Тренд как аномалия: 136 лет статистических исследований

Тренд — одна из главных аномалий, которая помогает получать прибыль на финансовых рынках. Доказать эту гипотезу помогут исследования трендоследящих стратегий за 136 лет по 67 финансовым инструментам от хедж-фонда AQR Capital Management.

Полезные материалы, которые хорошо бы изучить перед продолжением:

1. Технический анализ и индикаторы — все за и против.
2. Сколько времени валюты проводят в трендах? Исследование с помощью Python.

«Режь убытки, а прибыли давай течь» — откуда взялась эта фраза?

Фраза “режь убытки, а прибыли давай течь” (“cut short your losses and let your profits run on”) появилась примерно 200 лет назад. Ее автор — английский экономист Давид Рикардо. Скорее всего, это одна из самых важных истин в трейдинге и инвестициях. Вроде бы очень простая на бумаге, но не такая доступная в реальной рыночной среде. Чтобы понимать ее ценность, давайте пройдемся по основным тезисам, которые заложены в эту истину. И начнем с самых истоков.

Что такое momentum, mean reversion, тренд и трендослежение

Моментум (momentum)

Не сильно вас удивлю, если скажу, что цена может двигаться только вверх, вниз, или стоять на месте. Период, когда цена не движется и находится во флэте, сейчас нас не интересует.

Два основных подхода, которые существуют в природе финансовых рынков, и на основе которых строятся практически все стратегии, это:

1. Моментум (momentum).
2. Возврат к среднему (mean reversion).

Моментум предполагает импульс цены в одном из направлений.

Эта логика лежит в основе многих трендоследящих стратегий, которые мы обсудим чуть позже.

Моментум — не то же самое, что и тренд. Под моментумом могут пониматься быстрые импульсы, которые только предшествуют трендам. Пример ниже.

Импульсы к уровню поддержки.

На рисунке выше в точке 1 была импульсная свеча, где сила медведей не набрала достаточного давления — цена вернулась к уровню флэта. И только в точке 2 цена пробила поддержку и сформировала импульсный тренд вниз. На основе таких баров уже могут строиться некоторые моментум-стратегии.

Возврат к среднему (mean reversion)

Под mean reversion чаще всего предполагаются контртрендовые стратегии — стратегии, которые основаны на возврате цены к средним значениям.

Статистически такие подходы сложнее, особенно при ручном трейдинге. Сегодня мы не будем разбирать стратегии на основе возврата к среднему, а сфокусируемся только на трендовых подходах.

Что такое бычий и медвежий тренд на бирже

Тренд в понимании финансовых рынков — это направленное движение, которое сохраняется какое-то время.

Практически каждый участник финансовых рынков приходит в трейдинг и инвестиции для того, чтобы покупать дешевле, а продавать дороже (опустим сейчас медвежий тренд на бирже, чтобы не усложнять определение).

Тренды — наиболее выгодные статистические аномалии для трейдеров (скоро подробней углубимся в эту статистику). Все кажется просто: видишь восходящий тренд — открываешь сделки на покупку (и наоборот с нисходящим трендом). Но вот как бы не так. Частные трейдеры склонны работать против основных движений, удерживать убыточные позиции дольше, чем прибыльные, и ждать разворотов цены там, где тренды явно набирают обороты. Подробнее — на картинке ниже.

Поток ордеров частных трейдеров. Данные брокера.

Чтобы подтвердить эти гипотезы, обратите внимание на трендовый характер USD/JPY на картинке выше, и как себя вели частные трейдеры: чем сильнее тренд набирал обороты, тем агрессивнее открывались продажи (область графика, где отмечено “торговля против тренда”). Аналогично с нисходящим импульсом в районе “ловля падающих ножей”.

Такое иррациональное поведение инвесторов уже давно исследуется в поведенческих финансах. В основе поведения частных трейдеров лежат различные когнитивные искажения, которые “вынуждают” их действовать вопреки логике. Подробнее об этом можно почитать в статьях ниже:

1. Психология трейдинга. Поведенческие финансы.
2. Как самоуверенность влияет на результативность трейдинга.
3. Как вели себя 456 365 частных трейдеров и инвесторов в период COVID-19.

Принципы трендослежения

Трендослежение — стратегии и подходы, с которыми сделки открываются в сторону движения цены и удерживаются как можно дольше.

Под “как можно дольше” имеется ввиду, пока не последует сигнал на разворот, остановку, или пока алгоритмическая стратегия сама не закроет сделку. Короче говоря, “прибыли надо давать течь”. Именно это подсказывал нам Давид Рикардо 200 лет назад.

