Анализ РСБУ компании "Векус" за 1п2026г (1 часть)

📊 Кредитный рейтинг: АКРА (25.09.25): получили кредитный рейтинг «В+» (прогноз стабильный)
🗂 Предыдущий обзор:
✔️ МСФО за 2025г тут
✔️ РСБУ Векус за 1кв2026г тут
✔️ РСБУ Динтег за 1кв2026г тут
⚙️ Деятельность эмитента тут
🎬 Эфир с эмитентом от 6 ноября 2025г


🔎 Прозрачный бизнес: сведения о суммах недоимки и задолженности по пеням и штрафам на 1 июля 2026г: отсутствуют (за 2026г и 2025г отсутствуют)


📚 Картотека арбитражных дел: на данный момент активных дел, где ООО «ЦЕНТР КОМПЬЮТЕРНЫХ ТЕХНОЛОГИЙ „ВЕКУС“ является ответчиком нет


Заметки:
1️⃣ АО „ГК “Векус» контролирует ООО «ДИНТЕГ» на 100% и ООО «ЦКТ „Векус“ на 100%. На 31 декабря 2025 года конечными бенефициарами АО «ГК «Векус» являются Сорокин Олег Геннадьевич (30%), Великанов Дмитрий Валентинович (30%), Кудряшов Юрий Геннадьевич (30%) и Ваганов Егор Александрович (10%)
2️⃣ Согласно эфиру, компания планирует сделку preIPO в 2026г


🟢 Финансовые показатели на конец 1п2026г в сравнении с концом 1п2025г:
1️⃣ Выручка +49% (1,447 млрд / х2 кв/кв) ✅
2️⃣ Валовая прибыль х2,5 (465 млн / +63,4% кв/кв) – валовая маржа 32,1% (годом ранее 19,2%) ✅
3️⃣ Прибыль от продаж х2,2 (145 млн / +12,4% кв/кв) – управленческие и коммерческие расходы х2,6 (320 млн). Операционная маржа составила 10% (годом ранее 6,7%) ✅
4️⃣ Процентные расходы х2,2 (46,7 млн / х2,3 кв/кв) – темп роста сопоставим с ростом прибыли от продаж. Разница между показателями выросла с 43,6 млн до 98 млн ✅
5️⃣ Прочие доходы -96% (2,2 млн) и прочие расходы -37,4% (28,9 млн) – показатели не раскрыты и они не оказали существенного влияния на итоговый чистую прибыль
6️⃣ EBIT +61,4% (118,0 млн) – формула: чистая прибыль + налог на прибыль от организаций + проценты к уплате — проценты к получению (EBIT LTM 355,6 млн)
7️⃣ EBITDA +65,2% (125,7 млн) – формула: EBIT + амортизация. Данные по амортизации (х2,6 г/г – 7,7 млн) были взяты из пояснительных таблицы расходов по обычным видам деятельности (EBITDA LTM 367,6 млн)
8️⃣ Чистая прибыль +35,9% (53 млн / +42,5% кв/кв) – рентабельность составила 3,7% против 4% годом ранее


🔴 ОДДС:
1️⃣ Сальдо денежных потоков от текущих операций:
CFO = -297,5 млн (1п2026г) / -81,5 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 216 млн
➖ Поступления -2,3% (1,055 млрд) / Платежи +16,5% (1,353 млрд).
2️⃣ Сальдо денежных потоков от инвестиционных операций: -38,3 млн (1п2026г) / -7,5 млн (1п2025г) / за год показатель снизился на 30,8 млн
➖ 37 млн ушли на приобретение внеоборотных активов
3️⃣ Сальдо денежных потоков от финансовых операций: +349 млн млн (1п2026г) / +104 млн (1п2025г) / за год показатель вырос на 245 млн
Компания демонстрирует по итогу 1п2026г чистый отток средств, который был компенсирован набором внешнего долга ❗️
4️⃣ За 1п2026г не платили дивидендов (за 1п2025г не платили дивидендов)


