комментарии Дилетант на форуме

Русал 1 пол 2020
Достаточно всего двух цифр, чтобы понять, что ничего хорошего от 1 пол 2020 ждать не стоит: себестоимость тонны алюминия — 1 564 долл., цена тонны алюминия на LME — 1 592 долл. Премия немного выправила ситуацию, но не сильно.

Конъюнктура неблагоприятная: в 1 пол 2020 года глобальный спрос на алюминий снизился на 6,6% г/г – до 30,3 млн тонн, а мировое производство выросло на 1,8% – до 32,1 млн тонн. На рынке переизбыток в объеме 1,8 млн и запасы на складах LME более 1,6 млн тонн, это давит цены вниз.

При этом 12% алюминиевых заводов в мире (без учета Китая) работают в убыток. Ситуация в отрасли очень непростая, для ликвидации избытка на рынке нужно либо череда банкротств, либо бурный экономический рост, что пока маловероятно.


В 1 пол. 2020 выручка упала на 15,2% до 4 015 млн долл., EBITDA – на 59% до 219 млн долл. И это с учетом снижения себестоимости на 10,5% до 3 520 млн долл. Компанию поддержала девальвация, снижение цен на электроэнергию из-за локдауна, снижение цен на сырье. Однако даже эти факторы не позволили Русалу остаться прибыльным на операционном уровне: операционный убыток в 1пол. составил 106 млн долл.

Чистый OCF упал в 4,3 раза до 173 млн, капитальные затраты составили 392 млн долл. Колоссальную поддержку оказали дивиденды от Норникеля в размере 790 млн долл.

На Русал давит большой долг: 7 234 млн долл. долгосрочные и 826 млн долл. краткосрочные кредиты и займы. Запас кэша на балансе – 2 096 млн долл. Процентные расходы за год практически 500 млн долл, стоимость заемного капитала около 6%.

Сейчас капитализация Русала в два раза меньше стоимости его доли в Норникеле, дивиденды от которого покрывают расходы по обслуживанию долга. Сам рынок алюминия выглядит депрессивно, но в случае ралли в коммодитиз из-за печатного станка ФРС котировки Русала могут выстрелить, т.к. алюминиевый бизнес компании оценен крайне дешево.

X5 Retail Group 2 кв 2020
Одна из немногих растущих компаний на российском рынке, с 2015-го X5 Retail Group в 2,3 раза увеличила число магазинов и в 2,2 раза выручку, поддерживая при этом устойчивую маржинальность. LFL продажи с 2015-го находятся в положительной зоне, но есть тенденция к замедлению с 13,7% в 2015 до 4% в 2019-м. В текущем году: +5,7% в 1кв и 4,3% во 2 кв.

2кв 2020 для компании получился удачным: выручка +13,2% до 493 млрд, валовая прибыль +13,9% до 124,7 млрд, EBITDA +14,4% до 41,3 млрд, чистая прибыль +20,5% до 16,3 млрд. OCF во 2 кв упал на 46% до 17 млрд, что обусловлено ростом оборотного капитала (прежде всего запасов).

CAPEX составил 22 млрд, из которых 53% пошло непосредственно на открытие новых магазинов. Компания подходит к пределу расширения в Москве и СПб и вынуждена идти в регионы, где отдача с 1 кв м площади магазина практически в 2 раза меньше. 9% капитальных затрат приходится на проекты цифровой трансформации и повышения эффективности компании: с учетом стагнации потребительского спроса в ближайшие годы из-за спада реальных доходов цифровизация может поддержать прибыль.

Компания продолжает активно привлекать заемный капитал: чистый долг вырос на 13% г/г до 220 млрд, средневзвешенная ставка упала на 83 б.п. до 7,31% в 1 пол. 2020 г. Чистые финансовые расходы во 2 кв. составили 4,5 млрд. Соотношение Чистый долг/ EBITDA находится на комфортном уровне 1,68х. Отмечу, что 72% выплат по долгам приходится на 2021-2022 гг., однако они, скорее всего, будут рефинансированы, т.к. компании доступна кредитная линия на 430 млрд руб.

82% выручки X5 Retail Group обеспечивается магазинами у дома – «Пятерочкой». Маржинальность по EBITDA у «Пятерочки» 8,3%, что на 1,4 п.п. выше, чем в «Перекрестке». Формат гипермаркетов «Карусель» отживает свое, спад по выручке 27%. Онлайн-доставка из «Перекрестка» во 2 кв превысила 3,5 млрд и уже вышла в зону прибыли.

Вывод: более органичная модель экспансии и грамотный менеджмент X5 Retail Group позволяет компании не терять в эффективности в процессе роста, по сравнению с тем же Магнитом. Рост точек трансформируется в рост прибыли. Рынок это видит, как следствие, компания оценена справедливо.

ПАО Юнипро 1 пол 2020
1. Конъюнктура: рост выработки на ГЭС совпал с локдауном и падением спроса на электроэнергию. На рынке зафиксировано перепроизводство, в результате цены упали на 11-14% г/г. Гидрогенерация заместила выработку на ГРЭС, которые принадлежат Юнипро, в 1пол 2020 спад составил 14,1%.

2. Финансовые результаты: из-за снизившейся выработки выручка в 1 пол 2020 упала на 12,1% до 37,6 млрд, EBITDA – на 26% до 13 млрд, базовая чистая прибыль – на 26% до 8,2 млрд. Также снизились платежи по ДПМ из-за снижения доходности ОФЗ. Операционные затраты почти не изменились из-за роста закупок электроэнергии со стороны и обесценения ОС и НМА.
Показатели на уровне 1 пол 2018-го. OCF составил 10,9 млрд, полностью покрывает CAPEX в размере 4,3 млрд.

3. Финансовое положение: компания погасила последние 2,5 млрд займа и теперь не имеет краткосрочных и долгосрочных долгов.