Примеры автоматизированных трендоследящих сделок (зеленые линии).

Факторы, которые влияют на моментум и формирование тренда

К основным 2-м факторам можно отнести:

• Фундаментальные причины: новости, политические события, отчетности компаний или выступления глав центробанков — все это может привести к ценовым всплескам.
• Повышение волатильности. Не всегда волатильность напрямую связана с фундаментальными факторам — иногда цена может сильно двигаться и без каких-либо новостей. И наоборот, стоять на месте при самых громких событиях. Подробнее об это мы рассказываем в курсе "Динамика цен на финансовых рынках".
• Различные события в книге ордеров. Это уже более сложная тема, которая включает микроструктуру финансовых рынков. О ней мы рассказываем в курсе "VSA 2.0: ликвидность на электронных рынках". 

Как определить моментум и тренд по графику?

Сперва определять тренд в трейдинге можно на глаз. Существуют ценовые движения, которые без каких-либо внешних приборов прекрасно определяются. К примеру, вот восходящий тренд на графике S&P 500 после его падения в марте 2020.

Динамика индекса S&P 500.

При таких восходящих движениях не нужны никакие дополнительные измерения, чтобы видеть общую тенденцию. Но если очень хочется, может построить линию тренда.

Тот же график S&P 500, только с линией тренда.

Линия тренда на графике строится очень просто: берутся несколько экстремумов (рекомендуют брать не меньше 3-х точек) и по ним проводится линия, которая помогает определять основное движение.

Трендовые и моментум-индикаторы

Вот список самых популярных индикаторов для определения тренда и ценовых импульсов:

• Momentum
• RSI
• Скользящие средние
• Стохастик. Вообще этот индикатор относится к осцилляторам и не считается трендовым. Но наши исследования выявили, что стохастик можно отлично применять и для трендовых стратегий

Выгоды трендоследящих стратегий

Если сравнивать трендослежение с классическими инвестиционными подходами, такими как стоимостное инвестирование или buy and hold (купи и держи), то трендоследящие стратегии имеют ряд преимуществ. Например:

• В трендослежении вы покупаете финансовый инструмент тогда, когда он уже проявил моментум-инерцию. То есть вероятность продолжения движения повышается (эта гипотеза подтверждается и в других академических исследованиях. Подробнее — в статье "Как использовать повышенную волатильность рынка при создании торговых стратегий"). В случае со стоимостным инвестированием такое не всегда работает — иногда вы можете годами прождать, когда ваша недооцененная акция начнет рост.
• Трендослежение предполагает адаптивность к рыночным фазам, тогда как buy and hold подход подразумевает, что вы удерживаете пакет акций и на падающем рынке, переживая при этом просадку.

Сразу отмечу, что я не имею ничего против стоимостного инвестирования и buy and hold стратегий. Но трендоследящий трейдинг и активные инвестиции могут не подходить консервативным инвесторам, подход которых нацелен на десятилетия. И наоборот, 18-летний трейдер, пришедший на финансовые рынки через криптовалюты, скорее всего не будет иметь терпения и фокуса на пенсионные накопления. Выбор стратегии трейдинга и инвестиций — задача субъективная, и зависит от самого человека и его рисковых предпочтений.

Исследования трендоследящих стратегий за 136 лет

Обратимся к работе хедж-фонда AQR Capital Management (ссылка на работу будет в конце статьи), где исследовались трендовые подходы, начиная с 1880 года. В этот период были самые страшные войны, мощнейшие кризисы и рецессии, так что данных для исследования более чем достаточно.

Данные, которые были в исследовании

В основе работы был фокус на 67 финансовых инструментов за период с 1880 по 2016 год, среди которых:

1. 29 товарных инструментов.
2. 11 фондовых индексов.
3. 15 облигаций различных стран.
4. 12 валютных пар.

Конечно же, не на все рынки были данные с 1880 года. Чтобы не усложнять статью, мы не будем приводить тут источники всех данных, где собиралась информация, но вы сможете их найти в оригинальной статье.

Трендовые стратегии, которые использовались в исследовании

Стратегии использовались достаточно незамысловатые. 67 инструментов анализировались на наличие восходящего или нисходящего тренда за определенный временной период в прошлом. По заданным критериям определялась сила и продолжительность этого тренда, и на основе полученных данных открывались лонг или шорт сделки, которые следовали за восходящей или нисходящей тенденцией в течение 1, 3 или 12 месяцев.

Доходность 67 трендовых стратегий за 136 лет

Теперь пойдут картинки и таблицы, и сперва посмотрим на среднюю доходность за все 136 лет.

