Завьялов Илья Николаевич про ve токены и альтернативы.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Почему команды протоколов выбирают модель токенов с блокировкой голосов

Временная блокировка голосов (ve tokens) стала популярной, и многие проекты, начиная с Curve и заканчивая Ribbon, Yearn, Hundred Finance и многими другими, приняли эту модель. В то время как есть определенные преимущества, недостатки редко обсуждаются. Вместо этого кажется, что каждую неделю новая команда проекта объявляет переход к дизайну токенов с временной блокировкой, что считается панацеей для всего, начиная от низкой общей стоимости активов (TVL) до плохой рыночной производительности.

Позвольте мне поиграть в роли дьявола (или медведя) и рассмотрим обратную сторону: что плохого в токенах с временной блокировкой и какими могут быть потенциальные альтернативы?

Как работают токены с временной блокировкой

Токены с временной блокировкой: как это работает

ve означает «голоса в блоке» (vote escrowed)

Голоса в блоке: Пользователи выбирают, на какой период времени они хотят заблокировать свои токены (например, CRV). Разблокировка токенов происходит линейно в течение выбранного периода. Пользователи могут бессрочно блокировать свои токены, чтобы максимизировать свои голосовые права и вознаграждения. Голос: Пропорционально выбранному периоду блокировки пользователи получают определенное количество токенов ve (например, veCRV). Токены ve используются для голосования, что означает, что у участников сообщества, блокирующих свои токены на долгий срок, больше вес в голосовании. То же самое часто относится и к вознаграждениям. Например, блокировка CRV на максимальный срок в 4 года дает пользователям увеличение в 2.5 раза на их вознаграждения по ставкам ликвидности. В заключение, участники блокируют свои токены на желаемый период и получают голосовые (или вознаграждения) права, обычно пропорционально.

 Меня зовут Завьялов Илья Николаевич. Я предприниматель и увлекаюсь финансами. Добро пожаловать в мой блог.

Medium — medium.com/@IliaNicolaevichZavialov  

Substack — ilianicolaevichzavialov.substack.com/

Какие преимущества видят команды

Блокировка токенов демонстрирует долгосрочное обязательство участников, готовых сделать свою долю неликвидной (-> жертва возможностей) в обмен на права голоса и вознаграждения. Это должно улучшить управление, поскольку участники, приверженные долгосрочным участием, имеют больший вес в принятии решений. Эти стейкеры должны a) быть заинтересованы в долгосрочном здоровье протокола (выравнивание стимулов) и b) быть теми, кто готов принимать обоснованные, требующие времени решения (самоотбор).

Эти члены сообщества более ценны для протокола, чем другие, и, следовательно, они также получают больше вознаграждений.

Недостатки токенов ve

Меньшее, чем ожидалось, выравнивание стимулов

Когда цены растут, мир кажется в порядке. Но как только зовет гоблинский город, игровая теория становится темной. Рационально для стейкеров максимизировать свою личную выгоду (например, получать самые крупные взятки), а не принимать решения, способствующие долгосрочному здоровью протокола. Это поведение особенно проявляется, когда настроение становится медвежьим. Кто знает, сколько будут стоить токены через 4 года. Лучше взять с собой столько, сколько можно сейчас. Я уже полностью амортизировал свой капитал умственно. Другие могут принимать долгосрочную перспективу для своих голосов.

Протоколы в стиле Convex на основе токенов ve принимают «выравнивание стимулов через блокировку» до абсурда. Другие протоколы поглощают заблокированные токены, подобно голодному Кирби. Это изымает токены из обращения и уменьшает продажное давление. С другой стороны, заблокированными токенами управляют держатели мета-токенов голосования с обычно более коротким сроком блокировки. Иными словами, долгосрочное выравнивание отсутствует. Можно утверждать, что держатели мета-токенов не хотят, чтобы базовый токен потерпел неудачу, так как это приносит им доход. Но, как известно, каждый заботится о себе, и кто знает, что произойдет в мире криптовалют уже через несколько месяцев, не говоря уже о годах.

Таким образом, токены ve могут не так сильно способствовать долгосрочному выравниванию, как первоначально предполагалось.

Построение «сильного» сообщества (из держателей монет)

Когда доверие к модели токенов ve уменьшается, так как люди осознают, что долгосрочного выравнивания оказывается ограниченным, они стремятся продать. Проблема для наиболее приверженных членов сообщества: они не могут этого сделать — их ставка заблокирована еще на 69 месяцев. Те, кто следовал «золотому» пути токенов ve, блокируя свои токены на максимальный срок, оказываются сильно поврежденными. Это разрушительно для них и не способствует построению сообщества.