4. Перспективы: очередной перенос срока запуска 3 блока Березовской ГРЭС уже на конец 1 кв 2021 из-за пандемии (впоследствии возобновятся платежи за мощность). Осталось инвестировать всего 6 млрд. Уже с 1 кв 2020 заканчиваются платежи по ДПМ на энергоблоках Шатурской и Яйвинской, а в 3 кв – на двух блоках Сургутской ГРЭС. Частично будет компенсировано модернизацией 3 блоков Сургутской ГРЭС, однако поставка мощности (и платежи) начнется только в 2022 и 2024-2025 гг.

5. Дивиденды: в декабре выплатят 11 коп/акц (3,4% чистыми), в 2021-2022 обещают уже 32 коп/акц (9,8% годовых чистыми). Многое зависит от запуска 3 блока Березовской ГРЭС, если опять затянут, повышение дивов перенесется, т.к. в 1 пол payout был 85%, а еще нужно проводить CAPEX. Но текущие 22 коп/акц они в любом случае заплатят.

6. Вывод: компания без долга с привлекательными дивидендами, которые имеют перспективу роста. Наверное, самая понятная и предсказуемая история в российской генерации. Купил и забыл.

Мосэнерго 1 пол 2020
Полугодие для компании оказалось плохим: уменьшение выработки электроэнергии на 13,6% г/г (в результате увеличения доли ГЭС и АЭС в выработке) и снизившийся из-за теплой зимы на 6,6% г/г отпуск тепловой энергии вместе с прохождением пика ДПМ обусловили слабые финансовые результаты.
В 1 пол 2020 совокупная выручка упала на 10,5% г/г до 93 млрд. Средневзвешенная цена на электроэнергию из-за избытка предложения снизилась на 9,4% г/г и находится на уровне 2016-го года. Выручка от реализации электроэнергии упала на 21,7% г/г, компания потеряла по сравнению с 1пол 2019 почти 9,5 млрд. Тарифы на тепло, напротив, выросли на 2,9% г/г, что обусловило не столь сильное снижение по данному сегменту – всего 4%. Цена на новую мощность прибавила 9,8% г/г, выручка от реализации мощности +2,3%.
На фоне сокращения выработки выросли постоянные затраты на 4,5% (скорректированные на разовую налоговую выплату по налогу на имущество). В результате скорректированная EBITDA – минус 16,4% до 19,5 млрд.
Чистая прибыль рухнула в 2 раза до 6,6 млрд в результате сокращения EBITDA, выросших в 4 раза до 1,4 млрд резервов под обесценение активов и в 4,5 раза до 1,8 млрд финансовых расходов (860 млн – убыток по курсовым разницам, 688 млн – выросшие процентные расходы).
FCF за 1 пол 2020 составил 3,9 млрд (в 1 пол 2019 было 17 млрд), однако такой спад объясняется размещением 8,9 млрд рублей на банковском депозите.
CAPEX в 1 пол. 2020 хоть и вырос на 36% г/г до 7,2 млрд с лихвой покрывается операционным денежным потоком в 18,8 млрд (минус 20% г/г). Инвестпроекты в большей степени направлены на повышение операционной эффективности ТЭЦ.
Долг не изменился – минус 0,6% до 25,8 млрд. Практически целиком он представляет собой кредит Газпромбанка на 22,7 млрд под 6,25%, который погашается в 2022 году. Скорее всего, этот кредит просто пролонгируют. А вот валютный кредит на сумму 3 млрд руб BNP Paribas Мосэнерго погасил в полном объеме после отчетной даты. Чистый долг / EBITDA всего 0,28х на конец 1 пол 2020.
Особых перспектив у компании пока не просматривается, в следующем году очередное снижение платежей по ДПМ, а с новыми мощностями дела обстоят не очень хорошо.

Дилетант, чета я не понял: как размещение денег на депозите может влиять на свободный денежный поток???
первый раз вижу, чтобы размещение на депозите уменьшало СДП

Тимофей Мартынов, чудеса бухгалтерского учета от Мосэнерго

Дилетант, да я так понимаю, это выплата долга

Тимофей Мартынов, нет, именно размещение на депозите

Мосэнерго 1 пол 2020
Полугодие для компании оказалось плохим: уменьшение выработки электроэнергии на 13,6% г/г (в результате увеличения доли ГЭС и АЭС в выработке) и снизившийся из-за теплой зимы на 6,6% г/г отпуск тепловой энергии вместе с прохождением пика ДПМ обусловили слабые финансовые результаты.
В 1 пол 2020 совокупная выручка упала на 10,5% г/г до 93 млрд. Средневзвешенная цена на электроэнергию из-за избытка предложения снизилась на 9,4% г/г и находится на уровне 2016-го года. Выручка от реализации электроэнергии упала на 21,7% г/г, компания потеряла по сравнению с 1пол 2019 почти 9,5 млрд. Тарифы на тепло, напротив, выросли на 2,9% г/г, что обусловило не столь сильное снижение по данному сегменту – всего 4%. Цена на новую мощность прибавила 9,8% г/г, выручка от реализации мощности +2,3%.
На фоне сокращения выработки выросли постоянные затраты на 4,5% (скорректированные на разовую налоговую выплату по налогу на имущество). В результате скорректированная EBITDA – минус 16,4% до 19,5 млрд.
Чистая прибыль рухнула в 2 раза до 6,6 млрд в результате сокращения EBITDA, выросших в 4 раза до 1,4 млрд резервов под обесценение активов и в 4,5 раза до 1,8 млрд финансовых расходов (860 млн – убыток по курсовым разницам, 688 млн – выросшие процентные расходы).
FCF за 1 пол 2020 составил 3,9 млрд (в 1 пол 2019 было 17 млрд), однако такой спад объясняется размещением 8,9 млрд рублей на банковском депозите.
CAPEX в 1 пол. 2020 хоть и вырос на 36% г/г до 7,2 млрд с лихвой покрывается операционным денежным потоком в 18,8 млрд (минус 20% г/г). Инвестпроекты в большей степени направлены на повышение операционной эффективности ТЭЦ.
Долг не изменился – минус 0,6% до 25,8 млрд. Практически целиком он представляет собой кредит Газпромбанка на 22,7 млрд под 6,25%, который погашается в 2022 году. Скорее всего, этот кредит просто пролонгируют. А вот валютный кредит на сумму 3 млрд руб BNP Paribas Мосэнерго погасил в полном объеме после отчетной даты. Чистый долг / EBITDA всего 0,28х на конец 1 пол 2020.
Особых перспектив у компании пока не просматривается, в следующем году очередное снижение платежей по ДПМ, а с новыми мощностями дела обстоят не очень хорошо.

