🔥 АО «Лазерные системы». Джедаи импортозамещения или заложники ключевой ставки?

Привет, инвесторы! 💼 Сегодня у нас на операционном столе компания, название которой звучит как стартап из вселенной «Звездных войн» — АО «Лазерные системы». Ребята делают серьезные вещи: от 3D-принтеров по металлу до алкотестеров «Алкорамка» (да-да, тех самых, что стоят на проходных заводов).

Бизнес звучит вкусно, импортозамещение работает, но мы-то с вами знаем, что в отчетах магия часто разбивается о суровую реальность.

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир 19-22 %

— срок до 05.03.29

— без амортизации

— опцион CALL на досрочное погашение через 1,5 года

— сбор заявок до 02.03.26

— размещение 05.03.26

— ковенанты нарушение сроков публикации РСБУ и МСФО, превышение Чистый долг/Ebitda 4х

🟢 Плюсы

✅Мощный отскок выручки. В 2024 году продажи взлетели на 54% (до 823 млн руб.). 1 полугодие 2025 года показывает, что педаль газа не отпущена: выручка выросла еще на 29% г/г (до 343 млн руб.).

✅Адекватная долговая нагрузка (пока). Коэффициент Чистый долг / EBITDA по итогам 2024 года составил комфортные 1,39х (историческое среднее вообще около 0,4х). Компания не перекредитована в хлам.

✅Средняя рентабельность по EBITDA за 3 года — сочные 17,6% (в 2024 году — 14,8%). Бизнес действительно генерирует добавленную стоимость, а не просто перепродает воздух.

✅ Коэффициент Долг/Капитал в 2024 году составил всего 0,34. Активы по большей части фондируются своими деньгами, а не заемными.

✅Модель Альтмана (Z-счет) показывает 2,71 на конец 2024 года. Это зеленая зона, пациент жив и уверенно дышит (даже без своей «Алкорамки»).

✅Уникальная ниша и защита от конкуренции. Огромный портфель патентов, статус резидента ОЭЗ «Нойдорф» и фактическая монополия на серийные ветровые лидары и аддитивные установки. В эпоху закрытых границ — это золотая жила.

🔴Минусы и Риски

⛔️Хроническая нехватка ликвидности. Коэффициент текущей ликвидности стабильно ниже единицы (0,87 в 2024), а быстрая ликвидность вообще грустит на уровне 0,31. Оборотный капитал отрицательный — они живут за счет кредиторки и авансов.

⛔️Ужасающий коэффициент DSCR. Показатель обслуживания долга упал до 0,45 в 2024 году. Это значит, что генерируемого кэша физически не хватает на комфортное погашение тела долгов и процентов без рефинансирования.

⛔️ Процентные расходы подскочили в 4 раза — до 39,9 млн руб. (против 9,5 млн годом ранее). Покрытие процентов (ICR) еще в 2024 году упало до 2,16х, а сейчас маржа буквально съедается банками.

⛔️Замораживание оборотного капитала. Запасы распухли до 432 млн руб. к середине 2025 года. Классическая «железная» проблема: деньги уходят на склады комплектующих, а живого кэша на счетах мало.

⛔️Резкий скачок короткого долга. Если в конце 2024 краткосрочные кредиты были всего 20 млн руб., то в 1П 2025 они взлетели до 157 млн руб.

🧐Вердикт аналитика

«Лазерные системы» — это классический представитель ВДО с отличным продуктом, но тяжелым балансом. Глобальный риск дефолта низкий (спасибо толстому слою собственного капитала и Z-счету).

НО! Текущая структура долга и кризис ликвидности заставляют напрячься. Они заморозили кучу денег в запасах и теперь вынуждены перехватываться короткими дорогими кредитами, отдавая всю операционную прибыль на выплату процентов.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против ВВВ от НКР.

Требуемая доходность в базовом сценарии 26,01 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,91 %. Эмитент дает ориентировочно 22,25 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель.

Резюме: Брать в портфель можно, НО только как спекулятивную историю с долей не более 1% от депо. Покупать имеет смысл, потому что доходность к погашению (YTM) дает сочную премию (сейчас это около 7% от ключевой ставки) за их низкую ликвидность и процентные риски.

☂️Лично мне эмитент нравится на долю до 1 % в портфель ВДО.💸

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале