Размещение линкера (52005 ОФЗ) под конец года, повод задуматься

Минфин под конец года решил вспомнить о ИПЦ линкерах и при уже выполненном плане раздать всем НПФ желанную защиту от инфляции. Столь радостное событие омрачает факт что вмененная инфляция в линкере составляет 7,5% на горизонте 8,5 лет. Рынок не верит в действия ЦБ и закладывает крайне пессимистичный сценарий. Так же это означает что из 17,7% доходности фиксированного выпуска 26221 7,5% можно объяснить только инфляцией.
С одной стороны, может казаться, что длинный линкер в условии ускоряющейся инфляцией — это отличная идея для защиты активов, однако это когнитивное искажение. По сути доходность линкера делится на 2 части: плавающую которая и представляет из себя индексацию на инфляцию и фиксированную в виде дисконта и купона (условное «реинвестирование процентов» в виде индекса инфляции и увеличением на этой основе купонов пренебрежём). При нормализации инфляции падение фиксированной части принесет доход от переоценки, а снижение вмененной инфляции нет.
Теперь рассмотрим, как на них можно гипотетически больше заработать, чем на фиксах. Есть 2 стратегии — это спекулятивное удержание под разворот ДКП и держать до погашения.
При развороте ДКП:

• 52005 модифицированная дюрация 7 доходность 9,5%
• 26248 модифицированная дюрация 5,6 доходность 17,93%

Предположим новая норма доходности будет 11,5% для длинных ОФЗ (4% инфляция, 4,5% реальная ставка, 3% премия за волатильность)

• доходность от переоценки линкера составит (9,5% — 4,5%)*7 = 35%;
• доходность от переоценки фикса составит (17,93% — 11,5%)*5,6 = 36%;
• доходность от переоценки будет сопоставимо, однако при удержании позиции длительное время (от года) фикс выигрывает линкер на разнице купона.

При удержании до погашения:
При удержании до погашения линкер обыгрывает фикс, к которому привязан только в случае, если накопленная инфляция на горизонте жизни линкера будет выше, чем при его покупке. В остальных случаях линкеры проигрывают.

Выводы делайте сами, инструмент изначально создавался для институциональных инвесторов несущих специфический риск инфляции.