Дилетант, чета я не понял: как размещение денег на депозите может влиять на свободный денежный поток???
первый раз вижу, чтобы размещение на депозите уменьшало СДП

Тимофей Мартынов, чудеса бухгалтерского учета от Мосэнерго

ОГК-2 1пол и 2кв 2020
Отчет средний, положительных моментов найти не могу, снижение финансовых показателей в целом соответствует состоянию дел в отрасли. Рост выработки электроэнергии на ГЭС в условиях локдауна и пониженного спроса привел к сокращению выработки на ТЭС и снижению цен. ОГК-2 оказалась в проигрыше, поскольку оперирует исключительно ТЭС.
Результаты 2 кв 2020: выручка минус 18,2% г/г до 26 млрд, операционная прибыль – минус 37,6% г/г до 3,1 млрд, чистая прибыль – минус 30,4% г/г до 2,4 млрд.
По 1 пол результаты оказались чуть лучше: выручка упала на 13% г/г до 60,3 млрд, операционная прибыль выросла 1% до 13,1 млрд, чистая прибыль прибавила 6,7% г/г до 10,3 млрд. Однако здесь следует уточнить, что положительная динамика прибыли обусловлена продажей Красноярской ГРЭС-2. Заявленная цена сделки без НДС составляла 10 млрд, компания получила 8,9 млрд от продажи актива и отразила 3,7 млрд прибыли. Причем прибыль показана не по строке «прочие доходы», а как уменьшение операционных расходов. Скорректированная чистая прибыль за 1 пол равна 6,6 млрд (минус 32% г/г).
Операционные расходы компании сократились только в части топлива и покупной электроэнергии, которые относятся к переменным затратам и пропорциональны выработке и реализации электроэнергии.
Стоит отметить, что в 1пол 2020 ОГК-2 была на пике платежей по ДПМ, но уже начиная с 3кв 2020 заканчивается часть выплат по Рязанской ГРЭС.
Операционный денежный поток до изменений в оборотном капитале в 1пол составил 17,1 млрд (-17,4% г/г), чистый OCF равен 9,2 млрд: на 67% выше сумма уплаченного налога на прибыль.
Капитальные затраты упали на 20%, возврат выданных займов и поступления от продажи Красноярской ГРЭС-2 обусловили положительный денежный поток от инвестиционной деятельности в размере 8,3 млрд.
Компания направила практически все сгенерированные средства на погашение долга и погасила 17,4 млрд. На текущий момент сумма краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов составляет 35,2 млрд (-33% г/г). Средняя стоимость заемного капитала составляет всего 5,5%. Скорее всего, практика погашения долга продолжится, поскольку крупных инвестпроектов, судя по инвестпрограмме на суйте, у компании пока нет.
Вывод: текущий спад вызван в большей степени конъюнктурой рынка. Но уже с 3кв 2020 начнется плавное сокращение платежей по ДПМ, резкий спад будет в 4кв 2021. В компании это знают и уже начинают сокращать долговую нагрузку. К моменту прекращения ДПМ долг должны загасить, кардинальной переоценки акций не случится, но 2 млрд к чистой прибыли (дивы за 2020 были всего 6 млрд) это прибавить должно. Особых перспектив не просматривается, дивиденды вряд ли будут больше, чем за 2020 год.

Тинькофф 2 кв 2020
Результаты хорошие, особенно на фоне условий, в которых пришлось работать Тинькофф Банку во 2 кв 2020. Однако консервативный прогноз менеджмента в части прибыли за 2020 год наталкивает на мысль, что все проблемы в полной мере проявятся осенью. Это проявляется в росте субстандартных кредитов (с просрочкой 30-90 дней) – за 2 квартал с 4,5 до 5,1%, а с просрочкой в 90+ дней – с 9,2% до 10,4%. Задержка может быть связана с реструктуризацией части проблемных кредитов на общую сумму 15,5 млрд.
Активы банка во 2 кв 2020 выросли на 48% г/г до 669,2 млрд, но стоить отметить, как изменилась структура активов: в 2,3 раза г/г до 217,1 млрд увеличились инвестиции в ценные бумаги, тогда как кредитный портфель вырос всего на 12%. Причем во 2 кв кредиты даже снизились до 324 с 336 млрд в 1 кв 2020, а вложения в бонды выросли на 47% за этот же период с долей 32% от активов. По сути, бизнес-модель банка становится более консервативной. Это снижает доходность, но и риск.
Заметна трансформация и в структуре доходов: процентные доходы составляют уже только 63% выручки, комиссии обеспечивают 22% или 10,8 млрд во 2 кв, страховой бизнес – 9%. Отмечу комиссии Тинькофф Брокера от почти 2 млн клиентов, которые составили 1,5 млрд во 2 кв. Активы на счетах 143,5 млрд (рост 68% кв/кв ).
Страховые премии и комиссии полностью покрывают административные затраты и 70% всех операционных затрат.
Чистая процентная маржа из-за падения ключевой ставки постепенно сжимается – минус 4,5 п.п. за год до 19%, при этом стоимость риска, по понятным причинам, выросла на 3,6 п.п. до 12,5%. Однако списания «плохих долгов» за 1 пол всего 7,5 млрд, а резерв под обесценение за тот же период – 21,1 млрд.
Чистая прибыль за 2 кв 10,2 млрд (+24,7% г/г). ROE достиг 40%, с максимумов 2018-го снижение в 2 раза. С капиталом проблем нет: собственный капитал составил 108,1 млрд, рост 98,3% г/г и 11,9% кв/кв.
Подводя итог, скажу, что Тинькофф банк постепенно переходит от венчурной модели банка кредитных карт к классическому банку. Им не хочется связываться с кредитованием бизнеса, поэтому они выходят на рынок бондов. Если тенденция продолжится, то темпы роста прибыли сократятся. В таком случае текущая премия за рост выглядит необоснованной.

