🎩 «Промомед»: Фармацевтический бодибилдер на стероидах или пациент в реанимации?

Привет, инвесторы! Сегодня на нашем операционном столе «Промомед» с выпуском 002р-03. Компания, которая варит таблетки, растет как на дрожжах, но при этом сжигает кэш так, будто завтра не наступит.

Давайте снимем розовые очки импортозамещения и посмотрим на сухие цифры.

🩺Что предлагает эмитент

— номинал 1000 руб.

— купон ежемесячный ориентир КС + спред не выше 275 б. п. %

— срок до 04.03.28

— без оферт и амортизации

— сбор заявок до 27.02.26

— размещение 04.03.26

— минимальная заявка 1,4 млн. руб., только для квалов

🟢 Зеленые флаги

✅Космический рост выручки: За 1-е полугодие 2025 года выручка улетела в стратосферу — 12,97 млрд руб. (+82% к прошлому году). Препараты разлетаются как горячие пирожки!

✅Рентабельность по EBITDA стабильно держится около 38-44%. Это топ-уровень. Продавать таблетки — дело крайне выгодное.

✅Чистая прибыль сделала «иксы»: за 6 мес. 2025 года чистая прибыль составила 1,41 млрд руб. против смешных 5 млн руб. годом ранее.

✅Рост скорректированной EBITDA: Показатель вырос почти в 2 раза за полгода — до 4,36 млрд руб. Операционно бизнес генерит мощный профит.

✅Комфортная текущая ликвидность: По историческим данным (2022-2024), коэфф. текущей ликвидности в среднем 2,37. То есть активов, чтобы перекрыть срочные долги (в теории), хватает с запасом.

✅ Исторический Чистый долг/EBITDA крутится вокруг 2,0x. Для растущей фармы — это абсолютно рабочий леверидж, не предвещающий мгновенного дефолта.

🔴Красные флаги

⛔️Хронический «кэшбёрн» (FCF/Долг): Свободный денежный поток стабильно отрицательный (-0,32 в 2022, -0,18 в 2024). Компания жестко «пылесосит» деньги на развитие и капекс.

⛔️Дырка в операционном потоке: Даже в 2025 году чистые денежные средства от операционной деятельности по остались в минусе (-742 млн руб.). Бумажная прибыль — это классно, но кэша на счетах от нее не прибавляется (все уходит в запасы и дебиторку).

⛔️Обвал покрытия процентов (ICR): За 3 года показатель рухнул с шикарных 7,22 до тревожных 2,12. Жесткая диета от ЦБ РФ бьет по компании наотмашь.

⛔️Кошмарный навес краткосрочного долга: Внимание! Долгосрочные кредиты сжались с 16,7 до 6,6 млрд, а вот краткосрочные — взлетели с 3,7 до 16 млрд руб.! Это колоссальный риск рефинансирования прямо сейчас.

⛔️Деградация ROE: Рентабельность капитала рухнула с 38,3% (2022) до 14,6% (2024). Капитал растет, а отдача на него падает.

⚖️Экспертный вердикт

«Промомед» сегодня — это классический венчур в теле корпорации. Бизнес-модель работает отлично: выручка и EBITDA прут вверх, маржа прекрасная. НО! Финансовая стратегия сейчас держится на честном слове и вере в светлое будущее.

Резкий перекос долга в сторону краткосрочного (16 млрд руб. нужно погасить или рефинансировать в ближайший год) при ставке ЦБ 15,5% — это прогулка по минному полю. Z-счет Альтмана на уровне 1,87 кричит о том, что запас прочности снижается. Отрицательный операционный кэш-флоу означает, что долги гасятся новыми долгами.

Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ против А- от Эксперт РА.

Требуемая доходность в базовом сценарии 25 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,11 %. Эмитент дает ориентировочно 19,68 %.

Резюме: Покупать облигации «Промомеда» можно только ради высокой премии к риску (правда ее в этом выпуске нет) и строго на небольшую долю в диверсифицированный high-yield портфель.

Это история не про тихую гавань, а про ставку на то, что компания успеет переварить свой бурный рост и рефинансировать долги до того, как ее раздавит стоимость обслуживания займов.

☂️Лично для меня эмитент интересный, но доходность с учетом снижения ключевой ставки к концу года может и не превысить 13-14 %. Поэтому я точно мимо был бы фикс можно было подумать.🐴

Не является инвестиционной рекомендацией

Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале