ответы на форуме

ЕВРАЗ 1 пол 2021
Среди российских металлургов ЕВРАЗ второй по объему выручки – 6,2 млрд долл. – уступает только НЛМК. Крайне благоприятная конъюнктура на рынке стали не могла не отразиться положительно на финансовых результатах, но из-за различий в ассортименте продукции и отставания в эффективности результаты ЕВРАЗа оказались слабее, чем у конкурентов.
Рост выручки в 1 пол 2021 +24% г/г (ММК +89%, Северсталь +57%, НЛМК +51%) позволил нарастить EBITDA на 94% (ММК +223%, Северсталь +166%, НЛМК +170%). Маржинальность по EBITDA 33,7% намного ниже, чем у конкурентов: ММК 39,7%, Северсталь 54,4%, НЛМК 46%. При этом себестоимость сляба у ЕВРАЗа составила 283 $/t vs 365 $/т у ММК, но выше примерно на 100 $/t, чем у Северстали.
Долговая нагрузка у ЕВРАЗа является самой высокой в отрасли, но менеджмент все последние годы предпринимает попытки ее снизить: в 1 пол общий долг сократился на $307m до $4,676m, чистый долг достиг $3,261m – минимум с 2017 г., Net Debt/LTM EBITDA – 1,0х. Благодаря рефинансированию в 1 пол 2021 удалось на 27% снизить процентные платежи, стоимость фондирования порядка 4,6% в долларах.
CAPEX нарастили на 27.6% до $430m, план на год – $1bn. Ключевой проект – завод по производству длинномерных рельсов в Северной Америке. Почти весь FCF решили выплатить в виде дивидендов — $802m или $0.55 на акцию, доходность 6,5% на среднеотраслевом уровне.
В целом особых конкурентных преимуществ у ЕВРАЗа не просматривается, эффективность хуже, долги больше, а дивиденды на уровне конкурентов. По мультипликаторам оценен на уровне ММК, что, возможно, даже чуть выше справедливой оценки, – EV/EBITDA=3,7х (дисконт 20-30% относительно НЛМК и Северстали).

Дилетант, первый приз твой!

Алроса 2 кв 2021

В чем секрет аномально высоких результатов Алросы в последние 3 квартала? Компания за это время добыла 21,6 млн карат и реализовала дополнительно со склада еще 22,2 млн карат запасов, которые накопились в последние годы.

По итогам 2 кв 2021 запасы Алросы составляют 8,4 млн карат – минимум за последние 4 года. Действие данного драйвера выручки близко к исчерпанию, т.к. на склад всегда должен быть страховой запас. С учетом того, что с 2013 года компания снизила CAPEX в 1,8 раза в рублях (в реальном выражении снижение больше) объем добычи, а при пустом складе и продаж, ограничен 7-8 млн карат в квартал. Для сравнения во 2 кв 2021 компания продала 11,4 млн карат, что дает потенциал снижения объемов продаж минимум 30%.

Падение объемов будет частично компенсировано ценами: спрос восстановился выше докризисного уровня, а предложение на 20% ниже, и, по заявлению Алросы, имеет низкую вероятность восстановления в среднесрочной перспективе. При этом в 1 пол 2021 средняя цена реализации Алросы 127 $/ct – минимум с 2013 г. (за искл кризисного 2020 г.) Рост цен идет с 4 кв 2020, до максимумов 2013 г. они должны вырасти еще на 20%.

Распродажа склада ведет к высвобождению омертвленных денежных средств: Алроса генерирует рекордный FCF – в 4 кв 65 млрд, в 1 кв 53 млрд, во 2 кв из-за снижения авансов всего 12 млрд. Для сравнения до кризиса FCF в хороший квартал составлял около 20-25 млрд.

Рекордные результаты конца 2020-2021 гг будет сложно превзойти, цена акций имеет все предпосылки пойти вниз ближе к 100 рублям после дивидендной отсечки.

