Brent $90 в среднем по году — даже если Ормуз разблокируется завтра

Российский рынок в нейтральном режиме: высокая нефть на фоне охлаждающейся экономики и крепкого рубля, смягчение ДКП идёт, но пока не разгоняет акции. Ниже — разбор по четырём осям и текущая рамка портфеля.

Нефть Brent / Urals

США перекрыли тонкий ручеек нефти, который ещё шел через залив, разворачивая и задерживая дружественные Ирану танкеры. Противоречивых сообщений в СМИ было столько, что до последнего не было понятно, когда состоится второй раунд переговоров. Но Трамп вчера сообщил, что переговорщики прибудут в понедельник, а Иран уже успел отказаться от переговоров. Дедлайн перемирия — 22 апреля (в среду).

После пятничного «открытия» пролива (Brent сходил к $85) сегодня пока получили нейтральную реакцию из-за новости о предстоящих переговорах. Логика chicken game: пролив будут попеременно «открывать» и «закрывать» как демонстрацию позиции к переговорам. Со временем рынок начнёт реагировать сдержаннее — по аналогии с нашими мирными переговорами, и премия за событие устаканится.

Тем не менее сдержанная реакция рынка не заменяет физическое топливо. Запасы истощаются (авиатоплива в ЕС хватит на 6 недель, Пакистан расширяет отключения электричества из-за нехватки СПГ), а танкерам нужны недели, чтобы дойти до портов даже после снятия блокады. Так что средняя Brent по году тяготеет к $90, даже если всё разрешится на этой неделе.

Бонусом для Urals США сохранили исключение для российской нефти. Дисконт к Brent пока не расширяется, жду сильных НГД за апрель.

USDRUB / CNYRUB

Главной новостью стало то, что была найдена точка боли Минфина — это 75 рублей за доллар. Сообщили, что планируют возобновить операции по бюджетному правилу уже в мае с прежней ценой отсечения $59.

Однако, пока рано агрессивно наращивать позиции, т.к. сейчас вовсю идет огромная выручка от продажи дорогой нефти в марте. Спрос на валюту пока только спекулятивный (не берусь строить теории, что экспортеры могут придержать выручку сейчас, чтобы потом продать дороже), да и к тому же налоговый период начинается. Лучше подождем реального объявления объемов покупок.

ОФЗ / Ставка

Распределение решения по ставке (-100/-50/пауза) вижу как 20/75/5. ЗА идут и нулевая инфляция по неделе (хотя думаю ЦБ это пока проигнорирует), и упавшие инфляционные ожидания, и падающая экономика (это видно как по PMI, так и по отчету ЦБ по банкам за март), и крепкий рубль. С другой стороны давит неопределенность по Ормузу (ЦБ будет следить за core инфляцией на западе и реакцией других ЦБ[для нас пока плюс, что рубль сдерживает импортную инфляцию]) и бюджетный стимул не спадает.

Так что мой базовый вариант — это -50 с умеренным сигналом. Также заседание будет опорным — ЦБ обновит прогноз. Позицию в ОФЗ 26248 нарастил до ~23% портфеля.

Индекс Мосбиржи

Ставка всё ещё слишком высока, чтобы говорить о значимом перетоке из депозитов в акции. Экономика в падении, рубль крепкий, в банках растут резервы, маячит windfall tax осенью — тяжело подступиться к акциям в таком фоне. По аналогии с нефтью и мирными переговорами, наши акции будут также терять чувствительность к Ормузу. Идею искать что-то в нефтянке пока отложил и решил просто держать индекс на 10% портфеля — достаточно, чтобы занимать выжидательную позицию в условиях неопределенности.

Итого

Портфель: основная рабочая позиция — длинные ОФЗ на смягчение ДКП, индекс в выжидательной доле ~10%, валюту держу примерно на прежнем уровне 30%.

Развилки ближайших двух недель: переговоры по Ормузу, заседание ЦБ 24 апреля с обновлённым прогнозом, реальные объёмы бюджетного правила в мае.
———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032