Безкомиссионный брокер и ETF без расходов на управление: возможно ли такое в России

На американском фондовом рынке крупнейшие брокеры такие, как Charles Schwab, Fidelity, Merrill Edge, Vanguard предлагают безкомиссионную торговлю акциями и ETF, а также есть несколько десятков биржевых фондов (ETF) с нулевыми или околонулевыми расходами.

На российском рынке тарифы брокеров в среднем около 0,025% от оборота плюс около 200 ₽ за обслуживание счета в месяц, а расходы на управление биржевым ПИФом не найти ниже 0,5% от стоимости активов фонда в год для фондов облигаций и 0,67% для фондов акций.

Robinhood

Первым безкомиссионным брокером стал Robinhood, основанный в 2013 году выпускниками Стэнфордского университета Владимиром Теневым и Байджу Бхаттом (Baiju Bhatt). До этого соучредители занимались разработками софта для высокочастотного трейдинга.

Мене чем за пять лет количество клиентов Robinhood превысило 6 миллионов, а развитие безкомиссионной торговли стало вызовом для многих брокеров: крупнейшая брокерская компания в США Charles Schwab в 2019 году отменила комиссии на операции с акциями и ETF, а брокеры, которые не захотели адаптироваться под изменяющиеся условия, были поглощены другими брокерами либо прекратили существование.

Доходы безкомиссионных брокеров

Один из способов брокера возместить выпадающие доходы от нулевой брокерской комиссии – это платежи в обмен на поток ордеров (Payment for order flow - PFOF), когда брокер за вознаграждение направляет ордера клиентов маркет-мейкеру для исполнения. В этом случае маркет-мейкер выступает покупателем для продающих клиентов брокера и продавцом для покупающих.

Другая существенная часть доходов поступает от использования активов клиентов в сделках репо, маржинальном кредитовании, размещении на депозитах. Также брокеры зарабатывают на дополнительных услугах, консультировании, предоставлении софта.

Пионер безкомиссионного трейдинга Robinhood, несмотря на 24 миллиона профинансированный счетов и $144 млрд активов клиентов, все еще убыточен и накопил за время деятельности более $5 млрд убытков, а основатели регулярно продают акции своей компании.

Большую часть доходов Robinhood получает от комиссий по торговым операциям клиентов с опционами, хотя по акциям, ETF и опционами комиссия нулевая, брокер взимает комиссию за операции с опционам на индексы акций и волатильности: $0.35 по тарифу Gold и $0.50 по остальным тарифам, которая является средней среди брокеров. Вторая статья доходов – размещение денежных средств компании и клиентов и маржинальное кредитование.

Структура выручки Robinhood

Источник: TradingView

Рассмотрим доходы Финама, чтобы определить насколько критична отмена или снижение размера брокерской комиссии для российского брокера. В 1П2024 комиссионные доходы Финама от клиентских операций составили 2,5 млрд ₽, процентные доходы — 3,4 млрд ₽. С учетом прочих услуг (предоставление софта, информационно-консультационных услуг) доходы Финама от основной деятельности в 1П2024 — 6,7 млрд ₽, чистая прибыль — 1,1 млрд ₽.

Комиссионные доходы Финама

Источник: отчетность компании

При собственном капитале 8,6 млрд ₽ рентабельность капитала Финама — 26% годовых, что является хорошим показателем, превышающем доходность ОФЗ.

Доходы от брокерской комиссии в Финаме существенны и составляют треть доходов компании. Компенсировать снижение или отмену брокерской комиссии за счет потока ордеров маркет-мейкерам не получится — на Мосбирже маркет-мейкеры есть всего у шести акций.

Рэнкинг маркет-мейкеров на Мосбирже

Источник: Мосбиржа

Для сравнения: крупнейший в США маркет-мейкер Citadel котирует 65% всех акций с листингом на Нью-Йоркской фондовой бирже и порядка 80% акций, которые провели IPO на NYSE.

Минусы безкомиссионного трейдинга

Выгода клиента безкомиссионного брокера не всегда очевидна в случае исполнения потока ордеров маркет-мейкером, использовании активов клиентов и увеличения интенсивности трейдинга:

1) Поток ордеров, направляемый брокером маркет-мейкеру, за который брокер получает вознаграждение, может исполнится по менее выгодным ценам, чем в стакане, который отражает биржевые котировки.

2) Брокер может разместить активы клиентов в репо под залог низколиквидных ценных бумаг, долговых инструментов с низким кредитным рейтингом или на депозиты во второсортных банках.

3) Торговля без брокерской комиссии может привести к увеличению активности трейдера и росту количества трейдов, а так как комиссия биржи остается, то финансовый результат от меньшего количества сделок с учетом брокерской и биржевой комиссий может быть равен результату от большего количества сделок с меньшей комиссией.

В итоге

Появление у Мосбиржи своего брокера, о чем стало известно в августе этого года, может стать началом ценовых войн между брокерами, что приведет к снижению брокерских комиссий и появлению дисконтных брокеров в России, а бесплатные брокеры появятся только с развитием маркет-мейкеров.

Развитие цифровых финансовых активов, использующих блокчейн для выпуска и обращения токенов, где не нужны брокеры, приведет к исчезновению такой категории участников рынка в будущем.

В любом случае инвесторы и трейдеры выиграют от снижения или отмены брокерских комиссий при надлежащем регулировании или исчезновения посредника между инвесторами, трейдерами и биржей.