Дилетант, По опыту работы в этой отрасли, ваш прогноз самый реалистичный, но только если цену акции очистить от действий ММ. Могу добавить, что в экосистеме товаров роскоши через 6 мес будет откат, вопреки уверениям «экспертов». Объясню почему. Весной 2020 участниками рынка были почти полностью остановлены закупки у дистрибуторов, и до сентября шла распродажа запасов. Заморозка поставок по цепочке дошла до поставщиков компонентов и сырья (в т.ч.Алроса). К сентябрю стали понятны объемы продаж в условиях локдаунов, они оказались выше ожидаемых, осенью дилеры начали выгребать у поставщиков все что было на складах. В результате недопоставок сложился дефицит, который невозможно быстро покрыть чисто технически. На него наложился доп спрос из части вертолетных денег. Дальше будет вот что. Производители до конца года восстановят мощности, Бренды забьют сток и в 4 кв увеличат РРЦ на готовые изделия (цены в магазинах) соразмерно роста себестоимости. После нового года спрос повалится вниз и в деньгах и физ обьемах, так как эффект вертолетных денег на всех рынках, особенно потребительском, будет отыгран, а склады дилеров будут забиты товаром с более дорогой закупкой. Дальше уже знакомые грабли — суперскидки, распродажи чтобы вытащить деньги из стока, сокращение заказов поставщикам. С точки зрения физика — инвестора, экономически обоснованная цена акции Алросы действительно примерно 100-110 (с учетом валютных рисков в России), с потолком разгона перед дивами до 120-125. В таком диапазоне если физик неудачно зашел, он не теряет много, но не паникует и в итоге что-то зарабатывает, оставаясь в рынке. То что «группа товарищей» раздула бумагу до 140, большая ошибка, много физиков закупились на хаях и потеряют деньги, и будут потеряны для фонды навсегда. Резать дойную корову это непрофессионально.

Физлица несут деньги на биржу: с начала года объем активов вырос на 28% до 2,3 трлн (1,4 млн на клиента)..

Дилетант, ухты, какие богатые клиенты у ВТБ

Энел 2 кв 2021
Чистая прибыль за 2 кв 2021 г. составила всего 0,454 млрд, за 1 пол заработали 2,02 млрд, что почти на треть меньше, чем год назад. Отрицательное влияние на прибыль оказали затраты на топливо, которые выросли на 23% г/г. Рост спроса и цен на электроэнергию лишь компенсировал потери от снижения выручки от продажи мощности.
В целом можно сказать, что компания нащупала дно и готова начать постепенное восстановление показателей. По стратегии 2021-2023 гг. на текущий год приходится максимальный спад выручки и прибыли, но пик капитальных затрат. Соотношение Чистый долг/EBITDA по итогам 1 пол 2021 г. достигло 2,8х, однако по планам еще вырастет до 4,1х на конец года.
Тем не менее нижняя точка пройдена, Азовская ВЭС введена в эксплуатацию и Энел в июне получил по ней первые платежи по ДПМ. В результате в 2021 г. 12% EBITDA будет сформировано за счет ВИЭ. Следующая контрольная точка – май 2022 г., когда будет введена в 2,2 раза более мощная Кольская ВЭС, что позволит увеличить EBITDA на 40% г/г: цена на мощность (МВт/месяц) для ВЭС 1 237 тыс руб – в 8 раз выше, чем для традиционных станций.
С точки зрения сохранения финансовой устойчивости отмена дивидендов выглядит оправданно, т.к. Энел имеет отрицательный FCF по итогам 1 пол -5,9 млрд.
Энел – не самая очевидная инвестиционная идея в секторе энергогенерации. Пока форвардная дивдоходность за 2021 г. 10,4%, но прецедент отмены был и выплаты не гарантированы. Юнипро выглядит надежнее.

Дилетант, второй приз твой

Яндекс 2 кв 2021
Отчет вызывает двойственное впечатление: квартальная выручка удвоилась, но с рентабельностью бизнеса с каждым кварталом все хуже. Маржинальность по скорректированной EBITDA упала на 13 п.п. г/г до 7%. В доковидном 2019 г. она составляла 29%, спад в четыре раза. Тенденция продолжается уже 3 года и продолжится далее.
Понимая это IR-отдел Яндекса сделал шаг вперед в плане маркетинга и добавил в презентацию раздел о будущих перспективах Яндекса: рынки присутствия компании (TAM) вырастут в 2,7 раза до 161,5 млрд долл к 2025 г., прежде всего за счет e-commerce, e-grocery, доставки готовой еды.
К сожалению, я не нашел в презентации информации о потенциальной маржинальности этих направлений, но это, видимо, никого и не интересует: сегодня 1 рубль выручки Яндекса предлагают купить за 6 рублей при маржинальности 7% (у Ленты в плохом отчете за 2 кв рентабельность по EBITDA 8%).
Вероятно предполагается, что после закрепления на новых рынках Яндекс повысит цены, как произошло с сегментом Такси (без Фудтеха), где уже 4 кв держится рентабельность по скорр. EBITDA выше 20%.
Фудтех показал маржинальность -38%, Яндекс.Маркет -112%. Вероятная причина, на мой взгляд: инвестиции в развитие сегментов списываются на расходы периода, а не амортизируются. В результате несмотря на рост выручки в разы убыток только увеличивается за счет постоянной экспансии. Прибыль здесь будет только на эффекте масштаба, а наличие конкурентов не позволит завысить цены.
В целом стратегия Яндекса становится все более понятной: компания отказалась от радикальных инноваций и сопутствующих им рисков в пользу растущих, но низкомаржинальных понятных бизнесов. Отсюда несправедливо оценивать компанию по мультипликаторам техногигантов, цена компании намного выше ее внутренней стоимости.

