Adobe - мертвый бизнес?

На просторах интернета все чаще можно увидеть посты об Adobe — историческому стандарту для креатива, которая успела упасть на 66% с исторических высот. Рынок оценивает компанию как мертвый бизнес, который рано или поздно даст трещину и станет новым Kodak, Nokia и другими. Так ли это на самом деле? Давайте посмотрим не на акцию, а на компанию. Другие мнения по рынку и отдельным компаниям Вы можете увидеть в моем пока небольшом тг канале t.me/vt_invest_management



1. Рынок смотрит на Adobe как на старый салон проявления пленки, хотя мне он видится примером Excel, что не даст так просто от него избавится: 80% клиентов — компании, которым нужен структурный продукт для своих задач. Маркетолог, например, из Nike не будет пытаться сгенерировать новый постер для рекламной компании в LLM, чтобы потом его разместить на главной странице.

2. Уйти от продуктов Adobe не значит скачать другое приложение: enterprise gross retention > 95%, NRR > 100%. По таким данным не видно, что клиенты уходят в ИИ, потому что он стал лучше и дешевле. На конец 1Q26 объем RPO достиг 22,22 млрд.$, из которых 67% будут признаны как выручка в ближайшие 12 месяцев. Это значит, что корпорации не просто не уходят к дешевым ИИ-генераторам, а продолжают заключать длинные контракты на экосистему Adobe, которая интегрирует ИИ инструменты (как собственные, так и сторонних разработчиков) в свои продукты.

3. Можно найти парадокс Джевонса: сократив затраты на создание ресурсов в 10 раз, Вы не сократите количество создателей на 90%, но увеличите объем цифровых ресурсов в 100 раз или более. Midjourney и другие создает пиксели, а Adobe владеет «конвейерами», по которым многие из этих пикселей все равно будут проходить. Недавно OpenAI закрыла Sora после нескольких лет убытков — сама генерация контента сложно монетизируема. Добавочная стоимость лежит в инструментах редактирования.

4. Многие недооценивают этот конвейер: генерация raw-файлов → редактирование (Photoshop) → вектор (Illustrator) → видео (Premiere) → графические редакторы (Acrobat). Могу поспорить, что ИИ агент не заменит это, но значительно расширит экосистему Adobe. Данные подтверждают это: выручка Firefly утроилась.

5. Неочевидное преимущество: возмещение ущерба. Любитель промптов не заботится об авторских правах, когда главный юрисконсульт Fortune 500 глубоко обеспокоен этим. Firefly обучен лицензионному Adobe Stock и предлагает возмещение ущерба в отношении IP-адресов. Что для предприятий безопасно > круто. 99% компаний из списка Fortune 100 уже используют функции искусственного интеллекта Adobe

6. Последние поглощения (Semrush и GEO) по поиску в LLM могут добавить ценности продуктов, но возможно незначительно повлияют на конечные цены

7. Оценка, которую вы платите: 10x P/FCF, 90% recurring revenue, 90% gross margins, двухзначный рост выручки и большой объем обратного выкупа акций (компания выкупила почти 10% компании за последние 2 года). Выручка не растет теми темпами, которые были в ковидные года, но восстановление до 12% YoY на таких объемах можно считать прекрасным качеством роста





8. Если сентимент рынка сместится с «терминального спада» на «устойчивый рост», то может произойти возврат к 24-25 P/E — 440-480 долларов (+40-50%), а при нормализации в 30 P/E вы получаете 550 долларов (+75%)

9. Если попытаться сделать обратный инжиниринг DCF, то получится интересный вывод: компания не оценена как бизнес без роста, а оценена как компания с падением показателей. При цене в 241$, рынок закладывает падение на 1,9% каждый год по выручке на следующие 10 лет.

10. Существуют риски (бунт пользователей, макро-шок, запуск рабочего процесса новичками), но здесь Вы платите не за совершенство, а за то, чтобы похороны компании не состоятся.

Главным реальным риском прошлого для Adobe стало то, что появились прямые конкуренты для работы с «обычными» пользователями (Figma, Canva). Они действительно смогли упростить элементарные операции, которые теперь не нужно Вам делать в Photoshop. Но за Adobe остается монополия в «сложных индустриях»: маркетинговые компании, кино, искусство и другое. Мы получаем компанию, которая уже не пытается бороться за каждого пришедшего пользователя, а хочет выстроить и укрепить свою монополию в том числе с помощью ИИ.