Длинные ОФЗ: асимметрия сжалась с 3:1 до 2:1, режу позицию вдвое

Позицию в длинных ОФЗ 26248 открывал несколько месяцев назад и активно ей управлял, в основном наращивая. При ставке 17% и длинном конце ~15% upside/downside был около 3:1 по моим оценкам.

Сейчас ставка 15%, длинный конец около 14,3%, рынок заложил консенсус на конец 2026 в районе 13%. Это уже близко к моей целевой траектории. Значительная часть идеи в цене.

Пересчёт асимметрии

Прогнал сценарии на 12 месяцев вперёд, от быстрой дезинфляции до стресс-возврата премии. Получается примерно так:

1. Быстрый цикл снижения: +35-40% суммарной доходности
2. Базовый сценарий (ключ к 13% к концу года): +25-30%
3. Остановка цикла на 14%: +14% (это ~ купон)
4. Стресс с ростом доходности на 200 бп: около нуля

Upside/downside сжался до ~2:1. Направление то же, но асимметрия другая.

Что это значит для размера позиции

Сравнил два варианта: держать полный размер или срезать наполовину, разницу положить в фонд ликвидности. Разница на портфеле получилась около 1,5% ожидаемой доходности за год.

Причина в том, что ликвидность сейчас платит ~14,4%. В режиме низких ставок ставить крупно имело смысл, потому что кэш платил мало. Сейчас безрисковая альтернатива сама по себе конкурентна, и риск-бюджет становится дороже доходности на единицу этого бюджета.

За эти 1,5% ожидаемой доходности я плачу концентрированным риском на одну идею и event risk перед опорным заседанием. Невыгодный размен с моей точки зрения.
Срезал позицию с 23,7% до 12% портфеля.

Это не ставка на исход заседания

Я не знаю, что будет в пятницу. Решение работает при любом исходе:
1. Снижение 50 бп как ждут — часть уже в цене, умеренное движение.
2. Сюрприз на 100 бп — позиция отыграет сильнее, я всё равно участвую, просто меньшим размером.
3. Осторожный сигнал/прогноз при 50 бп — позиция может просесть, буду рад, что срезал.

В лучшем сценарии не жалею. В худшем защищён. В моей рамке это и есть правильный размер — тот, что не зависит от конкретного прогноза.

Тезис в ОФЗ сохраняется, позицию оставляю. Но когда часть идеи переходит в консенсус в цене, правильная реакция — привести размер в соответствие с текущей асимметрией.

Если асимметрия снова расширится — отскок длинного конца на разочаровании в темпе цикла, стресс по бюджету, внешний шок — вернусь с полным размером. Решение по размеру позиции симметрично в обе стороны.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032