Дилетант, забрал 1 приз

Яндекс 2 кв 2021
Отчет вызывает двойственное впечатление: квартальная выручка удвоилась, но с рентабельностью бизнеса с каждым кварталом все хуже. Маржинальность по скорректированной EBITDA упала на 13 п.п. г/г до 7%. В доковидном 2019 г. она составляла 29%, спад в четыре раза. Тенденция продолжается уже 3 года и продолжится далее.
Понимая это IR-отдел Яндекса сделал шаг вперед в плане маркетинга и добавил в презентацию раздел о будущих перспективах Яндекса: рынки присутствия компании (TAM) вырастут в 2,7 раза до 161,5 млрд долл к 2025 г., прежде всего за счет e-commerce, e-grocery, доставки готовой еды.
К сожалению, я не нашел в презентации информации о потенциальной маржинальности этих направлений, но это, видимо, никого и не интересует: сегодня 1 рубль выручки Яндекса предлагают купить за 6 рублей при маржинальности 7% (у Ленты в плохом отчете за 2 кв рентабельность по EBITDA 8%).
Вероятно предполагается, что после закрепления на новых рынках Яндекс повысит цены, как произошло с сегментом Такси (без Фудтеха), где уже 4 кв держится рентабельность по скорр. EBITDA выше 20%.
Фудтех показал маржинальность -38%, Яндекс.Маркет -112%. Вероятная причина, на мой взгляд: инвестиции в развитие сегментов списываются на расходы периода, а не амортизируются. В результате несмотря на рост выручки в разы убыток только увеличивается за счет постоянной экспансии. Прибыль здесь будет только на эффекте масштаба, а наличие конкурентов не позволит завысить цены.
В целом стратегия Яндекса становится все более понятной: компания отказалась от радикальных инноваций и сопутствующих им рисков в пользу растущих, но низкомаржинальных понятных бизнесов. Отсюда несправедливо оценивать компанию по мультипликаторам техногигантов, цена компании намного выше ее внутренней стоимости.

Дилетант, хрен-с два они повысят цены там при такой конкуренции…

Mail.Ru Group 2 кв 2021 г.
Компания снова показала квартальный убыток, акции уже год в нисходящем тренде после листинга на Московской бирже, за который их укатали на 36%.
Темпы роста квартальной выручки Mail.Ru в 4 раза ниже, чем у Яндекса, что обуславливает в два раза более дешевую оценку по мультипликатору P/S. Тем не менее EBITDA Mail.Ru во 2 кв 2021 г. на 0,8 млрд выше, чем у Яндекса, хотя выручка в 2,8 раза меньше. Почему?
Маржинальность по EBITDA у Mail.Ru продолжает держаться выше 20% за счет того, что развивающиеся направления (такси, фудтех, e-commerce) функционируют в виде совместных предприятий и не консолидируются. За счет этого мы видим только убыток в доле Mail.Ru (4,4 млрд за 2 кв), но не видим в отчете выручки и истинных темпов роста бизнеса. Так, например, выручка Delivery Club выросла в 1,4 раза г/г, а у Самоката в 3,9 раза г/г. Майлу принадлежит в этих бизнесах 50%, но нет контроля, потому не отражены дополнительные 5,8 млрд выручки в кв (+20% от текущей выручки Майла).
Для полностью подконтрольных сегментов 2 кв получился довольно хороший: спад по выручке показал только сегмент игр, но здесь причина в высокой базе. Снижение MAU по сравнению с периодом пандемии на 16%, ушло 200 тыс платящих юзеров, что было лишь частично компенсировано ростом ARPU на 20%. Выручка сегмента игр уже 3 кв держится на уровне 11 млрд.
Снижение маржи объясняется спецификой бизнеса: инвестиции в развитие продукта представлены прежде всего зарплатой и рекламой, которые не амортизируются, а списываются на расходы периода. Ярко продемонстрировано на примере EdTech: вложили деньги в создание 143 новых курсов и списали на расходы в этом же квартале, получив убыток 0,8 млрд в прибыльном ранее сегменте.
В целом, по моему мнению, бизнес Mail.Ru не настолько плох, как показывает график. Особенности структуры собственности несколько мешают раскрытию стоимости.