🟡 Бухгалтерский баланс. На конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Кэш +42,7% (45,1 млн / +3,4% кв/кв) ✅
2️⃣ Финансовые вложения:
➖ Краткосрочные – 0 млн (без изменений)
➖ Долгосрочные – 0 млн (без изменений)
3️⃣ Дебиторская задолженность +82,3% (1,281 млрд / +50,3% кв/кв):
➖ Просроченная дебиторка (балансовая стоимость) – 12,4 млн (-89% кв/кв) ✅
➖ Резервы х3,6 (33,9 млн / -47,4% кв/кв)
➖ Долгосрочная дебиторка – отсутствует
➖ Состав основных дебиторов не раскрыт
➖ Расчеты с покупателями и заказчиками х2,2 (956 млн / +83,5% кв/кв) — темп роста выше, чем у выручки ❗️
4️⃣ Запасы -41,4% (140 млн / -24,7% кв/кв)
5️⃣ Коэффициент текущей ликвидности (оборот.акт / кратк.долг) – 186% (на конец 1кв2026 – 302% / 2025г – 298%) – показатель в норме ✅
6️⃣ Коэффициент абсолютной ликвидности (Кэш + краткоср.фин.влож / кратк.долг) – 5,7% (на конец 1кв2026 – 11,5% / 2025г – 9,5%) – запас прочности низкий ❗️
7️⃣ АКРА: „Слабая ликвидность при отрицательном свободном денежном потоке (FCF). «Векус» не имеет открытых доступных к выборке кредитных линий, что может негативно сказаться на ликвидности Компании. «Векус» предполагает, что даже в случае невозможности привлечения средств для рефинансирования долга в феврале 2026 года, объема накопленных средств после расчетов с покупателями в конце 2025 года будет достаточно для исполнения обязательств. Однако, по оценкам АКРА, этот сценарий может привести к дефициту ликвидности для финансирования оборотного капитала и осуществления программы капитальных затрат, которую «Векус» планирует для развития собственных производственных мощностей. По прогнозу Агентства, FCF Компании в 2025 году сохранится на околонулевом уровне, как и в 2024-м. В 2026 году возможно его заметное снижение на фоне роста капитальных затрат“


🟡 Долговые метрики компании на конец 1п2026г в сравнении с концом 2025г:
1️⃣ Долг (заемные средства) 650,8 млн (х2,2 с начала года (+97% кв/кв) / доля краткосрочного долга 52,7% (343,1 млн) против 0% (35 тыс) в начале года) ❗️
2️⃣ Чистый долг / капитал = 1,33 (на конец 1кв2026г – 0,66 / 2025г – 0,67) – соотношение остается в норме, но резкий рост заставляет насторожиться ✅
➖ Поскольку иногда компании учитывают краткосрочные депозиты то в краткосрочных финансовых вложениях, то в денежных эквивалентах, я учитываю депозиты в строке „Кэш“. Соответственно моя формула чистого долга следующая: Чистый долг = долг — кэш
3️⃣ Кредиторская задолженность +35,4% (444,3 млн / +25,2% кв/кв) – все еще меньше дебиторки, но совокупный рост краткосрочного долга настораживает
4️⃣ Оценка долговой нагрузки от АКРА уже неактуален
5️⃣ Долговая нагрузка:
➖ Чистый долг / EBIT LTM = 1,70 (на конец 1кв2026г – 0,84 / 2025г – 0,86)
➖ EBIT LTM = (EBIT 1п2026г + (EBIT 2025г — EBIT 1п2025г)
➖ Долговая нагрузка в норме, но настораживает резкий рост краткосрочного долга
6️⃣ Процентная нагрузка:
➖ ICR (через EBIT) = 2,53 (на конец 1кв2026г – 3,43 / 2025г – 6,93)
➖ Процентная нагрузка в норме ✅


🕒 Погашения с конца 1п2026г по конец 1п2027г:
1️⃣ ЦФА (относится к Динтег):
➖ Погашение по ЦФА NDM_DNTG-PP-FIXPRCNT-07.26 на 100 млн к 31.07.26 (уже погашено ✅)
2️⃣ Кредиты:
➖ ВКЛ от Альфа-банка на 400 млн с погашением 31.12.28, ставка 17,27% (задолженность по ней 7,6 млн)
➖ ВКЛ от Сбербанка на 500 млн с погашением 03.09.27, ставка 17,8% (задолженность по ней 341,6 млн)


🤔 Итоговое мнение. Отчет вышел противоречивый. Со стороны финансов вопрос только к стремительному росту управленческих и коммерческих расходов. Отсутствует пояснительная таблица и спросить не у кого. ОДП отрицательный и ушел еще ниже, что было компенсировано набором краткосрочного долга по новым ВКЛ от двух крупных банков. Дебиторка продолжает рост, хотя запасы уменьшились, что говорит о идущей работе. Краткосрочный долг увеличился в два раза, что напрягает. Но есть и положительные моменты. Так были погашены 300 млн ЦФА у Динтег. Просроченная дебиторка сократилась, резервы на 3/4 покрывают ее. Дебиторка в принципе покрывает краткосрочный долг. Осталось дождаться выплат. Напомню, что это просмотр РСБУ. В следующий раз посмотрю РСБУ Динтег. Пока держу бумаги компании и не продаю, но и докупать не буду.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Разборы эмитентов за прошлую неделю и прошлый месяц

Разборы других эмитентов ВДО в Телеграме / MAX