комментарии MacroPulse на форуме

МТС: что добавил звонок
Вчера разбирал новую дивполитику по релизу. Днём менеджмент провёл встречу с инвесторами и прояснил 3 момента.

1. Выкуп пойдёт пропорционально. Финдиректор сказал, что выкупать будут примерно в той же пропорции, что есть между открытым рынком и крупными держателями, чтобы не менять структуру акционеров. То есть около 42% выкупных денег получит АФК Система, а с рынка уйдёт не 21 млрд в год, а порядка 12. Выкупленное останется в группе как казначейские или квазиказначейские акции; гасить «скорее всего» не будут. Для акционера это означает простую вещь: доля в компании от выкупа не растёт. Сам выкуп — поддержка котировки после отсечки (в его словах — «интервенция»), а не возврат капитала на акцию.

2. Арифметика для Системы сходится идеально до рубля. 42% от 70 млрд — 29,4 млрд. Ровно столько она получала при дивиденде 35 ₽. Материнская компания сохранила сумму, просто теперь в двух разных конвертах — дивиденд и выкуп. Миноритарий получил дивиденд на 30% меньше и обещание поддерживать гэпы.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

МТС: дивиденд минус 30%, но акционерам платят те же 70 млрд
Две недели назад писал: математика покрытия даёт 22-25 ₽ на акцию, и всё решит дивполитика. Политика вышла. Дивиденд около 24,5 ₽. Совпало. Акция на момент написания -6%, около 187 ₽. Но компания пришла к этому числу совсем не той дорогой, которую я описывал.

Что объявили

На 2027-2028 годы акционерам возвращают до 20% годовой OIBDA. Из них 70% дивидендами (это до 14% OIBDA), 30% выкупом акций. Суммарно не менее 70 млрд в год. Платить будут 3 раза в год, первый раз уже в январе 2027-го — за 9 месяцев 2026-го. Пропорцию 70/30 совет директоров может менять: минимум в 70 млрд относится к сумме, а не к дивиденду.

В рублях: дивиденд ~24-25 ₽ в год вместо 35, то есть минус 30%. Плюс выкуп примерно на 21 млрд в год, что составляет около 5% капитализации. Выкуп будет «по отдельному решению совета директоров».

Чем отличается от того, чего я ожидал

Я считал так: если компания обязуется «не растить долг», то заплатить может только то, что заработала, а это 22-25 ₽. Компания пошла другим путём. Отток акционерам остался прежним: 70 млрд — это ровно 35 ₽ × 2 млрд акций, столько и платили. Просто 30% теперь называется выкупом. А 70% от старой суммы арифметически и есть 24,5 ₽.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Нефть подорожала, а рубль ослаб: выручка экспортёров ещё не дошла до рынка
ЦБ выпустил обзор рисков фин. рынков, в котором объяснил ослабление рубля вполне закономерно: экспортёры продавали меньше валюты, потому что налоги считаются по прошлой, более низкой цене нефти, т.е. июльской. В ближайшие недели сильного движения я не жду, а уклон сохраняется в сторону укрепления.

Что показал обзор ЦБ за август:
1. Курс. Рубль за месяц ослаб на 7,2%, до 85,6 за доллар.
2. Экспортёры продали $18,8 млрд валюты, на 15% меньше, чем в июле. ЦБ называет две причины: выручка приходит с задержкой в 1-2 месяца, а нефть в предыдущие месяцы была дешёвой; кроме того, часть компаний потратила валюту на погашение долгов, а не продала её.
3. Импортёры купили валюты на 7,4% больше, хотя она подорожала: платить за ввоз всё равно нужно. Плюс наверняка эффекты доп. закупок товаров из-за сгоревших складов.
4. Население купило немного, 74 млрд рублей, ниже среднего за год. Ажиотажа нет.
5. Другие рынки. Золото в рублях за август подорожало на 17% и стало лучшим активом. Акции потеряли 2%. Минфин не проводил аукционы ОФЗ, чтобы не давить на рынок.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Нефть подорожала, а рубль ослаб: выручка экспортёров ещё не дошла до рынка
ЦБ выпустил обзор рисков фин. рынков, в котором объяснил ослабление рубля вполне закономерно: экспортёры продавали меньше валюты, потому что налоги считаются по прошлой, более низкой цене нефти, т.е. июльской. В ближайшие недели сильного движения я не жду, а уклон сохраняется в сторону укрепления.