Дилетант, как всегда полезно, спасибо👍

ВТБ 2 кв 2021
Результаты показали, что в стабильной экономической обстановке банковский бизнес ВТБ способен генерировать солидную доходность – ROE=17,8%. Рекордную величину чистой прибыли обеспечило сокращение отчислений в резервы и списаний в многочисленных непрофильных активах.
Банковский бизнес продемонстрировал даже более высокие показатели роста, чем Сбер: чистые процентные доходы ВТБ +21% г/г vs +10,3% у Сбера, чистый комиссионный доход +60% г/г vs +30,9%, активы с начала года выросли на 8,3% ВТБ vs +5,3% у Сбера.
Отмечу, что ВТБ в некоторой степени занимается демпингом, особенно в части розничного бизнеса: средняя доходность кредитов 9,9%, что на 1,2 п.п. ниже, чем у Сбера. Также как клиент обоих банков могу сказать, что величина комиссий и программа лояльности у ВТБ привлекательнее.
Также на чистую процентную маржу давит более высокая стоимость привлечения средств (ставки по депозитам выше). Тем не менее в последний год почти прекратился приток средств физлиц (+3% г/г), тогда как средства юрлиц выросли на 19% г/г. Также можно увидеть переток средств с депозитов на более дешевые для ВТБ текущие счета, доля которых за год выросла на 12 п.п. до 43%. В результате процентные расходы на фоне роста ставки снизились на 2% г/г vs +6,9% у Сбера.
Физлица несут деньги на биржу: с начала года объем активов вырос на 28% до 2,3 трлн (1,4 млн на клиента). Доходы ВТБ Инвестиции за 6 месяцев 2021 года выросли на 78% год к году до 15,6 млрд рублей за счет того, что ежедневно в мобильном приложении совершается около 1 млн сделок с общим оборотом более 100 млрд рублей.
Из негативных моментов: несмотря на рост прибыли у ВТБ остаются слабыми показатели достаточности капитала, запас всего 0,5-0,9 п.п. относительно нормативного значения. Пока есть риски для выполнения дивидендной политики: коэффициент выплат нестабилен.

Дилетант, я бы еще добавил, что у ВТБ год от года возникают разные проблемы… то на Базель копят… до стадион строят… В целом считаю, что ВТБ должен подрасти. Но пока что падал. Т.е. 10% — 15% от депозита можно прикупить… Но на все, немного страшновато.

Юнипро 1 кв 2021
Несмотря на рост потребления и цен в первой ценовой зоне, на которую у Юнипро приходится свыше 80% выработки, результаты 1 кв 2021 сложно назвать сильными. Рост выручки на 5,4% г/г полностью нивелирован ростом себестоимости на 13,5%, прежде всего за счет топлива.
1 мая запустили многострадальный 3 блок Березовской ГРЭС, но из-за постоянных переносов не будет прироста прибыли: платежи по ДПМ от 3 блока только компенсируют заканчивающиеся платежи от Шатурской и Яйвинской ГРЭС. EBITDA останется на уровне прошлого кризисного года.
Обещанная выплата дивидендов в 20 млрд в год опять откладывается, за 2021 точно заплатят пока 18 млрд.
Инвестпрограмма на ближайшее будущее: модернизация Сургутской ГРЭС-2 в рамках КОММОД (ДПМ-2). На модернизацию 4 блоков потратят 23 млрд до 2027 г. Во 2 полугодии будет остановка 1 блока Сургутской ГРЭС-2 на капремонт, запуск 1 марта 22 года, частично недосчитаются выручки во 2 полугодии, но затем пойдут повышенные платежи. В ДПМ-2 устанавливается нормативная доходность инвестиций на уровне 14%, срок 15 лет.
Рассматривают возможность участия в проектах ВИЭ, но не особо верится, т.к. лишних денег у компании нет, только если привлекать заемный капитал.