Дилетант, А вы помните мы с вами спорили в мае по поводу результатов банка?

smart-lab.ru/forum/TCSG/goto_comment_11185608/#comment11185608

я вам говорил что просрочек не будет и всё будет хорошо…

Роман Ранний, да, я помню. Они смогли рефинансировать часть плохих кредитов.
Но прогноз по прибыли закладывает некоторые проблемы с долгами осенью.

Мосэнерго 1 пол 2020
Полугодие для компании оказалось плохим: уменьшение выработки электроэнергии на 13,6% г/г (в результате увеличения доли ГЭС и АЭС в выработке) и снизившийся из-за теплой зимы на 6,6% г/г отпуск тепловой энергии вместе с прохождением пика ДПМ обусловили слабые финансовые результаты.
В 1 пол 2020 совокупная выручка упала на 10,5% г/г до 93 млрд. Средневзвешенная цена на электроэнергию из-за избытка предложения снизилась на 9,4% г/г и находится на уровне 2016-го года. Выручка от реализации электроэнергии упала на 21,7% г/г, компания потеряла по сравнению с 1пол 2019 почти 9,5 млрд. Тарифы на тепло, напротив, выросли на 2,9% г/г, что обусловило не столь сильное снижение по данному сегменту – всего 4%. Цена на новую мощность прибавила 9,8% г/г, выручка от реализации мощности +2,3%.
На фоне сокращения выработки выросли постоянные затраты на 4,5% (скорректированные на разовую налоговую выплату по налогу на имущество). В результате скорректированная EBITDA – минус 16,4% до 19,5 млрд.
Чистая прибыль рухнула в 2 раза до 6,6 млрд в результате сокращения EBITDA, выросших в 4 раза до 1,4 млрд резервов под обесценение активов и в 4,5 раза до 1,8 млрд финансовых расходов (860 млн – убыток по курсовым разницам, 688 млн – выросшие процентные расходы).
FCF за 1 пол 2020 составил 3,9 млрд (в 1 пол 2019 было 17 млрд), однако такой спад объясняется размещением 8,9 млрд рублей на банковском депозите.
CAPEX в 1 пол. 2020 хоть и вырос на 36% г/г до 7,2 млрд с лихвой покрывается операционным денежным потоком в 18,8 млрд (минус 20% г/г). Инвестпроекты в большей степени направлены на повышение операционной эффективности ТЭЦ.
Долг не изменился – минус 0,6% до 25,8 млрд. Практически целиком он представляет собой кредит Газпромбанка на 22,7 млрд под 6,25%, который погашается в 2022 году. Скорее всего, этот кредит просто пролонгируют. А вот валютный кредит на сумму 3 млрд руб BNP Paribas Мосэнерго погасил в полном объеме после отчетной даты. Чистый долг / EBITDA всего 0,28х на конец 1 пол 2020.
Особых перспектив у компании пока не просматривается, в следующем году очередное снижение платежей по ДПМ, а с новыми мощностями дела обстоят не очень хорошо.

Тинькофф 2 кв 2020
Результаты хорошие, особенно на фоне условий, в которых пришлось работать Тинькофф Банку во 2 кв 2020. Однако консервативный прогноз менеджмента в части прибыли за 2020 год наталкивает на мысль, что все проблемы в полной мере проявятся осенью. Это проявляется в росте субстандартных кредитов (с просрочкой 30-90 дней) – за 2 квартал с 4,5 до 5,1%, а с просрочкой в 90+ дней – с 9,2% до 10,4%. Задержка может быть связана с реструктуризацией части проблемных кредитов на общую сумму 15,5 млрд.
Активы банка во 2 кв 2020 выросли на 48% г/г до 669,2 млрд, но стоить отметить, как изменилась структура активов: в 2,3 раза г/г до 217,1 млрд увеличились инвестиции в ценные бумаги, тогда как кредитный портфель вырос всего на 12%. Причем во 2 кв кредиты даже снизились до 324 с 336 млрд в 1 кв 2020, а вложения в бонды выросли на 47% за этот же период с долей 32% от активов. По сути, бизнес-модель банка становится более консервативной. Это снижает доходность, но и риск.
Заметна трансформация и в структуре доходов: процентные доходы составляют уже только 63% выручки, комиссии обеспечивают 22% или 10,8 млрд во 2 кв, страховой бизнес – 9%. Отмечу комиссии Тинькофф Брокера от почти 2 млн клиентов, которые составили 1,5 млрд во 2 кв. Активы на счетах 143,5 млрд (рост 68% кв/кв ).
Страховые премии и комиссии полностью покрывают административные затраты и 70% всех операционных затрат.
Чистая процентная маржа из-за падения ключевой ставки постепенно сжимается – минус 4,5 п.п. за год до 19%, при этом стоимость риска, по понятным причинам, выросла на 3,6 п.п. до 12,5%. Однако списания «плохих долгов» за 1 пол всего 7,5 млрд, а резерв под обесценение за тот же период – 21,1 млрд.
Чистая прибыль за 2 кв 10,2 млрд (+24,7% г/г). ROE достиг 40%, с максимумов 2018-го снижение в 2 раза. С капиталом проблем нет: собственный капитал составил 108,1 млрд, рост 98,3% г/г и 11,9% кв/кв.
Подводя итог, скажу, что Тинькофф банк постепенно переходит от венчурной модели банка кредитных карт к классическому банку. Им не хочется связываться с кредитованием бизнеса, поэтому они выходят на рынок бондов. Если тенденция продолжится, то темпы роста прибыли сократятся. В таком случае текущая премия за рост выглядит необоснованной.

