🚚 Венчур в облигационной обертке: как 18 человек и щепотка магии в Excel нарисовали купон 24%

Приветствую, инвесторы! Сегодня на нашем разборе по вашему запросу — ООО «ЛК АДВАНСТРАК» и их выпуск 001Р-03 (RU000A10EXU0).

При перспективе снижения ключевой ставки ЦБ с 14,5% до 12%, зафиксировать такую доходность — мечта любого охотника за ВДО. Но какова цена риска?

🩺Что предлагает эмитент?

— номинал 1000 руб.

— купоны ежемесячные 24%

— YTM 26,18 %

— цена 101,38%

— срок до 28.03.31

— оферта CALL через 2,5 года

— амортизация по 5% в даты окончания 41–60-го купонных периодов

🟢Цифры, которые греют душу

✅Рост выручки «иксами»: Выручка компании рванула с 55,1 млн руб. за полгода 2024-го до 729,8 млн руб. в 2025 году (рост в 6,6 раз в годовом выражении). Они агрессивно занимают долю на рынке китайских тягачей (DONGFENG, SANY).

✅Вливания кэша от фаундера: Бенефициар (Н.М. Позвонкова) рискует «на свои». Уставный капитал за год залит на 200 млн руб., а добавочный — на 99,9 млн руб. безвозмездной финпомощью. Итого капитал составил приличные 2 079,3 млн руб..

✅Твердое обеспечение портфеля: Получено 9,72 млрд руб. обеспечений, из которых 8,8 млрд руб. — это залоги. В случае дефолтов лизингополучателей компании есть что изымать и реализовывать.

✅Запас прочности по процентам (ICR) равен уверенным 2,89х. Пока операционка тянет долг.

🔴 Цифры от которых хочется взять валерианку

⛔️Токсичная «бумажная» прибыль: Из заявленных 2 362,8 млн руб. прибыли до налогов, целых 1 973,8 млн руб. (83,5%) — это «доход от дисконтирования обязательств» по договорам поставки. Без этой бумажной магии операционный бизнес был бы убыточен примерно на 159,6 млн руб.

⛔️Экстремальный кэш-бёрн: При нарисованной чистой прибыли в 1,77 млрд руб., операционный денежный поток (CFO) отрицательный: минус 627,4 млн руб… Разрыв между бумагами и реальными деньгами превышает 2,4 млрд руб.

⛔️Огромный «Теневой долг»: Официальные займы — всего 878,4 млн руб. (866 + 12,4). Но дисконтированная кредиторка перед китайскими поставщиками со сроком >12 мес. составляет 3 928,6 млн руб., а <12 мес. — 3 713,6 млн руб… Итого скрытый долг поставщикам ≈ 7,64 млрд руб. Расширенный Долг/Капитал улетает в космос — 4,1х.

⛔️Ликвидность пробила дно: На конец 2025 года Коэффициент абсолютной ликвидности — 0,0007х. Кассовый разрыв размером с Гранд-Каньон.

⛔️Жонглирование отчетностью: Компания пересмотрела баланс спустя две недели (с 31.03 на 15.04). Они просто поменяли ставку дисконтирования кредиторки с 15,39% на 24%. Одно движение пера в Excel прибавило к прибыли 1,32 млрд руб… Для ВДО это красный флаг с сиреной.

⛔️Пирамидальное рефинансирование: За 2025 год компания привлекла 604,4 млн руб. кредитов, 500 млн руб. облигаций и 299,9 млн руб. от собственника, чтобы погасить 779,2 млн руб. старых займов. Они выживают только за счет притока новых денег, чтобы покрывать операционный минус в 627 млн.

🧠 Вердикт

Выпуск ЛК АдвансТрак 001Р-03 — это чистой воды венчур, маскирующийся под классический бонд.

Рынок может позитивно отыграть высокую купонную ставку в условиях грядущего смягчения ключа (с 14,5% до 12%), но фундаментально эмитент балансирует на грани кассового разрыва.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В- против ВВ- от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 28,4%. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 26,2 %. Эмитент дает доходности 26,18%

Вся модель завязана на готовность китайских поставщиков терпеть отсрочки платежей на 7,6 млрд рублей и способность компании быстро пристроить простаивающую технику на 7,37 млрд рублей.

💼Рекомендация

Консервативным портфелям: КАТЕГОРИЧЕСКИ AVOID. Риск ликвидности слишком высок.

Агрессивным спекулянтам: ОСТОРОЖНЫЙ BUY. Лимит строго до 0,5% от портфеля. Но если складские запасы не начнут перетекать в чистые инвестиции (ЧИЛ), а поставщики потребуют деньги — нажимайте «продать» по любой цене.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 0,3 % от портфеля ВДО 💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале https://t.me/probondsrf