Дилетант, первый приз забрал

Ростелеком 1 кв 2021
Отчет достойный. Бизнес у компании имеет некоторую сезонность, поэтому выручка в 1 кв минимальная за год, отсюда проблемы со свободным денежным потоком, который регулярно в 1 кв уходил в минус.
В этом году ситуация изменилась: достаточно бодрый рост выручки на 8,5% г/г, рентабельность по OIBDA выросла до 42% — максимум за последние годы, в том числе из-за применения новой методики резервирования, которая добавила 2,5 млрд прибыли. Чистая прибыль выросла на 58% г/г, но у Ростелекома это очень волатильный показатель, компания даже периодически уходит в убыток. Гораздо более показателен рост OIBDA на 17,7% г/г.
Мне не очень понравилось снижение темпов роста цифрового бизнеса Ростелекома: рост 13% г/г на уровне Теле2, который в 3,3 раза больше по выручке. Надеюсь, что ситуация временная, т.к. еще в 4 кв 2020 темпы роста были 53%.
По словам Осеевского, основной приоритет компании в ближайшие годы — лидерство в таких цифровых кластерах, как дата-центры и облачные сервисы, кибербезопасность, онлайн-медицина, цифровые регионы, государственные цифровые сервисы. К этим бизнесам применим на порядок более высокий мультипликатор, чем тот, по которому торгуются традиционные телеком-операторы. Соответственно, апсайд Ростелекома напрямую зависит от динамики сегмента.
Долговая нагрузка не снижается, при этом 42% кредитов и займов по плавающей ставке. Если считать грубо, то рост ставки ЦБ на 1 п.п. приводит к увеличению процентных платежей на 2 млрд в год.
В целом Ростелеком как бизнес выглядит более перспективным, чем МТС. Долг мешает росту дивидендов, но если к 23-24 гг., как и планировали, выведут на IPO цифровой сегмент, то за счет привлеченных средств долг можно будет существенно снизить.

Дилетант, забрал первый приз!

Яндекс 2 кв 2021
Отчет вызывает двойственное впечатление: квартальная выручка удвоилась, но с рентабельностью бизнеса с каждым кварталом все хуже. Маржинальность по скорректированной EBITDA упала на 13 п.п. г/г до 7%. В доковидном 2019 г. она составляла 29%, спад в четыре раза. Тенденция продолжается уже 3 года и продолжится далее.
Понимая это IR-отдел Яндекса сделал шаг вперед в плане маркетинга и добавил в презентацию раздел о будущих перспективах Яндекса: рынки присутствия компании (TAM) вырастут в 2,7 раза до 161,5 млрд долл к 2025 г., прежде всего за счет e-commerce, e-grocery, доставки готовой еды.
К сожалению, я не нашел в презентации информации о потенциальной маржинальности этих направлений, но это, видимо, никого и не интересует: сегодня 1 рубль выручки Яндекса предлагают купить за 6 рублей при маржинальности 7% (у Ленты в плохом отчете за 2 кв рентабельность по EBITDA 8%).
Вероятно предполагается, что после закрепления на новых рынках Яндекс повысит цены, как произошло с сегментом Такси (без Фудтеха), где уже 4 кв держится рентабельность по скорр. EBITDA выше 20%.
Фудтех показал маржинальность -38%, Яндекс.Маркет -112%. Вероятная причина, на мой взгляд: инвестиции в развитие сегментов списываются на расходы периода, а не амортизируются. В результате несмотря на рост выручки в разы убыток только увеличивается за счет постоянной экспансии. Прибыль здесь будет только на эффекте масштаба, а наличие конкурентов не позволит завысить цены.
В целом стратегия Яндекса становится все более понятной: компания отказалась от радикальных инноваций и сопутствующих им рисков в пользу растущих, но низкомаржинальных понятных бизнесов. Отсюда несправедливо оценивать компанию по мультипликаторам техногигантов, цена компании намного выше ее внутренней стоимости.

