🚀 Гидромашсервис: между молотом ЦБ и наковальней долга. Разбираем флоатер 002Р-02

Представьте себе гигантский индустриальный дредноут, который виртуозно поймал ветер импортозамещения, но теперь вынужден пробираться через идеальный шторм процентных ставок. «Гидромашсервис» (ГМС) сменил владельца и вышел на рынок с новым седьмым выпуском облигаций. Но стоит ли нам, прагматичным инвесторам, оплачивать их банкет?

🩺Что предлагает эмитент?
— номинал 1000.
— купоны ежемесячные ориентир КС+4 %
— цена 100 %
— срок на 3 года
— без амортизации и оферт
— сбор заявок и размещение — июль
— минимальная сумма заявки 10 тыс. руб.
— обеспечение: публичные безотзывные оферты от трёх компаний — АО «ГМС Ливгидромаш», АО «ГМС Нефтемаш» и АО «Казанькомпрессормаш»

🟢 Причины запустить насос

✅Ракетный взлет выручки: По РСБУ за 1 квартал 2026 годавыручка взлетела на 110% г/г до 3,86 млрд ₽ (против 1,83 млрд ₽ годом ранее).

✅Маржинальность в тонусе: Валовая прибыль за тот же 1 квартал 2026 года прибавила 60%, достигнув 769,7 млн ₽.

✅Толстая кэшовая подушка: Остатки денежных средств на счетах компании подскочили до внушительных 5,06 млрд ₽ к концу марта 2026 года (рост более чем в 5 раз с конца 2025 года).

✅Улучшение ликвидности: Коэффициент финансового здоровья (текущая ликвидность) вырос до1,25х в 1 квартале 2026 года (оборотные активы 24,2 млрд ₽ против 19,4 млрд ₽ обязательств).

✅Рынок верит в эмитента: В 1 квартале 2026 года компания успешно привлекла 4 млрд ₽ через размещение облигаций, подтвердив открытый доступ к капиталу.

✅Деньги делают деньги: Процентные доходы эмитента выросли на 69% г/г, составив 595,4 млн ₽ за 1 квартал 2026 года, что слегка смягчает долговое бремя.

✅Мощный бэклог: Портфель заказов Группы перевалил за 135 млрд ₽, гарантируя загрузку производственных мощностей на годы вперед.

✅Новый «богатый папик»: Сделка закрыта, и 100% акций перешли к структурам «РусГазДобычи», что открывает доступ к бездонным контрактам СПГ-проектов и дешевому материнскому фондированию.

🔴Причины вызвать слесаря:

⛔️Чистый убыток: В 1 квартале 2026 года эмитент (по РСБУ) улетел в глубокий минус, зафиксировавчистый убыток в 557,5 млн ₽ (для сравнения: год назад была прибыль 172,9 млн ₽).

⛔️Процентная удавка: Процентные расходы за 1 квартал 2026 года почти удвоились (+91% г/г), сожрав 794,5 млн ₽ операционной прибыли.

⛔️Кровоточащий кэш-флоу: Операционный денежный поток в 1 квартале 2026 года остается стабильно отрицательным: минус 276,6 млн ₽.

⛔️Гора долгов: Общий долг головной компании достиг почти 21 млрд ₽ (11,38 млрд долгосрочного и 9,59 млрд краткосрочного долга).

⛔️Отток по году: По итогам МСФО 2025 года консолидированная выручка группы просела на 18% до 78,3 млрд ₽ после пиковых значений 2024-го.

⛔️Зависимость от коротких денег: Доля короткого долга составляет токсичные 40%, что делает бизнес гиперчувствительным к ставке ЦБ.

⛔️Стена оферт: В ближайшие 24 месяца ГМС обязан пройти оферты по облигациям на 9,5 млрд ₽ — компании придется рефинансироваться любой ценой.

🎯 Вердикт: Новый флоатер 002Р-02 (на 3 года, без амортизации) предлагает ориентир КС + 400 б.п… Это щедрая дисконт-маржа, которая дает на 55 базисных пунктов больше, чем их же собственная вторичка
Спред в 400 б.п. — это честная компенсация за их убытки в первом квартале и отрицательный OCF.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ+ против А от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 18%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки16,5%. Эмитент дает ориентировочно доходность до 18,25 %

💼Резюме Покупать ли 002Р-02 на первичке? Наш ответ: Да, осознанно и тактически. Если ставка ЦБ уедет к 12%, ваш абсолютный купон снизится до 16%, но фундаментальное кредитное качество ГМС резко улучшится. Вы зафиксируете премиальный кредитный спред в бумаге, риск дефолта по которой стремится к нулю благодаря ресурсам «РусГазДобычи».

☂️Лично мне выпуск нравится при купоне выше КС +3,75 на долю до 3 % от портфеля 💸

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf

Не является инвестиционной рекомендацией