Блокировка работает в обе стороны. В то время как она помогает уменьшить продажное давление, заблокированный токен также становится менее привлекательным для покупки. Если мне нужно заблокировать токен на 4 года, чтобы извлечь из него максимальную выгоду, действительно ли я его куплю? Возможности в динамичной среде, такой как криптовалюта, огромны. Честно говоря, жидкие обертки решают эту проблему, токенизируя заблокированные ставки. Но, как описано выше, это уменьшает долгосрочное выравнивание. Также есть проблема того, что токенизированная позиция может отклоняться от базового токена ve. Пара «токенизированный токен ve / токен ve» — это основной пул, и ликвидность на выходе часто невелика.

Пример:

Держатели cvxCRV, покидающие позицию, означают, что cvxCRV сбрасывается на CRV, а затем CRV продают за ETH/DAI/… Держатели cvxCRV подвержены как снижению цены CRV, так и де-пегированию cvxCRV. Кроме того, мета-токен управления может выглядеть более привлекательно, отнимая спрос у токена ve.

Особенно для токенов с высокой эмиссией заблокированные стейкеры могут почувствовать, что их постоянно «вырубают». Это влияет на их поведение. Они становятся более склонными искать краткосрочную прибыль. Другие наблюдают за этим и начинают действовать так же. Доверие еще больше утрачивается. Замкнутый круг.

Остановка управления

Проблема распространяется на уровень протокола. Неохотные стейкеры хотят уйти, но не могут. Они заблокированы. Они по-прежнему держат токены ve, действующие как голоса управления. Вероятность того, что их интересует какие-либо решения управления, не связанные с краткосрочной прибылью, невелика.

Их голосовая сила уменьшается медленно в течение периода блокировки. В то же время внешний капитал будет колебаться, прежде чем покупать и блокировать токены на длительные сроки в такой ситуации.

Это делает управление сложным в те моменты, когда оно наиболее необходимо, и может даже полностью останавливать его.

Мета-токены управления приводят к картеллизации голосов владельцев токенов ve, но поскольку власть мета-управления распределяется между держателями токенов, это не добавляет дополнительных рисков, кроме проблем с жидкими обертками, упомянутых выше.

Альтернативная токеномика

Чтобы сделать держателей токенов более долгосрочно выровненными, протоколы могут использовать различные альтернативные механизмы токеномики. Однако на текущем этапе роста криптовалют с новыми нравственными и проектами, появляющимися практически каждый день, может быть сложно удержать большинство членов сообщества и стейкеров в течение времени. Токеномика может помочь, вместе с другими мерами построения сообщества.

Протоколы должны понимать, что блокировка стейкеров может быть не так ценной, как первоначально предполагалось. Вы не можете купить лояльность. Недовольные стейкеры принимают плохие решения в управлении.

Поэтому я аргументирую за «мягкие» блокировки. Они добавляют возможные потери для стейкеров с целью уменьшения краткосрочных колебаний и вдохновляют людей думать долгосрочно, но позволяют им уходить в любое время. Только счастливые члены сообщества ценны для сообщества.

Давайте рассмотрим два механизма токена и их компромиссы, хорошо?

GMX, Platypus, Prism Protocol и Kalao все используют тайм-токеномику, хотя с небольшими вариациями.

Стейкеры накапливают бусты с течением времени, которые предоставляют им больше вознаграждений и/или прав управления. Они могут отстакать в любое время, но тогда теряют свой буст, что составляет потери возможности. Потери возможности проявляются в виде упущенных будущих доходов и веса голоса. Это может помочь снизить краткосрочную волатильность. Например, стейкеры менее склонны отстакать во время падения цен, которое они ожидают временным. То же самое относится к неделям с низкими доходами протокола. Пока среднесрочный и долгосрочный прогноз положителен, пользователи останутся в стеке.

С другой стороны, стейкеры гибки и могут уйти, когда изменится их долгосрочная оценка. Они могут реагировать на новую информацию, такую как проблемы с принятием протокола, появление новых конкурентов или новый спрос на рынке. Поскольку у отдельного (не-китового) голоса ограниченное влияние, справедливо предоставить им право на выход. Для протокола это сопряжено с преимуществом более быстрого восстановления процессов управления.

По сравнению с ve-токенами, которые учитывают обязательства стейкера в будущем в виде блокировок (ориентированных вперед), тайм-токеномика ориентирована назад (на то, как долго пользователь уже в стейке). Прошедшее поведение является предиктором будущего поведения, но, конечно, не идеально. Тем не менее, чем дольше пользователь стоит в стейке (выбирая не отстакать при различных условиях), тем вероятнее, что он будет продолжать стейкинг в будущем. Потери возможности являются дополнительным стимулом оставаться в стейке.

