрд руб. поступлений государству, которое приводит Кузнецов.
• Появится ли понятная отдача от вложений в ИИ и вернутся ли акции выше скользящих средних после отмеченного Коношевской слома тренда.

Мнение Slavik Capital
Разделяю тревогу Кузнецова за кредиты застройщикам, но разница ставок не убеждает в качестве прибыли Сбера, которую хвалит Кузьмичёв.
1. 24,4 млрд рублей прибыли Сбера за август Кузьмичёв считает сильным результатом. Но разница ставок сама по себе мало говорит о качестве прибыли. Потери по кредитам могут съесть часть заработанного.
2. Тревогу Кузнецова за 7,5 трлн рублей кредитов застройщикам разделяю. Перенос платежей может временно помочь заёмщикам, но ещё не означает возврата денег. Если застройщики не расплатятся, потери могут сократить прибыль и дивиденды Сбера.
Не является инвестиционной рекомендацией.

Досье собрано по разборам роликов за 30 дней: Finversia, Invest Heroes, Oleg Kuzmichev, Артем Тузов, Деньги не спят, Кирилл Кузнецов. Усиленные инвестиции, РБК Инвестиции, Сорокин инвестирует.

Больше разборов — в канале @slavik_capital