Что показал обзор ЦБ за август:
1. Курс. Рубль за месяц ослаб на 7,2%, до 85,6 за доллар.
2. Экспортёры продали $18,8 млрд валюты, на 15% меньше, чем в июле. ЦБ называет две причины: выручка приходит с задержкой в 1-2 месяца, а нефть в предыдущие месяцы была дешёвой; кроме того, часть компаний потратила валюту на погашение долгов, а не продала её.
3. Импортёры купили валюты на 7,4% больше, хотя она подорожала: платить за ввоз всё равно нужно. Плюс наверняка эффекты доп. закупок товаров из-за сгоревших складов.
4. Население купило немного, 74 млрд рублей, ниже среднего за год. Ажиотажа нет.
5. Другие рынки. Золото в рублях за август подорожало на 17% и стало лучшим активом. Акции потеряли 2%. Минфин не проводил аукционы ОФЗ, чтобы не давить на рынок.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сбер 8M РПБУ: проблемы маркетплейсов доехали до банков
За 8 месяцев Сбер заработал 1,33 трлн рублей, на 19% больше прошлого года, но проблемы маркетплейсов начали отражаться на банках.

Что показал отчёт

1. В июле банк сам предупредил инвесторов, что во втором полугодии маржа резко просядет, но пока не просела. За июль и август процентный доход вырос на 23% к прошлому году, а маржа сжалась примерно на 15 бп вместо обещанных 80. Причина простая: июльский прогноз банк строил на том, что ЦБ к концу года опустит ставку до 12-13%. Ставка стоит на 14%, и сам Сбер уже поднял свой прогноз до 13,5%. Высокая ставка для банка — это дорогие кредиты при не успевающих подорожать вкладах. То есть жирный период оказался длиннее, чем банк обещал.

2. Август стал первым месяцем, когда испортился кредит. Стоимость риска подскочила до 1,7% — максимум года, вдвое выше июля. Причина: удары дронов по складам маркетплейсов. Сбер доначислил резервы по долгу Wildberries в июле и августе и перевёл маркетплейсы из самой безопасной категории заёмщиков в третью, где резерв может доходить до 20% от суммы кредита. Плюс 4,3 тыс. заявок от продавцов на реструктуризацию.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Минфин занял 938,9 млрд. Накануне ЦБ добавил банкам лимит на 940 млрд
Два месяца Минфин не выходил на рынок госдолга: занимать под 16% годовых на 10 с лишним лет ведомство не хотело, а дешевле рынок не давал.

Вчера, 2 сентября он вернулся и сразу забрал 1 триллион рублей. Годовой план заимствований выполнен теперь на 71%. И интерес представляет то, как именно это было сделано.

Важная деталь

На аукцион выставили один выпуск — облигацию с погашением в 2042 году и плавающим купоном. Для гос-ва это способ занять сейчас, не фиксируя дорогой процент на 15 лет вперёд. По сути: «займём сегодня, а сколько это будет стоить, разберёмся потом».

За день до аукциона ЦБ проводил свой обычный недельный аукцион РЕПО, где выдаёт банкам деньги под залог бумаг. Лимит подняли с 4,37 до 5,31 трлн — на 940 млрд. Минфин на следующий день выручил от размещения 938,9 млрд. Деньги пришли банкам ровно в тот день, когда они платили за облигации.

Стоит учитывать это совпадение суммы и даты, читая информацию про «успешное размещение при высоком спросе».

Влияние на инфляцию

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Держать золото сейчас дороже, чем когда-либо за 17 лет
Неделю назад я писал, что картина для золота стала лучше, но рост нестабилен, потому что основан на трёх неделях мягких данных. И что если инфляция окажется высокой, повышение ставки вернётся в цену и августовский рост сдуется тем же механизмом, каким возник. Так и вышло. Только сработало раньше и на другой статистике.

Что произошло

В среду вышел PCE за июль. Общая инфляция 3,7%, базовая 3,3%. Выше прогноза и обе не изменились к июню. Базовая PCE стоит на 3,3-3,4% уже 5 месяцев подряд.

В пятницу Уорш выступил в Джексон-Хоуле. Это была его первая содержательная речь за 100 дней на посту нового главы ФРС, и была жёсткой. Он сказал, что летние данные хоть и лучше ожиданий, но не говорят ему об улучшении общего тренда по инфляции. Что за последние 6 месяцев инфляция идёт по траектории 4,1% против 3,7% за 12 месяцев, то есть ускоряется. И что ему «было бы трудно назвать текущие финансовые условия ограничительными».

