Адекватна ли сейчас премия за риск по акциям РФ?

Разберем на примере компании НОВАТЭК.

Более половины выручки НОВАТЭКа коррелирует с курсом рубля к доллару или юаню. Внутренние продажи газа не привязаны к валютному курсу, тем не менее компания является классическим бенефициаром слабого рубля за счёт экспортной составляющей.

По данной причине бенчмарком, относительно которого можно оценить привлекательность акций, будет доходность к погашению замещающих облигаций компании, которые обычно плавают в диапазоне 7-8% годовых.

Открываем страницу с финансовыми показателями компании на smart-lab и смотрим на FCF. В 2025 году показатель составил 353 млрд рублей. Доходность FCF к текущей цене акции составляет 12,6%.

Выручка компании за последние 3 года изменилась лишь на 5%, и ожидать её роста в ближайшей перспективе пока трудно.

Нормальная премия за риск (ERP) акций над облигациями в России до 2022 года составляла 6-8%. Это адекватный показатель для развивающихся рынков. Учитывая все не рыночные риски, которые сейчас присутствуют, эта премия должна доходить до 10%.

Таким образом, чтобы ERP был адекватным при ставке бенчмарка 7–8%, FCF yield акции должен быть не 12%, а 17–18%.

Специфика рисков, которые заложены в премию, следующая:
— Санкционные и операционные риски (базовый сценарий при отсутствии мира),
— Физические инфраструктурные риски,
— FCF ≠ дивиденды (дивиденды НОВАТЭКа рассчитываются от чистой прибыли, но FCF — это некий потолок).

Таким образом, можно сделать вывод, что даже при текущей цене акций — а это недалеко от 5-летних минимумов — риски не компенсированы риск-премией. Более разумным выбором будет отдавать предпочтение облигациям.

Компания НОВАТЭК приведена в качестве примера. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Согласны ли вы с таким подходом, пишите в комментариях. Не исключаю, что он слишком консервативен, но такое время.