VEON 2кв 2020
Очередной плохой квартал для компании. Оправдание невыдающихся финансовых результатов локдауном выглядит странно, особенно на фоне отчетов Ростелекома, AT&T, Verizon, где выручка от мобильной связи хотя бы не снижалась.
В минус VEON еще сыграло и то, что он работает на развивающихся рынках, чьи валюты оказались под ударом. Отчетность составляется в долларах, поэтому девальвация ухудшает картину. Однако проблема в том, что все финансовые показатели снижаются даже в местных валютах.
Прирост выручки и EBITDA отмечается только в Украине, однако на этот рынок приходится всего 11,5% выручки компании. В России, на которую приходится половина всех продаж VEON, выручка в 1пол 2020 в рублях уменьшилась на 6,2% г/г. Компания стремительно проигрывает конкуренцию Tele2, который вырос на 16% за тот же период.
Во 2 кв 2020 выручка в долларах снизилась на 16,3% до 1,89 млрд (в местных валютах минус 6,9%). EBITDA упала на 18,7% до $809 млн, операционная прибыль упала на 29,5% до $327 млн.
По 1 полугодию 2020 чуть лучше по обороту, но беда с прибыльностью: выручка минус 9,1% до 3,99 млрд (в местных валютах минус 3,4%). EBITDA упала на 24,6% до $1,73 млрд, операционная прибыль упала на 41,4% до $734 млн.
CAPEX в 1пол снизился на 1,2% до $988 млн. При этом из-за снижение выручки растет соотношение CAPEX/выручка, достигшее 20,8% — прирост 4,1 п.п. Капзатраты в основном на сети 4G в развивающихся странах.
С долгом ситуация не улучшается: общий долг вырос на 1,4% кв/кв до $9,35 млрд, чистый долг вырос на 5,5% кв/кв до $8,17 млрд. Net debt/LTM EBITDA уже 2.2x. В принципе, это на уровне Ростелекома или МТС, вот только у них растущие потоки, а не падающие. За 1 пол. 2020 финансовые расходы составили $391 млн, коэффициент покрытия всего 1,88х. Стоимость фондирования 6,4%. Банкротство пока не грозит, но менеджмент уже считает маловероятным выплаты дивидендов в 2020 году. Правильное решение, с учетом того, что собственный капитал хоть и вырос на 49% кв/кв, но составляет всего $811 млн.
В общем, проблемный актив, спасти который может только глубокая реструктуризация. Можно прикрываться коронавирусом, но проблемы у компании уже давно. Долг растет и мешает развиваться, конкуренты выдавливают с рынков, потоки падают. МТС сделал ставку на 5G и интернет вещей, Ростелеком – на цифровые сервисы, хранение, обработку и обеспечение безопасности данных. Какую ставку сделал VEON, я не понимаю. Если дело так и дальше пойдет, то поглощение выглядит неминуемым.

Евраз 1 полугодие 2020
Отчет вышел средним, результаты в целом получились ожидаемые.
Выручка в 1 пол сократилась на 18,8% до $4,98 млрд (чуть лучше среднеотраслевого значения), EBITDA упала на 27,6% до $1,07 млрд (большой вклад в снижение внес угольный дивизион). Благодаря положительным курсовым разницам операционная прибыль практически не изменилась: всего минус 2,4% до $891 млн, а чистая прибыль благодаря отложенному налогу на прибыль выросла на 49% до $513 млн.
При этом нельзя не отметить отдачу от инициатив менеджмента по повышению эффективности компании (акцент сделан на рост производительности и улучшение отношений с клиентами) положительный эффект на EBITDA в размере $251 млн. Нельзя не отметить эффект от девальвации рубля, благодаря которой себестоимость сляба снизилась до $210 на тонну против $230 на тонну в 1пол 2019 г. (У НЛМК 200 долл/т, а у Северстали 184 долл/т). Это частично компенсировало воздействие низких цен на продукцию Евраза.
FCF упал в 2 раза до $315 млн и практически полностью будет выплачен в виде дивидендов в размере $291,37 млн (20 центов на акцию). Всего за 2020 выплатят уже $872 млн.
СAPEX в 1 пол вырос на 9,1% до $337 млн. Треть от суммы пошло на проекты развития (прежде всего длинномерный рельсопрокатный стан в Пуэбло и закупка оборудования для угольных шахт), остальное на поддержание мощностей. Цель по капзатратам на этот год — $800 млн.
Долговая нагрузка при этом продолжает увеличиваться: общий долг вырос на $229 млн, до $5,097 млрд, чистый долг увеличился на $288 млн, до $3,733 млрд. Чистый долг/ EBITDA вырос до 1,7х с 1,1х. Стоимость фондирования составляет около 5,4% в долларах, дороговато, учитывая, что ведущие компании под такую ставку занимают в рублях. Среднесрочный таргет по чистому долгу — $4 млрд, пока он не превышен, Евраз будет платить дивиденды акционерам. Начиная со следующего года, компании нужно ежегодно погашать по $1 млрд в течение 5 лет. Если конъюнктура будет неблагоприятной, то дивиденды придется срезать.
На Мосбирже компанию не купить, но даже если бы такая возможность была, то я не вижу каких-либо особенных конкурентных преимуществ по отношению к Северстали или НЛМК. У ММК выше себестоимость, но нет такого долга.