Вероятность повышения ставки в сентябре за сутки ушла с 35% до 57%. Хотя бы одно повышение до конца октября рынок оценивает в 70%. Доллар отскочил с трёхмесячного минимума. Оба фактора, которые в августе развернулись в пользу металла, развернулись обратно.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Озон разменял историю про растущую маржу на защиту от дронов

Неделю назад я писал (https://t.me/macropulse_pro/776), что в истории с Озоном считать надо не сгоревшее, а подорожавшее. И на днях как раз появился план, который влияет на этот тезис напрямую, и он важнее всех ударов вместе взятых.

Озон начал перестраивать саму модель работы

С 10 сентября товары будут продаваться прямо из пунктов выдачи: то, что покупатель не забрал за две недели или отменил, остаётся в пункте и висит на витрине. С октября продавцы смогут возить туда поставки сами. 80 тысяч точек по 10-30 кв. метров превращаются в микро-склады, владельцам платят за обработку и хранение.

Ответ умный — 80 тысяч точек уничтожить нечем

Бить по пункту выдачи в спальном районе бессмысленно, там товара на 1 грузовик. Более того, это лечит проблему, о которой я писал в прошлый раз, а именно: отрицательный капитал минус 154 млрд и 400 млрд долга по аренде складов. Так вот: если товар лежит в пунктах выдачи, строить новые огромные склады не нужно. Фиксированная аренда частично заменяется переменной оплатой франчайзи. Дыра начинает затягиваться.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Банки срезали резервы по корпоративным кредитам на 77% и показали лучший месяц за год
Сектор показал лучший месяц по прибыли за год — 443 млрд, ROE ~24%. Но вся разница с июнем только в одном: резервы 168 млрд против 282, корпоративный сегмент минус 77% за месяц. Если бы резервы остались июньскими, июль дал бы ~365 млрд, то есть хуже июня. То есть роста доходов нет, это банки делают меньше начислений резервов.

Причина по словам самого ЦБ: банки распустили резервы после того, как заёмщики «актуализировали бизнес-планы с учётом роста доходов». В том же месяце другая публикация ЦБ «Мониторинг предприятий» показывает, что оценки текущего спроса падают второй месяц и вернулись к уровням 2 квартала 2022 года. Чьи бизнес-планы показывают рост доходов, непонятно.

2 вещи, которые ухудшаются медленно и однонаправленно

1. Качество корпоративного портфеля. Проблемные ссуды ЮЛ 11,8% (+0,6 п.п. за год), непокрытый резервами и залогами объём — 5,8 трлн против 4,8 трлн в декабре. Покрытие 50% против 54%. Резервы распускаются ровно тогда, когда доля проблемных на максимуме, а покрытие на минимуме.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Банки срезали резервы по корпоративным кредитам на 77% и показали лучший месяц за год
Сектор показал лучший месяц по прибыли за год — 443 млрд, ROE ~24%. Но вся разница с июнем только в одном: резервы 168 млрд против 282, корпоративный сегмент минус 77% за месяц. Если бы резервы остались июньскими, июль дал бы ~365 млрд, то есть хуже июня. То есть роста доходов нет, это банки делают меньше начислений резервов.

Причина по словам самого ЦБ: банки распустили резервы после того, как заёмщики «актуализировали бизнес-планы с учётом роста доходов». В том же месяце другая публикация ЦБ «Мониторинг предприятий» показывает, что оценки текущего спроса падают второй месяц и вернулись к уровням 2 квартала 2022 года. Чьи бизнес-планы показывают рост доходов, непонятно.

2 вещи, которые ухудшаются медленно и однонаправленно

1. Качество корпоративного портфеля. Проблемные ссуды ЮЛ 11,8% (+0,6 п.п. за год), непокрытый резервами и залогами объём — 5,8 трлн против 4,8 трлн в декабре. Покрытие 50% против 54%. Резервы распускаются ровно тогда, когда доля проблемных на максимуме, а покрытие на минимуме.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Пока склады горят, падение цены не делает Озон дешевле

С 22 по 24 августа дроны ударили по шести объектам Озона. До этого месяц горели только склады WB, и рынок даже начал верить, что Озон пронесёт.

