ДР Татнефти упали на 11% с момента, когда мы в последний раз обновили рекомендацию по компании 19 января 2017. Поскольку цена Brent за этот период изменилась незначительно (приблизительно +1%), и нет никаких специфических для компании причин такой слабой динамики, мы считаем, что акции компании в настоящий момент торгуются с привлекательным потенциалом роста 27%. В связи с этим мы повышаем рекомендацию по ДР Татнефти с Держать до ПОКУПАТЬ и оставляем нашу целевую цену без изменений на уровне $47. Что касается катализаторов, мы выделяем продолжающийся рост добычи нефти, хотя политика компании в отношении таких непрофильных инвестиций как Банк Зенит и Нижнекамскнефтехим в прошлом, скорее всего, останется ложкой дегтя в инвестиционной истории Татнефти. Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ по привилегированным акциям Татнефти.
АТОН
Бумаги компании упали на 11% с начала года на фоне неизменной цены на нефть. ДР Татнефти в этом году потеряли 11% своей стоимости (обыкновенные акции Татнефти: — 14% с начала года, префы: -6% с начала года). Поскольку цена Brent за тот же период почти не изменилась, единственными факторами, объясняющими такую отстающую динамику Татнефти, можно назвать укрепление рубля (USD/руб. +5% с начала года) и общую коррекцию, наблюдавшуюся на российском фондовом рынке.
Повышаем рекомендацию по Татнефти до ПОКУПАТЬ, целевая цена $47 (464 руб.) без изменений. Поскольку упомянутая выше отстающая динамика не связана с фундаментальными факторами, относящимися к компании – они не изменились существенно с момента, когда мы в последний раз обновили рекомендации по компании 19 января мы считаем, что Татнефть в настоящий момент предлагает привлекательный потенциал роста 27%. Это побуждает нас повысить рекомендацию по ДР и обыкновенным акциям до ПОКУПАТЬ с Держать. Мы оставляем без изменений нашу целевую цену $47 за ДР и 464 руб. за обыкновенную акцию.
Амбициозный рост добычи. Татнефть удивила рынок, переключившись от политики поддержания стабильного объема добычи к ее росту, увеличив добычу нефти на 3% и 5% в 2015 и 2016 соответственно. Если не учитывать соглашение о сокращении добычи с ОПЕК, Татнефть в этом году должна продолжить демонстрировать рост по нашим прогнозам, он составит 2,6%. Компания сохраняет целевой показатель добычи на уровне 30 млн т в год к 2020, что предполагает среднегодовые темпы роста 2,2% за этот период. Кроме роста добычи за счет традиционной нефти, которая добывается на старейших запасах углеводородов в России, принадлежащих Татнефти, компания также расширяет добычу высоковязкой нефти. Это еще один источник роста добычи, который предлагает самый высокий прирост показателей прибыли, учитывая серьезные налоговые льготы (нулевой НДПИ и сниженная на 90% экспортная пошлина).
Чистая денежная позиция и высокий FCF. Татнефть в настоящий момент характеризуется очень сильным балансом, чистая денежная позиция составляет 12,4 млрд руб. (3К16). Компания по-прежнему находится в фазе активных инвестиций, планируя увеличить добычу нефти и расширить первичные мощности НПЗ ТАНЕКО на 7 млн т в год, а также модернизировать завод, повысив его глубину переработки. Тем не менее мы считаем, что у компании есть все шансы показать хороший FCF в размере $1,6-1,7 млрд в 2017-18, что предполагает достаточно убедительную доходность FCF 12%.
5,4 млрд руб., хранившиеся в Татфондбанке, потеряны, непрофильные инвестиции вызывают вопросы. Татнефть держала 5,4 млрд руб. на счетах Татфондбанка, который обанкротился на прошлой неделе, но это менее 1% ее рыночной капитализации и около 20% денежной позиции в 3К16. Компания участвует в некоторых непрофильных инвестициях в Республике Татарстан, крупнейшим из которых является Банк Зенит, в котором Татнефть планирует увеличить свою долю до 62,7%. Хотя в конечном итоге инвестиции в акции Нижнекамскнефтехима оказались очень успешными (Татнефть заработала доходность около 60% или примерно 10 млрд руб., по нашим оценкам), каким образом покупка и продажа пакета 25% в Нижнекамскнефтехиме вписываются в профильный бизнес компании, остается не очень понятным.