Дилетант, где в такси рентабельность ебитда 20%?
Выручка 28
Ебитда 1,6
маржа 6%

Роснефть 1 кв 2021
Весьма странно, что Сечин не продавил никаких льгот для Роснефти по сделке ОПЕК+. Добыча до сих пор на 17% ниже, чем год назад, причем по сравнению с 4 кв снижение на 5,6%, хотя квота РФ постепенно увеличивается. Я так понимаю, спад добычи в 1 кв происходит из-за передачи некоторых отработанных месторождений Худайнатову в обмен на сырьевую базу для Восток Ойла.
Влияние спада добычи на оборот компании: в 1 кв нефть в долларах выросла на 25% г/г, средний курс доллара 74,3 vs 66,4 руб/долл., а выручка компании на 1,2% ниже, чем год назад. Тем не менее спад частично (примерно на треть) обеспечен закрытием низкорентабельных активов, что благоприятно сказывается на общей эффективности компании – EBITDA выросла на 44% г/г. Маржа по EBITDA выросла до 25,1%, до кризиса за последние 5 лет средняя маржа была 24,2%.
Денежные потоки хорошие, увеличили CAPEX из-за Восток Ойла и при этом смогли почти на 100 млрд снизить долговую нагрузку только в 1 кв. 2021.
Благодаря обмену активов в Венесуэле на акции Правительства РФ средневзвешенное число акций в обращении упало почти на 11% до 9,5 млрд шт. Прибыль на акцию благодаря этому растет, за 1 кв уже заработали 15,7 руб, на дивиденды должно пойти 7,8 руб – это уже больше, чем за весь 2020 г. Но я не жду особой щедрости от ИИС, могут пожертвовать дивидендами в угоду интенсификации CAPEX в Восток Ойл, для государства это важнее нескольких десятков миллиардов, учитывая налоговые поступления Роснефти.

Дилетант, забрал 2 приз

Результаты бомба, но именно это и напрягает.
Отпускные цены на сахар выросли на 58%, на мясо – на 22%, на пшеницу – на 19%, подсолнечник – на 97%, на сою – 66%, потребительская масложировая продукция – на 50%.
Когда Правительство судорожно пытается сдерживать рост цен, один из крупнейших агрохолдингов отчитывается о росте чистой прибыли в два раза. Причем рост прибыли не конвертируется в рост инвестиций, они даже снизились на 5% по сравнению с 1 кв 2020 г. Компания зарегистрирована в офшоре и при этом наращивает дивиденды, хотя экспорт дает всего треть от выручки Русагро.
Получаем готовый сюжет под выборы про раскулачивание жадных барыг, наживающихся на простых россиянах. Закон не очень работает, когда премьер-министр оперирует категорией «жадность». Тем более скелеты в шкафу у компании имеются.
Государство, стимулируя АПК, преследовало другие задачи. Русагро получил только госсубсидий на 8,5 млрд, добавим к этому сделки с Солнечными продуктами и Разгуляем, где контрагентом были Россельхозбанк (кредит на 20 лет) и ВЭБ (кредит на 13 лет под 1%).
Компания хорошая, стоит недорого, но есть политические риски.

Дилетант, забрал 2 приз

Лента 1 пол 2021
После смены мажоритария под воздействием снижения долговой нагрузки и возросшего из-за пандемии потребительского спроса Лента выдала несколько успешных кварталов, но 1 пол 2021 получилось, прямо говоря, невыдающимся: LFL-выручка снизилась на 0,7% г/г на фоне двузначных темпов продовольственной инфляции и падение на 43% чистой прибыли.
Если динамику выручки можно объяснить эффектом высокой базы и полной остановкой CAPEX в расширение в 2020 г., то почти двукратное снижение чистой прибыли вызвано комплексом причин:
Во-первых, рост цен производителей был частично покрыт за счет валовой маржи Ленты. Так потеряли 0,9 млрд.
Во-вторых, на 3,8 млрд (+10,3% г/г) выросли SG&A. Но необходимо учитывать, что частично (по моим оценкам на 1,5-1,8 млрд) рост затрат обусловлен экспансией Ленты: магазины (3 гипер-, 1 супермаркет и 12 «Мини-Лент») открыты, персонал набран, аренда уже платится, но выручка ниже плановой, т.к. магазину требуется около года для ее достижения (по опыту Магнита).
Покупка «Билла» в 2 раза увеличит количество супермаркетов Ленты, минимум +40 млрд в год к выручке на маржинальном рынке Москвы и +10 млрд от сети «Семья» в Перми. Т.е. за счет M&A Лента по выручке должна вырасти на 10%.
В целом полугодие слабое, но глобальные выводы я бы пока не делал. Нужно посмотреть на 2 полугодие и результаты (прежде всего рост SG&A и маржинальность) консолидации приобретенных активов.

