Сбер: прибыль рекордная, но пре-дефолтные кредиты выросли на 30% за квартал

В разборе РПБУ я фиксировал ред флаг по CoR — 1,7% за квартал и 2,4% в марте. МСФО Q1 показал 1,3% — в коридоре годового таргета <1,4%. Но это сравнение г/г. К/к — рост с аномально низкого Q4'25 (0,9%). Таким образом, отчетный CoR в норме, природа риска изменилась.

Что показал МСФО

1. NIM не сжимается. 6,34% против 6,11% год назад. Стоимость пассивов упала с 12,3% до 9,6%: банк быстро переоценил вниз дорогие депозиты с пика ставки 21%, доходность активов снижается медленнее. Прогноз менеджмента 5,9% на год выглядит даже слегка консервативно.
2. Кредитный рост возобновился: корпораты +2,3% к/к, ипотека +3,5%. Годовой план 9-11% достижим.
3. Капитал рекордный. Н20.0 14,4% — максимум за два года.

Где сместился риск

— Stage 2 «высокий кредитный риск» +30% к/к. Пре-дефолтный пул кредитов вырос с 583 до 758 млрд за квартал. Сильнее всего — проектное финансирование (+44%) и кредитные карты (+139%). Это кредиты, которые ещё обслуживаются, но банк по своей модели уже относит к высокорисковым. Лаг до миграции в Stage 3 — 2-3 квартала. То есть сигнал Q1'26 — потенциальная проблема Q3-Q4.
— Покрытие резервами Stage 3 = 1,09x. Минимум за два года (было 1,45x в начале 2023). Банк снижает консервативность, что максимизирует текущую прибыль, но делает P&L чувствительным к любому ухудшению.
— Корпоративный CoR 0,3% — выглядит идеальным, но складывается за счёт списаний (36 млрд) и пересмотра моделей (-26 млрд позитивного эффекта). Реального улучшения качества портфеля пока нет.

Что это меняет в тезисе

Снижение ставки ЦБ через удешевление пассивов — по-прежнему сильный аргумент за позицию. Но кредитный риск не ушел — сместился в опережающий индикатор Stage 2 high risk, и это перенос проблемы во 2П, а не её снятие.
Довёл позицию до 5% в стратегии — осторожный размер с учётом риск-сигнала. Триггер для добора — Q2 МСФО. Слежу за Stage 2 и жду подтверждения, что менеджмент удерживает CoR <1,4%.

———
Веду канал MacroPulse о российском рынке: t.me/macropulse_pro. Там — аналитика, разборы отчётов и портфельные решения.

Стратегия на Comon: comon.ru/strategies/129032