Нюансы торговли VIX-опционами.

Недавно у уважаемого Stanis был пост про опционы на западе, в котором были упомянуты опционы на vix. Так как в свое время сам немного на этом обжегся и вижу, что даже на американском рынке народ не всегда понимает некоторых нюансов vix опционов, решил написать короткую заметку об этом. 

При торговле опционами на vix есть один нюанс, который особенно важно понимать перед началом торговли: vix опционы нельзя оценивать так же, как обычные опционы на индекс, просто глядя на текущее значение vix.

Например, сейчас индекс vix находится около 14.43.



Но при этом соответствующие фьючерсы заметно выше:

— vix Sep16 = 17.10
— vix Oct21 = 18.80

То есть сама срочная структура уже говорит, что для сентябрьских и октябрьских опционов рынок находится совсем не вокруг 14.43.

Это хорошо видно и в самой опционной доске

Для сентябрьской экспирации:

— колл 17.0 имеет дельту примерно 0.55
— колл 17.5 — около 0.48
— пут 17.5 — около -0.52

То есть страйк 17–17.5 фактически находится в атм-зоне.

Хотя если смотреть только на спот vix = 14.43, то тот же страйк 17.5 выглядит далеко отм:

Вот в этом и первая важная особенность: для vix-опциона денежность нужно оценивать не относительно текущего индекса, а относительно уровня соответствующего фьючерса.

Дальше появляется Конвергенция

Допустим:

индекс vix = 15
месячный фьючерс = 19

и рынок остаётся спокойным.

По мере приближения экспирации фьючерс может постепенно сходиться к расчётному значению vix в день экспирации:

19 — 18 — 16.5 — 15

при том, что сам спот vix всё это время может почти не меняться или даже немного подрасти.

Для владельца, например, 20 колла это существенно.

В начале:

фьючерс = 19, страйк = 20
опцион почти атм.

Через некоторое время:

фьючерс = 17, тот же колл уже заметно отм.

При этом индекс vix как был около 15, так мог там и остаться.

То есть опцион теряет стоимость не только из-за теты и изменения iv. На него ещё влияет изменение уровня соответствующего фьючерса по мере приближения экспирации. Важно только не понимать это слишком механически: vix фьючерс не обязан каждый день падать к сегодняшнему спот. Он сходится к будущему значению vix на момент экспирации, которое заранее неизвестно. Если ожидания волатильности меняются, фьючерс может спокойно расти.

Вывод

Для vix-опционов полезно мыслить так:

индекс vix — срочная структура фьючерсов — фьючерс конкретной экспирации — страйк — опцион.

А не просто:

индекс vix — страйк -опцион

Поэтому если vix сейчас 14.43, а сентябрьский фьючерс стоит 17.10, то сентябрьский страйк 17 — это вовсе не далёкий отм только потому, что индекс находится на 14.43.

Это, пожалуй, один из тех нюансов vix-опционов, который лучше понять/знать до первой сделки.