Дилетант, второй приз твой!

Лента 1 пол 2021
После смены мажоритария под воздействием снижения долговой нагрузки и возросшего из-за пандемии потребительского спроса Лента выдала несколько успешных кварталов, но 1 пол 2021 получилось, прямо говоря, невыдающимся: LFL-выручка снизилась на 0,7% г/г на фоне двузначных темпов продовольственной инфляции и падение на 43% чистой прибыли.
Если динамику выручки можно объяснить эффектом высокой базы и полной остановкой CAPEX в расширение в 2020 г., то почти двукратное снижение чистой прибыли вызвано комплексом причин:
Во-первых, рост цен производителей был частично покрыт за счет валовой маржи Ленты. Так потеряли 0,9 млрд.
Во-вторых, на 3,8 млрд (+10,3% г/г) выросли SG&A. Но необходимо учитывать, что частично (по моим оценкам на 1,5-1,8 млрд) рост затрат обусловлен экспансией Ленты: магазины (3 гипер-, 1 супермаркет и 12 «Мини-Лент») открыты, персонал набран, аренда уже платится, но выручка ниже плановой, т.к. магазину требуется около года для ее достижения (по опыту Магнита).
Покупка «Билла» в 2 раза увеличит количество супермаркетов Ленты, минимум +40 млрд в год к выручке на маржинальном рынке Москвы и +10 млрд от сети «Семья» в Перми. Т.е. за счет M&A Лента по выручке должна вырасти на 10%.
В целом полугодие слабое, но глобальные выводы я бы пока не делал. Нужно посмотреть на 2 полугодие и результаты (прежде всего рост SG&A и маржинальность) консолидации приобретенных активов.

Дилетант, проблема в том, что, как видно из отчетов, увеличение количества магазинов и, даже увеличение выручки, не ведет к увеличению чистой прибыли. Рентабельность фактически стоит на месте (их квартала в квартал чуть выше, чуть ниже).
Опыт Магнита здесь должен быть показателен — попытка увеличить долю на рынке ретейла ведет к краху. Т.е. мы видим попытку экстенсивного, а не интенсивного развития.
В этом вся проблема!!! Поэтому я бы держался подальше от Ленты.

А никто не знает, на что Мосэнерго вдруг так капзатраты в 1 квартале увеличило?
smart-lab.ru/q/MSNG/f/q/MSFO/capex/
Я у них в презентации не нашел инфы

Половину выручки Мосэнерго формирует подача тепловой энергии, потому компания особенно чувствительна к температуре воздуха. В этом году зима была достаточно холодной, финансовые результаты сильно улучшились. EBITDA 17,6 млрд достойна уважения, но это сопоставимо с теми суммами, даже немного ниже, которые Мосэнерго зарабатывало в 2016-2019 гг. в нормальных климатических условиях.
В 1 кв 2021 г. вся прибыль, которую заработала компания, осела в дебиторской задолженности. CAPEX на максимуме с 4 кв 2017 г. Отсюда появился отрицательный свободный денежный поток.
Несмотря на возросшие инвестиции у Мосэнерго не просматривается особых перспектив роста. Переключение котельных ПАО «МОЭК» на источники ПАО «Мосэнерго» и увеличение сбыта за счет застройки новых районов не впечатляют.
Бизнес сезонный, потому 2 и 3 кв будут намного слабее. В свой лучший 2018 г. компания выплатила 21 коп на акцию дивидендами. По 1 кв 2021 г. из-за сокращения платежей по ДПМ результаты хуже примерно на 10-15%, что дает ориентир 8% дивдоходности при условии прохладной осени и начала зимы. Но осень может быть и теплой, и тогда доходность будет 5-6%, что сопоставимо с ОФЗ.
Смысла покупать Мосэнерго, когда есть более доходная и менее зависящая от погоды Юнипро, я не вижу.