ТГК-1 1пол 2020
Отчет с учетом сложившихся реалий вышел средний.
Выручка за 1 полугодие упала на 10,3% г/г до 47,3 млрд. Причем выработка электроэнергии снизилась в 1 пол всего на 0,3% г/г, а отпуск тепловой энергии – на 2,9% г/г. Основными факторами снижения выручки выступило падение цен и объемов реализации электроэнергии на свободных секторах ОРЭМ и снижением объемов полезного отпуска тепловой энергии. Также сокращаются платежи по ДПМ, пик был пройден в 3 квартале 2019.
Т.к. выработка осталась практически на уровне прошлого года, операционные расходы за 1 пол. 2020 снизились не столь сильно — на 6,9% г/г до 38,6 млрд. Сэкономили на топливе (затраты снизились на 15%) и покупной электроэнергии (-33%), но выросли амортизация (+8%) и расходы на персонал (+7%).
В результате этих «ножниц» EBITDA упала на 19% г/г до 13,7 млрд, а чистая прибыль – на 27,4% г/г до 6,75 млрд. При этом стоит учесть, что политика ТГК-1 по погашению долга позволила сократить процентные платежи на 52% до 613 млн: за 1 полугодие 2020 погасили почти 10 млрд руб. На сегодняшний день долг ТГК-1 (без учета обязательств по аренде) составляет всего 7,4 млрд, стоимость фондирования около 6% (у Энела 8,5%).
Капитальные затраты за 1 пол составили 7,6 млрд (+ 62% г/г), но частично компенсированы возвратом выданного займа в 4,5 млрд.
В целом, перспектив у компании пока не просматривается, платежи ДПМ уже начали снижаться, что сократит выручку и прибыль. Реализуемые проекты по реконструкции гидроэлектростанций ситуацию не исправят. От инвестиций в эту компанию воздержусь.

Ростелеком 2кв 2020 и 1 пол 2020
Отчет вышел очень хороший. Сразу отмечу, что компания сделала ретроспективный пересчет отчетности за прошедшие периоды, начиная с 1 января 2019 с учетом сделки по Tele2, поэтому мы имеем сопоставимые цифры.
Для несырьевой госкомпании двузначные темпы роста всех показателей – что-то выдающееся, менеджменту респект.
Во 2кв выручка прибавила 13% г/г до 127,3 млрд, OIBDA +15% г/г до 48,8 млрд, чистая прибыль +32% г/г до 7,7 млрд.
По 1 пол. получилось чуть хуже: выручка +11% г/г до 249 млрд, OIBDA +14% г/г до 95,9 млрд, чистая прибыль +14% г/г до 15,4 млрд. На 0,7 п.п. выросла рентабельность по OIBDA.
Драйверами роста Ростелекома являются два сегмента: Tele2 и цифровые сервисы. Tele2 растет темпом 16% в год и уже обеспечивает 34% выручки компании. Операционно Tele2 выглядит очень неплохо: рост трафика +66% г/г, число пользователей интернета +28% г/г.
Цифровые сервисы прибавили 68% г/г, при этом на ЦОД и кибербезопасности Ростелеком уже зарабатывает 5,1 млрд, рост 2,3х г/г.
Сегмент фиксированной ШПД растет на 6% г/г, прежде всего, за счет оптоволоконных сетей, но его доля в выручке снижается до 17%. Уже в следующем году при сохранении темпов роста цифровые сервисы выйдут на 2 место в структуре выручки.
Оптовые услуги и ТВ демонстрируют стагнацию, телефония отживает свой век.
FCF в 1пол отрицателен и составил минус 14,8 млрд. Это связано с ростом дебиторской задолженности государства по проекту подключения больниц к Интернету и погашением кредиторской задолженности, которые сократили чистый OCF на 32% г/г до 32,8 млрд.
CAPEX в 1 пол вырос на 5,9% г/г до 46,7 млрд, причем растут инвестиции в собственные проекты: инвестиции на реализацию гос. программ упали на 28,4% до 6,9 млрд.
Чистый долг продолжает расти и достиг 407 млрд, общий долг уже 445 млрд из-за консолидации Tele2 и падения OCF. Соотношение Чистый долг/ OIBDA пока приемлемое на уровне 2,2х, но на выплату процентов только в 1 полугодии пришлось потратить 16 млрд (больше размера чистой прибыли). По графику погашение долга должно начаться уже во 2 полугодии, но требуемых почти 50 млрд на счетах нет, могут рефинансировать.
Подводя итог, я могу сказать, что Ростелеком сейчас можно считать примером успешной госкомпании, которая смогла найти свои ниши на рынке и стать там лидером. Кибербезопасность, обработка и хранение данных – те направления, которые будут динамично расти, особенно в связи с курсом РФ на импортозамещение. Больших дивидендов я не жду до 2024 года, к которому должна быть выплачена основная часть долга. Пока, по сути, компания работает на кредиторов, а не акционеров, и именно погашение долга является драйвером пересмотра оценки Ростелекома.

Налоговая революция в РФ???
Правительство предлагает заменить НДС, НДФЛ, налог на прибыль и соцвзносы единым налогом на оборот в размере 6,2%.
Проект Плана проведения ОФВ НПА на 2021 год
regulation.gov.ru/projects#npa=106559
Обоснование (скопировал из проекта):
Согласно функционалу, если налоговая нагрузка организаций из сферы строительства, транспорта, ЖКХ, сельского хозяйства и машиностроения составляет примерно 24-27% к выручке, то аналогичный показатель для организаций из ТЭК и ритейла в 2-4 раз меньше и составляет 6-14% к выручке.