Не пронесло. Акция планками упала с 2979 до 2273 рублей, внутри дня доходило до 2112 (-29%). Компания подешевела на 149 млрд рублей.

Самое важное: считать надо не сгоревшее, а подорожавшее

Это главное, что стоит понять. Сколько стоит сгоревший склад? Есть один точный ориентир: в 2022 году у Озона сгорел склад в Истре. Компания оценила ущерб в 10,8 млрд, страховка покрыла 6,4 млрд. Чистый убыток — примерно 4,4 млрд на один склад. Сегодня, если пострадали два-четыре объекта, речь идёт о 6-28 миллиардах.

Разница в том, что настоящий ущерб не в сгоревшем железе, а в том, что доставка станет дороже. Озон два года снижал стоимость обработки одного заказа: со 176 рублей до 156. Это и был весь источник роста прибыли. Теперь товар придётся возить в объезд, через оставшиеся склады, дальше и дольше. Если стоимость заказа откатится всего на 10%, обратно к 172 рублям, — это минус 64 млрд прибыли в год.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Минфин США моргнул и золото это отыгрывает
На неделе Минфин США объявил, что удваивает выкуп длинных гособлигаций с $2 до $4 млрд за операцию. В моменте доходности сразу пошли вниз, доллар ослаб, золото прибавило 4% и подошло к $4500 и далее пошло выше.

По сути прибавка в $2 млрд — это ничто. Рынок госдолга США ~ $32 трлн, дефицит бюджета ~ $2 трлн в год. Более того, недавно Минфин уже проводил плановый выкуп на те же $2 млрд, и в тот же день доходность 30-летних бумаг поставила максимум с 2007 года.

Так что сам факт покупки даже близко по масштабам не приближается к QE, например. Важнее сам сигнал: Минфин показал, что готов вмешиваться.

При этом последние недели данные по США выходили слабые: экономика в июле потеряла 23к рабочих мест, розничные продажи упали, инфляция замедлилась. В нормальном мире на таких новостях длинные ставки идут вниз сами по себе, а они шли вверх.

И соответственно длинный долг падает в цене не потому что инфляция нарастает, а потому что слишком много долга выходит на рынок: и государственного, и корпоративного, включая гигантские займы под стройку дата-центров у гиперскейлеров.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Минфину не у кого занять: деньги ушли из банков в наличку
10 августа Казначейство тихо убрало с сайта раздел «операционный день», там ежедневно публиковались свободные остатки бюджета. По расчетной оценке, с начала года из них взято 3,5 трлн, осталось около 4,5 из 8.

Хороший повод разобрать, что происходит с деньгами в системе. Механизм получается замкнутый.

1. Бюджет тратит с опережением. Дефицит 6,5 трлн за 7 месяцев при плане 3,8 на год. Занять нечем: аукционы ОФЗ приостановлены. Значит финансирует остатками с казначейских счетов.
2. Деньги уходят в экономику, но не возвращаются в банки. Наличных в обращении прибавилось около 2,4 трлн к середине августа.
3. И далее главное. Финдиректор Сбера Скворцов недавно в РБК объяснил причину: обвалилась сдача наличности в инкассацию, бизнес дает скидки 5-15% за нал (думаю вы и сами регулярно сталкиваетесь). Причина — выросшая налоговая нагрузка или, проще говоря, МСБ уходит в тень.
4. Деньги вне банков — это дефицит ликвидности. Сейчас 2,7 трлн, рекорд с марта 2022. Скворцов сказал прямым текстом: ОФЗ покупают на свободную ликвидность, а её нет.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

HeadHunter Q2: малый бизнес вернулся, но после октябрьского дивиденда касса обнулится
Главное в одной фразе: малый бизнес перестал уходить, но одновременно компания раздаёт деньги быстрее, чем зарабатывает.

Что хорошо

1. Малый бизнес развернулся. Число платящих клиентов МСБ выросло к предыдущему кварталу на 5,2%. Для сравнения: год назад тот же период дал +0,3%. То есть это не сезонность. Годовое падение замедлилось с -16% до -12%.

2. Компания вернула прогноз. Она снимала его весной — это был плохой знак (последний пост по закрытию позиции t.me/macropulse_pro/752; там также ссылка на открытие). Теперь говорят: выручка за год останется на уровне прошлого, маржа выше 50%. Едва ли они бы вернули прогноз, если бы не было уверенности, хотя всякое можно услышать от менеджмента.