Основные коэффициенты трендоследящих стратегий за 136 лет.

Что важно в этой таблице:

1. Среднегодовая доходность — 18%, что очень хороший показатель, учитывая события, которые были за весь исследуемый период.
2. Корреляция с индексом S&P 500 практически нулевая, что открывает большие возможности для диверсификации.

Более того, трендовые стратегии отлично себя проявляли каждое десятилетие, начиная с 1880 года.

Во все 10-летние периоды трендовые стратегии приносили доходность выше 10% ежегодно, не считая заключительного периода, где исследование закончилось чуть раньше.

А вот так выглядит коэффициент Шарпа по определенным классам активов.

Среднегодовая доходность трендоследящих стратегий за каждое десятилетие, начиная с 1880 года.

Исследователи из AQR Capital так же сравнили трендовые стратегии с портфелем 60/40 — одним из наиболее классических портфелей пассивного инвестирования, куда входит 60% акций и 40% облигаций. Фокус был на то, как себя вели разные подходы при самых сильных рыночных просадках за прошедшие 136 лет. Вот что получилось:

Как проявил себя портфель 60/40 и трендовые стратегии в период самых сильных кризисов 20 и 21 века. Зеленые диаграммы — трендовые подходы, фиолетовые — порфтель 60/40.

Как видно из диаграмм выше, в 8 случаях из 10 трендовые стратегии остались прибыльными, тогда как портфель 60/40 проседал всегда.

К тому же, если бы вы распределили свой гипотетический портфель таким образом, что у вас было бы 80% средств в 60/40, а 20% в трендоследящих стратегиях, вы бы немного повысили свою среднюю доходность, но значительно снизили бы максимальную просадку. Так работает магия диверсификации.

Сравнение портфеля «60/40» с портфелем «60/40 + трендоследящие стратегии».

Недостатки трендослежения и моментум-стратегий

На финансовых рынках нет никаких волшебных и идеальных подходов. Трендослежение — не исключение. Это всего лишь статистически достоверный метод, который помогает создавать прибыльные стратегии, но не более того.

Что отнесем к минусам данного подхода:

1. Затяжные тренды в одном направлении — редкость. Тренды имеют свойство останавливаться, переходить в стадию флэта или коррекций. Фильтровать эти развороты не всегда получается.
2. Трендовые стратегии имеют низкое соотношение прибыльных к убыточным сделкам. Это больше даже не минус, а просто рыночная правда, которая следует из предыдущего пункта. Большинство сделок в трендовой стратегии будут закрываться по убытку, зато когда будут тренды, прибыльные сделки будут перекрывать убыточные. Но для этого надо правильно настраивать модели риск-менеджмента.
3. Многие импульсы и начинающиеся тренды имеют много шума. Иногда кажется, что вот-вот цена улетит вверх — волатильность повышается, объемы растут, но цена возвращается к средним значениям и не происходит ничего.
4. Ручным способом сложно анализировать множество инструментов на наличие тренда. Еще сложнее успевать открывать сделки там, где, гипотетически, происходят импульсы или зарождаются тренды. Автоматизация здесь вне конкуренции.

Трендовые и моментум стратегии, которые протестировала наша команда

Значительная часть нашего алгоритмического портфеля — трендоследящие стратегии. Результаты некоторых из них мы публиковали в нашем блоге.

1. Свечи Хейкен Аши и результаты торговой стратегии на их основе.
2. Моментум стратегия Sudden Death.
3. Трендовая стратегия на индикаторах SMA и полосах Боллинджера (Bollinger Bands).
4. Тестирование 2-ой версии стратегии на индикаторах Heikin Ashi и Donchian Channel.
5. Стратегия на индикаторе стохастик (Stochastic Oscillator) и моделях Price Action.

Заключение

Выводы простые:

Если вы начинающий трейдер и не знаете, с каких стратегий приступать к торговле — начинайте с трендослежения.

Важно учиться не придумывать велосипед. Существует много статистических данных, что трендослежение — отличный фундамент для прибыльных стратегий. Все, что нужно — применять эти данные на практике.

Материалы

1. A Century of Evidence on Trend-Following Investing. Brian Hurst, Yao Hua Ooi, Lasse Heje Pedersen. AQR Capital Management. 2017.
2. Time Series Momentum. Tobias Moskowitz, Yao Hua Ooi, Lasse H. Pedersen. The University of Chicago, Booth School of Business. 2012.
3. Статья Сколько времени валюты проводят в трендах? Исследование с помощью Python.
4. Курс Системный трейдинг поможет в создании трендовых стратегий.