Дилетант, ценно! Спасибо, опять победил

МТС 1 кв 2021
Отчет скучный и предсказуемый. Сложно ждать от такой крупной компании в таком стабильном секторе прорывных вещей, но между тем каждый раз сравниваю с результатами Ростелекома. Там события развиваются куда более динамично.
Ядро бизнеса МТС – телеком в России – показал всего 2,3% роста г/г или +1,8 млрд руб. Для сравнения Теле2 вырос на 12,5% г/г или 5,1 млрд. МТС в 3 раза проигрывает в абсолютном приросте выручки компании, которая в 1,8 раза меньше. Абонентская база стагнирует, регулярное повышение тарифов не дает результата, рост даже ниже инфляции.
МТС заявляет о лидерстве в сегментах B2B и B2G и лучшем клиентском сервисе, но за 1 кв смог там заработать только 3,2 млрд. Пока слабо. Финтех за счет ориентации на рисковые потребительские кредиты дает небольшой прирост выручки и прибыли, но как бизнес не растет: прирост активов всего 2,7% г/г.
Прирост CAPEX на 10 млрд относительно прошлого года приведет к росту долга: в 1 кв он вырос на 6% кв/кв и на 18,1% г/г.
В целом с ролью замены облигаций МТС справляется, но компания стагнирует. Хотя за 8-9% годовых можно закрыть на это глаза.

Дилетант, второй приз забрал

По отчету Алросы выделю несколько моментов:
1) Снижение добычи мейджорами позволило избежать затоваривания рынка, снизило запасы, но пока никак не отразилось на ценах. Средняя цена реализации Алросы в 1 кв 21 г. составила 113 долл. за карат. В лучшие времена было 175 долл/карат, цены падают с 2013 г., признаков разворота не видно.
2) Запасы 12,8 млн карат — на минимуме со 2 кв 2018 г. Неснижаемый остаток 10 млн карат. За последние 2 кв выполнили практически годовую норму по продажам. Объем производства на 21 г. запланировали 31,5 млн карат, это на 20% ниже, чем в 2019 г. Неизбежно сокращение выручки из-за снижения объема продаж, со склада продавать нечего. Исторически продавали 7-8 млн карат в квартал, а не 15-17 млн, как в последнее время.
3) Низкие цены давят маржу. Маржинальность по EBITDA немного отскочила и составила 37% в 1 кв 21 г., снижение 11 п.п. г/г. Исторический максимум (77%) был в 3 кв 2016 г. С тех пор падение в 2 раза.
Вывод: последние два ударных квартала создают иллюзию, что в отрасли наступил перелом, но это не так. Проблема низких цен никуда не ушла, переизбыток алмазов ликвидирован только за счет серьезного урезания добычи. Производственный план предполагает продажи около 7,5 млн карат в кв или примерно выручку 63 млрд руб. Падение выручки в 1,5 раза относительно 1 кв 2021 г.

Дилетант, первый приз твой)

По отчету Алросы выделю несколько моментов:
1) Снижение добычи мейджорами позволило избежать затоваривания рынка, снизило запасы, но пока никак не отразилось на ценах. Средняя цена реализации Алросы в 1 кв 21 г. составила 113 долл. за карат. В лучшие времена было 175 долл/карат, цены падают с 2013 г., признаков разворота не видно.
2) Запасы 12,8 млн карат — на минимуме со 2 кв 2018 г. Неснижаемый остаток 10 млн карат. За последние 2 кв выполнили практически годовую норму по продажам. Объем производства на 21 г. запланировали 31,5 млн карат, это на 20% ниже, чем в 2019 г. Неизбежно сокращение выручки из-за снижения объема продаж, со склада продавать нечего. Исторически продавали 7-8 млн карат в квартал, а не 15-17 млн, как в последнее время.
3) Низкие цены давят маржу. Маржинальность по EBITDA немного отскочила и составила 37% в 1 кв 21 г., снижение 11 п.п. г/г. Исторический максимум (77%) был в 3 кв 2016 г. С тех пор падение в 2 раза.
Вывод: последние два ударных квартала создают иллюзию, что в отрасли наступил перелом, но это не так. Проблема низких цен никуда не ушла, переизбыток алмазов ликвидирован только за счет серьезного урезания добычи. Производственный план предполагает продажи около 7,5 млн карат в кв или примерно выручку 63 млрд руб. Падение выручки в 1,5 раза относительно 1 кв 2021 г.

Дилетант, а почему 10 млн карат неснижаемый остаток? Что мешает его продать до нуля?:)