3. Дивиденд 200 ₽. Отсечка 28 сентября.

4. Направление HR-tech впервые вышло в плюс. Небольшой, но плюс, вместо убытка год назад.

Нюансы с прибылью

Маржу «купили», а не заработали. Маркетинг срезали на четверть — на 339 млн. Именно эта экономия и есть вся разница между заявленной маржей EBITDA 51,6% и реальными 48,3%. Персонал при этом вырос на 11%, административные расходы на 17%. И неприятная деталь: маркетинг обслуживает привлечение того самого малого бизнеса, чей разворот только что показали. Дважды эту статью не срежешь.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сбер сам расписал второе полугодие скромнее первого

За 7 месяцев банк заработал 1163,6 млрд (+19,8%), июль 168,4 млрд. Но в абсолюте месячная прибыль стоит на месте с марта: 166,4 → 166,8 → 169,4 → 168,1 → 168,4. Рост «в процентах» держится на более низкой базе прошлого года, а не на том, что банк зарабатывает больше, чем весной.

Главный двигатель начал глохнуть

Процентный доход в пересчёте на один день впервые за цикл упал на -5% к июню. Дешёвое фондирование заканчивается. Это видно по ставкам депозитов, которые остановили снижение; и этот тренд ещё, думаю догонит в 3-4 квартале. Это тот механизм, на котором стоял весь рост маржи.

Комиссии перестали расти. Июль -4,5% к прошлому году. Банк сам это признал: прогноз по комиссиям на год срезан с +5-7% до нуля. Как я упомянул здесь, гайденс ожидал неизбежный пересмотр.

Расходы на резервы в июле минимальные за год (1,0% портфеля против 1,5% в среднем), просрочка стоит на 2,9% третий месяц, корпоративные кредиты выросли лучше всех месяцев года. Никакого ухудшения качества в июльских цифрах нет.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Первая прибыль Озона: банк заработал 18,8 млрд, маркетплейс потерял 1,25

Первая прибыль Озона: банк заработал 18,8 млрд, маркетплейс потерял 1,25

Котировки под давлением из-за ударов по WB и, кто-то видит в этом возможность, а кто-то так называемый bull-trap.

Что происходит сейчас

— Отчёт красивый. Выручка +47%, EBITDA +48%, впервые заметная чистая прибыль — 10 млрд. Заказов на 73% больше, чем год назад. По цифрам это лучший квартал в истории компании.
— Но прибыль делает не маркетплейс, а банк. Озон Финтех заработал 18,8 млрд до налога. Сам маркетплейс — минус 1,25 млрд. То есть история «Озон вышел в прибыль» на самом деле звучит так: «банк внутри группы зарабатывает достаточно, чтобы перекрыть убыток маркетплейса». Разница принципиальная.
— Люди покупают чаще, но мельче. Заказов +73%, а оборот +37%. Средний чек упал на 21% — до 1403 руб. Доставить один заказ стало дешевле (156 против 176 руб), но на каждый рубль оборота логистика стала дороже. Это главное внутреннее напряжение бизнеса.
— В банке начали портиться кредиты продавцам. Займы юрлицам и ИП выросли на 9%, а безнадёжные на 49%. Их доля в портфеле: было 16%, стало 22%. И это данные на 30 июня — до того, как удары по складам ударили по деньгам селлеров.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Золото растёт на мире и падает на войне

Февраль-март: начинается война, закрывается Ормузский пролив, пятая часть мировой нефти. Золото падает.

Июль: новая фаза конфликта. Золото снова под давлением.

Эта неделя: очередные слухи, что пролив приоткроют. Золото показывает лучшую неделю с января.

Если держать золото как страховку от геополитики, последние полгода должны были быть так себе.

Почему так

Золото не платит процентов, дивидендов, купонов, поэтому безрисковая ставка для него очень чувствительна. Если можно получить 4% годовых без риска, то каждый доллар в золоте вам чего-то стоит. Дальше цепочка:
Война → нефть дорожает → инфляция растёт → ФРС ужесточает → ставка выше → золоту плохо.

Перемирие — всё наоборот. То есть геополитика сейчас приходит в золото не через страх, а через нефть. И реакция получается обратная традиционно принятой.