Это подтверждается не только анализом функционала, но и указанным выше приказом ФНС РФ, согласно которому налоговые нагрузки отраслей (без учета НДПИ и акцизов), находящихся на общеустановленной системе налогообложения, варьируют в пределах от 5 до 30%.

В качестве примера приводятся сведения о налоговой нагрузке некоторых, наугад взятых организаций из различных отраслей:

В подтверждение примеры налоговой нагрузки организаций, которые не являются плательщиками НДПИ и акцизов:

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Магнит 2кв 2020
Отчет вышел хорошим по цифрам, но с учетом того, что котировки выросли на 100% с мартовских минимумов я отнесся к нему критически.
Выручка за 2 кв равна 387,3 млрд (+13,7% г/г). При этом нужно иметь в виду, что за год Магнит открыл 1010 новых магазинов. Сопоставимые продажи (LFL) +7,2%, при этом средний чек вырос на 24,7%, а трафик упал на 14%. Последствия карантина: люди стали меньше ходить в магазин, больше покупать за раз продуктов. При этом весь общепит, ярмарки выходного дня, точки нестационарной торговли практически не работали. 1,5-2 месяца, кроме продуктового магазина, людям ходить было просто некуда. Магнит подсуетился и сократил количество скидок из-за «низкой чувствительности покупателя к промо в условиях самоизоляции». Также учтем, что продовольственная инфляция за год составила 3,6%.
Валовая прибыль (+16,5% г/г) до 94,3 млрд. Магнит объясняет рост «улучшением коммерческих условий и снижением промо-активности». Т.е. альтернативы у покупателей не было, они пошли тариться в ближайший магазин у дома даже без промо.
EBITDA (+16,4% г/г) до 47 млрд (полностью повторяет динамику валовой прибыли).
Чистая прибыль удвоилась и составила 11,4 млрд.
Важно понимать, будут ли текущие результаты постоянными или после снятия ограничений все вернется к стагнации, в которой Магнит находился в последние годы.
Карантин снимут, традиционные точки торговли откроются и Магниту опять придется вкладываться в промо, делать скидки, а это, в свою очередь, ударит по марже.
Возможной точкой роста являются магазины дрогери: выручка в 1пол +25%, LFL продажи +9%, трафик даже вырос на 3%. Видимо, так считает и менеджмент, поэтому 65% всех открытых магазинов Магнита приходится на этот сегмент. Срок окупаемости на год меньше, чем у магазинов у дома, первоначальные затраты на создание торговой точки в расчете на 1 кв/м на 35% ниже. Пока, правда, дрогери приносит всего 8% выручки. К недостатку можно отнести вдвое меньшую отдачу с 1 кв/м, но это должно компенсироваться более высокой маржой.
Концепт прочих малые форматы и пилоты выглядит красиво, но это все-таки нишевые истории, которые вряд ли займут существенную долю в выручке.
Планы на год по CAPEX прилично сократили с 60-65 млрд до 45-50 млрд, в основном порезали планы по реновации магазинов. С одной стороны, некритично, но с другой в некоторых точках, в которых я бывал, реально грязно, Пятерочка выглядит более цивилизованно. Следует учесть, что денежные ресурсы ограничены: чистый долг 187 млрд, Чистый долг / EBITDA равен 2,0х (это все без учета обязательств по аренде). Чистую прибыль ВТБ всю выкачивает на дивиденды, о сокращении долговой нагрузки речи нет.
Подводя итог, я могу сказать, что толком не увидел заслуг менеджмента в текущих результатах. Ответ менеджмента на кризис – снизить затраты на маркетинг, ибо покупателю деваться некуда. Удачно сложилась конъюнктура, конкуренты были закрыты. Но сейчас все откроется, а покупатели уже поиздержались за время карантина и будут экономить. Никто тарить гречку на полгода вперед больше не будет. И где гарантия, что не продолжится тенденция последних лет по сокращению прибыли при росте продаж?

Друзья, подскажите, что значит фраза: «Компания открыла (gross) 94 магазина у дома...» и «Общее количество магазинов у дома составило 14 581 (меньше на 41 магазин (net) по сравнению с 31 декабря 2019 года».

Что значат gross и net в данном контексте?
Спасибо.

AxelFRose, gross — сколько всего открыли, net — открытые минус закрытые за период.