Переменные

Для каждой модели токенов существуют компромиссы. Мы можем решить баланс, установив определенные переменные. В случае тайм-бустов нам нужно найти баланс между преимуществами ранних стейкеров перед новыми покупателями. Чем больше преимуществ, тем выше упущенные возможности при отстакивании. Это снижает давление на продажу, но также делает позднюю покупку менее привлекательной (низкое давление на покупку). Кроме того, это приводит к более высокой концентрации голосов (когда пользователи получают токен в качестве вознаграждения) и доходов для ранних стейкеров. Восстановление управления занимает больше времени, так как у долгосрочных стейкеров большие веса. С другой стороны, долгая история стейкинга указывает на то, что пользователь заботится о протоколе и также увеличивает вероятность того, что он информирован, что повышает качество принятия решений.

Следующие факторы определяют преимущество ранних стейкеров:

Максимальная капитализация

Время, необходимое для достижения максимальной капитализации Чем выше максимальная капитализация и необходимое время, тем выше преимущества ранних стейкеров.

Также существует штраф за отстакивание, для которого существуют две модели. Platypus сжигает все накопленные vePTP, когда пользователь отстакивает любое количество PTP (полный штраф). Это увеличивает упущенные возможности. GMX сжигает баллы множителя пропорционально доле токенов, которые пользователь отстакивает (частичный штраф).

Протоколы также могут ввести период отстакивания, чтобы дополнительно снизить стимулы к краткосрочной торговле. У протокола Prism Protocol, например, есть 21-дневный период отстакивания для токена xPrism.

В то время как Platypus и Prism используют отдельные пулы вознаграждений для временных бустов (базовый пул и буст-пул), у GMX и Kalao есть один пул. Отдельные пулы позволяют команде гарантировать, что пользователи без буста получают определенный минимальный годовой процентной ставки (APR). С однопульной структурой пользователи с бустом вытесняют вознаграждения для пользователей без буста. Факторы увеличения токена должны быть изменены, в то время как у модели с двумя пулами есть еще один рычаг через настройку весов вознаграждения между пулами.

Жесткая токенизация вознаграждений

Модель esGMX и esKLO мне особенно интересна. Стейкеры не получают нативный токен, а скорее токен в заключении. Они могут решить:

• сохранить токен es (автокомпаундер). Токен es автоматически стейкается и получает вознаграждения так же, как и обычный токен.
• линейно распределять токены в течение определенного периода времени (вестер). В течение этого времени стейкеры не получают вознаграждений на свои токены es. Для вестинга требуется стейкинг среднего количества токенов, используемых для приобретения токенов es.

Это приносит несколько преимуществ:

• Упущенные возможности: стейкеры должны выбирать между вестингом своих токенов es или заработком дохода протокола с их участием. Таким образом, токены es особенно важны для доходных протоколов.
• Эффективное уменьшение предложения: из-за требования к стейкингу для вестинга не все токены es будут конвертированы в нативный токен.
• Снижение немедленного давления на продажу: токены es нельзя непосредственно продавать. Хотя сначала это может показаться решением типа «брось мяч в долину», это может быть полезным в грандиозной картине вещей. Токеновые вознаграждения используются для стимулирования предложения и/или спроса, но их можно продать только позже, когда протокол (надеюсь) уже утвердился, что означает, что цена, вероятно, уже выше, и должен быть больший спрос, чтобы поглотить давление на продажу.
• Доход для стейкеров с долгосрочной ориентацией: больше вознаграждений распределяется среди стейкеров, которые не вествуют свои токены es.

С другой стороны, держатели токенов es все равно зарабатывают часть дохода даже после того, как они уже отстакивают свой основной капитал. Это справедливо по отношению к ним, так как они заработали токены es честно и по-прежнему владеют ими. Но поскольку они больше не интересуются протоколом, это кажется упущенным доходом.

Вывод

Найти долгосрочных преданных стейкеров и участников сложно. В то время как жесткая блокировка обеспечивает обязательства людей с точки зрения капитала, это может быть не лучший способ стимулировать поведенческие обязательства. Протоколам следует проводить больше экспериментов, особенно с мягкими блокировками, такими как тайм-базед токеномика и вознаграждениями токенов es. Как всегда, эти токеномические механизмы могут быть построены так, чтобы максимизировать долгосрочную устойчивость или усилить «понци». Как строителю или исследователю ценно рассмотреть дизайн-пространство и компромиссы, чтобы прийти к своим собственным выводам. Также помните, что токеномика — это всего лишь одна часть головоломки по долгосрочному удержанию сообщества.