Потенциальная сделка года: Baby Buffett хочет купить Universal Music Group и убрать европейский дисконт

Билл Экман через Pershing Square сделал агрессивное предложение о покупке крупнейшего в мире музыкального лейбла — Universal Music Group. Это Taylor Swift, Drake и остальные, кто продолжает зарабатывать даже когда их уже давно никто не слушает в первый раз.

Эта история началась не вчера. Экман давно следил за UMG и считал её недооценённой.

«Universal Music Group помогает артистам становиться звездами, это бизнес записанной музыки и владение правами на публикации авторов песен. И я думаю, что музыка — это навсегда. Музыка — это часть человеческого опыта возрастом в тысячи лет, и я думаю, она останется с нами ещё на тысячи лет вперёд. Это хорошая основа для инвестиций в компанию. Компания владеет 1/3 мирового рынка записанной музыки — это самая доминирующая доля». Я думаю Beatles, U2, Rolling Stones — это навсегда… Это бизнес с очень высокой степенью долговечности.» - Билл Экман

Музыкальный бизнес сегодня — это давно не секс, наркотики и рок-н-ролл. Это скучные, но железобетонные права на контент: каталоги работают годами и создают стабильный поток.

Несмотря на лидерские позиции, UMG остается на дне. Компания вышла на биржу в Амстердаме в 2021 и стала заложницей европейского листинга. Для институционалов это низкая ликвидность и структурный дисконт. Еще над котировками висел огромный навес: холдинги Bolloré (18.4%) и Vivendi (9.9%) могли продавать в стакан, продавливая цену сильнее, чем плохой квартальный отчет. Рынку это не нравится.

Почему именно сейчас? Потому что у Экмана сошлась идеальная комбинация:

 • UMG торгуется на историческом дне по мультипликаторам — менее 16x прибыли, а если вычесть их долю в Spotify, то меньше 15x.

 • Бизнес генерит отличный кэш: выручка достигла €12.5 млрд, а adjusted EBITDA выросла до €2.8 млрд.

 • Лейблы переходят на Streaming 2.0 (новые контракты с Amazon, Spotify и YouTube, защита от фрода и выжимание денег из ИИ).

Что предлагает Pershing Square? Финансовый инжиниринг и межстрановой арбитраж.

 1. Экман хочет забрать компанию с Euronext, перерегистрировать в Неваде и вывести на NYSE. Американские фонды любят понятные медийные истории с большими именами. Еще появляется хороший шанс попасть в S&P 500 — пассивный приток денег от индексных фондов.

 2. Предложение — €30.4 за акцию (≈78% премия к цене закрытия до объявления). Оплачивается кэшем (€9.4 млрд) и частично акциями новой структуры.

Деньги Экман собирается найти изящно: увеличить долг компании (сейчас менее 1.0x EBITDA, пока у Warner Music — 2.5x) на €5.4 млрд и продать долю в Spotify за ≈€1.5 млрд. При текущем FCF Экман сможет профинансировать сделку, а затем перейти к байбекам.

Самое интересное не сама сделка, а что она говорит о настоящем value инвестировании. Экман уже несколько лет не просто активист: он постепенно строит свой вариант Berkshire. В портфеле уже есть Howard Hughes с огромным земельным банком и Vantage — страховая компания, которая закрывает цикл в девелопменте. UMG идеально ложится в эту картину: высококачественный, предсказуемый и долговечный cash flow. Именно то, что он сам называет High-Quality, Predictable, Durable.

Мы, обычные инвесторы, покупаем акции и ждем, что менеджмент раскроет стоимость. А Экман может перетащить компанию на другую биржу, убрать структурные проблемы, оптимизировать капитал и построить структуру. Пока он сидит за рулём, мы можем посидеть на пассажирском. Когда смотришь на такие сделки, становится понятнее, почему гиганты вроде Экмана и Баффета способны быстрее восстанавливать стоимость актива. У них есть контроль.

Пока сделка ещё сырая и может быть куча нюансов по дороге. Но сам подход очень показательный.

Другие мнения по рынку и отдельным компаниям можете увидеть раньше остальных в моем тг канале t.me/vt_invest_management.