Сбербанк 2 кв 2020
Отчет вышел довольно неплохим, учитывая, в каких обстоятельствах был вынужден работать Сбер.
Чистая прибыль за 2 кв 2020 составила 166,7 млрд (-33,4% г/г). По сравнению с 1кв 2020 рост на 38%, но нужно иметь в виду, что вся эта положительная динамика обусловлена исключительно созданием резервов под обесценения портфеля: в 1 кв 2020 они составили 163,7 млрд, а во 2кв уже 129,5 млрд (для сравнения в 2кв 2019 резервы были всего 7,3 млрд).
Здесь важно отметить динамику просроченной задолженности (от 1 до 90 дней), Сбер дает данные на 30 июня и 31 декабря 2019: в коммерческом кредитовании юриков просрочка выросла с 73,5 до 246,9 млрд (3,4х), по ипотеке с 41,8 до 70,4 млрд (1,7х), по потреб кредитам и кредиткам с 75,8 до 130,9 млрд (1,7x). Физики пока дисциплинированнее.
Стоимость риска во 2 кв снизилась, но все равно остается на исторически высоком уровне 2,25% (до кризиса было 0,8%), причем основные риски Сбер видит в кредитах физикам (36% от всего портфеля), там рост стоимости риска продолжился с 2,42% в 1кв до 2,94% во 2кв 2020, тогда как по корпоратам отмечено снижение практически в 2 раза – с 3,2% до 1,88%.
Кредитный портфель за полугодие +5,1%. У физиков основной драйвер – ипотека, у корпоратов, на удивление, кредиты на инвестиционные цели.
Почти на 700 млрд прирост по статье «Финансовые инструменты, заложенные по договорам репо», причем целиком состоит из ОФЗ и евробондов, а в пассиве прирост средств по сделкам прямого репо на 590 млрд с государственными и общественными организациями. Это, видимо, и есть та разрекламированная СМИ схема по финансированию дефицита бюджета на деньги ЦБ??
Операционные доходы во 2 кв составили 514,9 млрд, хороший рост на 5,8% г/г. Причем чистый процентный доход вырос на 12,9% до почти 400 млрд. Снижение ставки ЦБ с 7,75% во 2 кв 2019 до 4,5% во 2 кв 2020 не сделало кредиты населению дешевле: средняя доходность кредитов физикам снизилась всего на 30 б.п. до 11,9%, зато ставка по депозитам упала на 130 б.п. до 4,1%. У корпоратов ситуация получше: доходность кредитов упала на 150 б.п. до 7,1%.
Ставка по депозитам падает быстрее ставок по кредитам, в результате чистая процентная маржа Сбербанка за год даже выросла с 5,41 до 5,61%. Процентные доходы упали всего на 2% г/г до 595 млрд, а процентные расходы рухнули на 22,2% до 196,3 млрд.
Комиссионный доход из-за локдауна стагнировал (меньше транзакций), рост г/г всего 2,8% до 120 млрд. Отмечу прирост на 57% г/г доходов от оказания брокерских услуг до 3,3 млрд за 2 кв.
Операционные расходы удается сдерживать — рост 2,8% г/г (на уровне инфляции), во многом обусловлено сокращением 15 тыс. сотрудников за год (в большей степени в дочках).
В целом, отчет неплохой, Сбер выигрывает от снижения ставок, но резервы под обесценения являются вариативной величиной и в случае чего могут сильно сократить всю прибыль. По текущему графику около 550 млрд должны заработать за год, но это если не будет второй волны и нового роста отчислений в резервы.

ММК 2 кв 2020
Отчет вышел хуже, чем у Северстали или НЛМК, но это было ожидаемо.
2кв тяжелый: выручка $1268 млн (-37% г/г), рентабельность по EBITDA упала на 8 п.п. (кв/кв) до 17,8%, EBITDA сократилась в 2 раза до $226 млн, FCF ушел в отрицательную зону – минус $18 млн.
За первое полугодие: выручка $2978 млн (-22% г/г), EBITDA $668 млн (- 28,7%), рентабельность по EBITDA 22,4%, FCF $97 млн (-70,2%). Чистый долг перестал быть отрицательным, Чистый долг/EBITDA теперь 0,16х, обусловлено выплатой $535 млн дивидендов в 1 пол и, как следствие, снижением кэша на балансе. Прирост долга за 1 пол всего $23 млн. Низкий долг, пожалуй, единственное преимущество перед НЛМК и Северсталью.
Невыдающиеся результаты обусловлены плохой конъюнктурой: цена на сталь падает уже 2,5 года, спрос на металлопродукцию в РФ снизился на 19,2%, притом, что на РФ приходилось 88% продаж ММК. Необходимо учесть, что без инфраструктурных проектов государства ситуация была бы еще хуже (за апрель-май потратили 78 млрд руб, перенесли госзакупки на самое тяжелое время). Экспортные каналы до кризиса были не очень развиты, но в условиях пандемии смогли почти в 2 раза увеличить отгрузку на экспорт (прежде всего в Азию). Правда, пришлось продавать сталь с отсрочкой платежа, +$33 млн к чистому оборотному капиталу.
В таких условиях менеджмент разумно провел плановые ремонтные работы во 2 кв. Производство снизилось, но и затоваривания складов не произошло. Прошедшая реконструкция Стана-2500 добавит $103 млн к среднегодовой EBITDA, ремонт доменной печи уменьшит выбросы, эффект $10 млн к EBITDA. Продолжается проект по повышению эффективности комплекса КХП – в результате в 2021-м кэш-кост сляба упадет на 29 долл/т. (во 2кв 2020 было 255 долл/т, у НЛМК – 200, у Северстали – 180). Из-за неполной обеспеченности сырьем себестоимость наиболее высокая из всей тройки, пошли по пути улучшения технологий производства, а не полной вертикальной интеграции.
Себестоимость на 65% в долларах, выручка на 60% в долларах, поэтому девальвация существенного положительного влияния не оказывает.
CAPEX в 1 пол составил $306 млн из запланированных на год $800 млн, пик капзатрат приходится на 2021-2023 в размере $950 млн в год. 16% от суммы сейчас идет на экологию, в свете последних событий эта доля будет повышаться.
Итого: 2кв 2020 – минимальный объем производства и выручки за последние 2,5 года, но в убыток не ушли, долг не нарастили. Если не будет второго локдауна в России, то худшее, что могло произойти, уже случилось. Грядущие вливания государства в строительство инфраструктуры должны оказать поддержку, а там и другие сектора начнут восстанавливаться.

Вроде не все так плохо. Ожидаемое снижение (после 1го то квартала). Но ЧП в 8 ярдов рсбу все ж больше запланированных 7 ярдов, что должны пойти на дивы за первое полугодие…

zzznth, думаете почти 100% ЧП направят на дивы? Мне кажется, это не самое хорошее решение, да и с берёзой ещё неизвестно что.

ZaPutinNet, долгов нет, могут и полностью выплатить. Ниже 0,22 руб на акцию за год не должно быть

Обязательства все в рублях, однако процентная ставка даже выросла за год на 10 б.п. до 8,5%. При нынешней ставке ЦБ долги обходятся недешево.

Дилетант, при 6-7%, которые платят, скажем, Россети и их дочки 8.5% для компании с иностранным участием и качественным менеджментом выглядит очень высоким уровнем

Михаил П, если учесть, что CAPEX будет в долг, то при такой стоимости фондирования они будут работать на банки, а не акционеров.