Завьялов Илья Николаевич про показатели оценки фондового рынка.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

В этой статье представлен обзор списка различных индикаторов оценки фондового рынка. Цель состоит в том, чтобы дать ссылку на различные методы, повторить принципы анализа рыночного цикла и предоставить дополнительные отработанные примеры для разработки индикаторов и выбора исходных данных.

В качестве краткого пояснения, причина изучения сигналов оценки заключается в попытке определить, на какой стадии рыночного цикла мы находимся, помочь сформировать направленный взгляд и понять соотношение рисков и возможностей.

На рисунке ниже показано, как интерпретировать ценовые сигналы на высоком уровне — в экстремумах есть противоположная информация (например, экстремально дорогая = риск / сигнал на продажу против экстремально дешевой = возможность / сигнал на покупку), в то же время не игнорируя информацию о динамике в диапазоне (например, дешевое может подешеветь, дождитесь разворота).

Сигналы оценки на протяжении всего цикла.

Trailing PE: цена, деленная на сумму доходов за 12 месяцев.

Сильные/слабые стороны/нюансы: Это стандартное соотношение P/E, которое вы, вероятно, уже видели и слышали. Концептуально это хорошая отправная точка — сравнение цены и фундаментальных показателей (а прибыль, вероятно, настолько фундаментальна, насколько это возможно, когда речь заходит о фундаментальных показателях акций). Это полезный показатель, поскольку он часто выше, чем обычно, в периоды рыночных пиков и ниже, чем обычно, в периоды рыночных спадов. Но главная слабость заключается в том, что во время рецессии снижение доходов может означать, что вы получаете бессмысленные показания только из-за волатильности знаменателя. Он также, как и многие показатели абсолютной величины, такие как коэффициенты P/E, может претерпевать структурные изменения (а иногда и тенденции, а не обратные значения) отчасти из-за изменения макроэкономических условий (например, более высокой/низкой инфляции и доходности облигаций) и даже изменения состава индекса.

Форвардный P/E: Цена, деленная на консенсус-оценку аналитиками суммы прибыли за следующие 12 месяцев (в данном случае используется золотой стандарт консенсус-данных аналитиков от I/B/E/S (LSEG)).

Сильные/слабые стороны/нюансы: Это та же концепция, что и trailing P/E, но с использованием предполагаемых будущих доходов. Это может быть полезно, когда доходы за последние 12 месяцев не отражают того, какими могут быть следующие 12 месяцев (например, в случае рецессии/снижения доходов или ожидаемого ускорения роста доходов). Одна из проблем заключается в том, что оценки аналитиков являются всего лишь оценками и могут быть ошибочными. Но с точки зрения рыночного аналитика, это дает нам объективные и количественные данные, которые мы можем отслеживать с течением времени.

CAPE (циклически скорректированное соотношение цены и прибыли (P/E)): Иногда его называют коэффициентом P/E Шиллера, рассчитываемым путем деления реальной цены (с учетом индекса потребительских цен) на среднюю реальную прибыль за 10 лет (с учетом индекса потребительских цен). 

Сильные/слабые стороны/нюансы: Эта версия коэффициента P/E корректирует волатильность доходов, используя более стабильную привязку (используя среднее значение доходов за 10-летний период) — цель состоит в том, чтобы сгладить циклические взлеты и падения доходов. С этим показателем возникают проблемы, если вы получаете значительный сдвиг в доходах вверх или вниз, например, если доходы были искусственно повышены в течение ряда лет из-за кредитного пузыря, а затем в дальнейшем снизились (из-за этого они могут казаться меньше, чем есть на самом деле), или, например если новая отрасль со структурно более высокими доходами начнет доминировать в индексе (это может заставить ее казаться более дорогой, чем она есть на самом деле).

PPE (Соотношение цены к пиковой прибыли): Этот показатель делит цену на конечную максимальную прибыль (оба в номинальном выражении). 

Сильные/слабые стороны/нюансы: Любителям парисмонии этот индикатор понравится — он выдает в основном тот же сигнал, что и CAPE (на самом деле немного лучше: дает более выраженный сигнал пика и дна). По сути, это просто еще один способ скорректировать волатильность доходов, и интуитивно он привлекателен, если вы считаете, что недавний пик доходов, вероятно, более репрезентативен для краткосрочных потенциальных доходов. Слабым местом было бы, если бы у вас был пузырь в фундаментальных показателях или вы столкнулись с длительным периодом экономической стагнации, когда пик не был бы репрезентативным в будущем.

PEG (отношение P/E к росту): Этот показатель пытается скорректировать коэффициент PE на рост прибыли, я продемонстрировал 2 подхода — прогнозный PE по сравнению с консенсусной оценкой роста прибыли аналитиков за 3 года и прогнозный PE по сравнению с консенсусными долгосрочными оценками роста прибыли.

Сильные/слабые стороны/нюансы: Концептуально это интересная идея, и она пытается скорректировать то, что я отмечал ранее о потенциальных изменениях в темпах роста доходов. На практике она в высшей степени ошибочна и непригодна для использования — и не обеспечивает никакого реального улучшения сигнала по сравнению с альтернативами. Одной из основных проблем, связанных с этим, является выбор объективной и последовательной оценки для темпов роста, здесь я использовал консенсус-оценки аналитиков, но они могут колебаться из-за волатильности базовых показателей сравнения и колебаний настроений аналитиков. Концептуально интересно, практически неприменимо. Не используйте.

Соотношение цены и денежной выручки (Price to Cash Earnings): аналогично соотношению PE, но в качестве знаменателя используется денежная выручка (средства от операций).

Сильные/слабые стороны/нюансы: Дает несколько менее волатильную картину, чем коэффициент PE, учитывая, что показатель прибыли скорректирован с учетом амортизации и т.д., и, следовательно, более точное представление о текущих фактических периодических операционных доходах. Интересно, что он давал более дорогие/пиковые сигналы на фактическом пике рынка или на заключительных стадиях перед пиками 2000 и 2021 годов. Одна из проблем заключается в том, что на графике, похоже, наблюдается тренд на протяжении всего периода… поэтому его трудно использовать для прямой интерпретации рекордно высокого/низкого уровня затрат/дешевизны — в отличие от более дорогого или более дешевого, чем обычно. Это часто является проблемой при использовании таких показателей абсолютной оценки, как этот, но есть способы и средства решения этой проблемы.