Импортные цены США -0,4%, а без топлива +4,5% г/г: как это доезжает до ОФЗ и юаня

В понедельник я разбирал цену коротких рублей. Сегодня очередь внешнего фона: вчера BLS дал импортные цены за июль, ФРС - промышленное производство. Обе цифры выглядят скучно ровно до того момента, пока не открыть начинку.

Импорт в США подешевел на 0,4% за месяц. Топливо провалилось на 7,2%, оставаясь на 25,2% дороже, чем год назад. Всё остальное подорожало: +0,4% за месяц и +4,5% за год, максимум с июня 2022.

Начинка отчёта расходится с его заголовком

Строка про Китай тут главная. Плюс 0,8% за месяц — крупнейший рост с 2008 года. Китайский экспортёр перестал отдавать товар со скидкой, и это первый раз за полтора десятилетия, когда дефляционный экспорт из Азии закончился.

Промышленная статистика ФРС говорит то же самое другим языком.

Заводы грузят оборудование для бизнеса и сокращают выпуск потребительских товаров. Инфляция переехала из полки магазина в капитальные затраты, а капзатраты финансируются длинным долгом.

Рынок облигаций посчитал это быстрее людей

Тридцатилетние Treasuries вчера 5,32% — максимум почти за двадцать лет. Десятилетние 4,73%. Нефть третий день растёт, Brent в понедельник закрылась на 91,25 доллара после сигналов из Вашингтона и Тегерана.

Здесь обычно ставят точку: американская статистика, американские ставки, нас не касается. Точка поставлена рано.

Четыре цепочки, которые редко достраивают до конца

Первая идёт через дисконт. Мировая безрисковая ставка задаёт цену времени для всех, кто вообще торгуется. Когда дальний конец в США уходит вверх, длинный риск дорожает везде, и наш RGBI получает встречный ветер даже при неизменной ключевой.

Вторая идёт через логистику. Авиафрахт на импорте в США за год прибавил 23,4%. Это тот же самолётный тариф, по которому едут комплектующие в Россию через третьи страны. Приезжает он в наши ценники с лагом в два-три месяца.

Третья идёт через юань. CNYRUB 12,5925. Российский импортёр давно платит в юанях, поэтому конец китайского демпинга для него означает рост закупочной цены при том же курсе.

Четвёртая идёт через нефть. Дорогая нефть одновременно поддерживает наш бюджет и подпирает мировую инфляцию, из-за чего ФРС держит ставку высокой дольше. Один и тот же баррель работает на нас и против нас.

Что смотреть дальше

Все ставки RUSFAR по срокам, индексы и курсы лежат на одной странице — СинАппс, раздел «Индексы».

Четыре точки на неделю:

1. 1. Спред десятилетних и тридцатилетних Treasuries. Расширение означает, что рынок закладывает инфляцию издержек надолго.
2. 2. Импорт из Китая в отчётах BLS. Второй месяц роста подряд закроет тему азиатской дефляции.
3. 3. Наклон RUSFAR от овернайта к трём месяцам. Сегодня 16 базисных пунктов.
4. 4. Дюрация вашего портфеля облигаций, посчитанная руками, а не на глаз.

Главная точка стоит уже сегодня. В воскресном календаре я ставил среду ключевым днём недели: Росстат вечером даёт недельную инфляцию и цены на топливо за 11-17 августа. Смотреть надо на ширину подорожания, а не на итоговую цифру: широкий рост цен и внешняя инфляция издержек бьют в один и тот же длинный конец кривой. После 19:00 вернусь с разбором недельного ИПЦ, топлива и остатка внешней повестки.

Материал носит информационно-аналитический характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.