Данные по занятости в пятницу это подтвердили

Данные по занятости в США: экономика потеряла 23к рабочих мест, а ждали плюс 80. Май и июнь пересмотрели вниз ещё на 103к. Вероятность повышения ставки в сентябре упала с 55% до 44%. Золото прибавило больше 2% за сессию.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

США защищают свой госдолг, прикрываясь помощью Японии
После многолетнего затишья, Япония всё чаще начинает проскакивать в СМИ: отказ от политики нулевых/отрицательных ставок в начале 2024, черный понедельник Nikkei в августе 2024 и вот теперь интервенция с участием США, — всё это связано в контексте дешевой иены, как одного из источников фондирования для всех мировых рынков. Но теперь чем выше поднимается ставка японским ЦБ, тем больше вот таких резких движений будет происходить, т.к. конструкции на базе дешевой иены перестают быть дешевыми.

Реальный мотив — рынок трежерис

30-31 июля Минфин США вместе с Японией скупал иену. В июле она уходила к 164 за доллар, минимум с 1986 года; за три дня после интервенции отыграла около 5%, сейчас 157-158. Прошлый раз США помогали Японии покупать её валюту в 1998 году.

Официально это помощь союзнику, но механика говорит другое. Чтобы покупать иену, Японии нужны доллары, а взять их быстрее всего продажей трежерис, которых у неё больше $1 трлн. При этом доходность 30-летних трежерис на прошлой неделе была на максимуме с 2007 года (кратко писал про это в воскресенье): японская распродажа в таком рынке последнее, что нужно США.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

S&P500 в 2% от максимума, но рынок облигаций с этим не согласен
Июль был бурным на крупнейшем фондовом рынке мира: чиповый индекс потерял больше 20% — худший месяц со времён кризиса 2008 года, 30-летние ставки на 19-летнем максимуме, нефть плюс 30% за месяц, доллар слабеет. При всём при этом SPX всего в 2% от хаев.

Инфляция и ФРС

ФРС на заседании прошедшей недели сохранила ставку (3,50-3,75%), но трое из двенадцати уже проголосовали за повышение. Голубиных голосов ноль. Уорш убрал из практики прогнозы и сигналы, что делает будущие решения более неопределенными, а рынок ненавидит неопределенность.

Инфляция при этом пока ведёт себя лучше, чем ждали: базовая потребительская 2,6%, базовая PCE (любимый индикатор ФРС) 3,3% — обе снижаются. Ставку на сентябрьское повышение рынок срезал с ~80% до ~60%.

И если SPX выглядит уверенно, то рынку облигаций такая неопределенность не понравилась. 30-летняя доходность 5,2-5,3% — максимум за 19 лет. Похоже новому главе ФРС, Уоршу, ещё только предстоит научиться коммуницировать с рынком и завоевать доверие.

Авто-репост. Читать в блоге >>>

Сбер, Q2 МСФО: сильный по прибыли, плох по балансу

Q2: прибыль 511,2 млрд (+20,9% г/г), ROE 24,0%, NIM 6,7%.
За 6М: 1 019,1 млрд, ROE 24,2%, CoR 1,2%.

С апреля я писал одно и то же: добор только после Q2 МСФО, при CoR ниже 1,4%, стабилизации Stage 2 (https://t.me/macropulse_pro/689) и не против ястребиного макро. Формально выполнено всё: CoR 1,2%, доля Stage-2 = 5,3% → 5,2%, NIM выше гайденса, а 24 июля ЦБ снизил ставку и снял самый ястребиный хвост. Однако, позицию всё равно не наращиваю, и вот почему.

Из позитивного:

1. Маржа выше плана самого банка. NIM 6,7% против гайденса 5,9%. Механика прежняя и по определению исчерпаемая: весь прирост ЧПД за полугодие пришёл из пассивов, процентные доходы -0,5% г/г, процентные расходы -12,8%.

2. Медвежий сигнал, который я записал заранее, разрешился позитивно. Я ждал МСФО-CoR выше РПБУ, но по факту 1,2% против ожидания 1,5%.

Из вопросов:

1. Stage 2 перестал расти не потому, что стало лучше. Stage-3 = +17% (в Q1 +0%), доля обесцененных кредитов 4,8% → 5,5%; Stage-2 = +1% (в Q1 +29%). Опережающий индикатор не улучшился, он разрядился в реализованную стадию.

Авто-репост. Читать в блоге >>>